事项：长城汽车10月销售8.0万辆（同比+13.8%，环比+22.4%），其中SUV销售6.7万辆（同比+27.1%，环比+22.2%），皮卡销售7799辆（同比-14.1%，环比+12.1%），轿车销售5336辆（同比-38.3%，环比+45.6%）。

长城汽车10月销售超8万辆（同比+13.8%，环比+22.4%），持续好转。受益于1.6升及以下乘用车购置税减免，以及年底销售旺季，公司销售数据持续好转。10月销售超8万辆（同比+13.8%，环比+22.4%），其中SUV继续保持快速增长，销售6.7万辆（同比+27.1%，环比+22.2%）。分车型看，H6、H2均创出历史单月新高，分别销售3.75万辆、1.68万辆。预计11月公司销量仍将有望达到8万辆以上。

公司10月产量高于销量7000辆，为年底旺季做好充分准备，值得期待。公司10月产量达到8.7万辆，比销量高出7000辆。若考虑9月公司产量6.9万辆，比销量高出3000辆，公司9-10月产量已经高于销量约1万辆。预计公司主要是考虑H6、H2等热销车型的产能瓶颈，提前为年底销售旺季做好准备，11月、12月的数据将值得期待。分车型看，10月H6（含COUPE）、H2、C50分别生产4.1万辆、1.9万辆、2068辆，证明天津基地（主要生产H6运动版、升级版、H2、C50）的实际产能已经提升到每月5万辆以上的高位。

长城汽车超过90%的销量为1.6升及以下乘用车，受益购置税减免政策最为明显。根据9月29日国务院常务会议决定，从2015年10月1日到2016年12月31日，对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。该消费刺激政策，是历史上国家对于汽车消费的最大支持力度之一。长城汽车目前主力车型中的H2、H6均主打1.5T的产品，公司总销量中超过90%的产品是1.6升及以下的乘用车产品，受益最为明显。

公司在新能源汽车、智能汽车方面亦有积极布局，保障长期发展。公司积极布局新能源汽车，以满足企业平均油耗要求。技术路线方面，纯电动以小型车（如：C20R）为主；插电式以SUV为主，预计2017年投放插电式混合动力H7。研发和产能方面，公司拟投资新能源汽车研发50.8亿元，50万台新能源智能变速器项目41.4亿元，50万套新能源汽车电机及电机控制器项目17.6亿元，100万套新能源汽车动力电池系统项目10.4亿元。此外，公司将投资50亿元用于智能汽车研发项目，公司在今年科技节上也展示了其自动驾驶技术，保障公司长期发展。

风险因素：哈弗H6 Coupe、H7等新车市场开拓低于预期；经济型SUV市场竞争加剧；终端价格优惠幅度加大；轿车业务持续大幅亏损等。

盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16/17年EPS预测为0.98/1.16/1.34元（2014年EPS为0.88元，未考虑增发影响）。当前价12.30元，分别对应2015/16/17年12.6/10.6/9.2倍PE。公司是最优秀的自主品牌企业，而且公司超过90%产品均为1.6升及以下，最为受益于购置税减免政策。长期看，公司产品结构有望向上突破；此外，增发投资新能源汽车、智能汽车，保障持续发展，结合行业平均估值水平，我们认为，公司合理估值为2015年15-18倍PE，目标价15.30元，维持“买入”评级。

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