奥瑞金(002701)

——二季度有望延续一季度良好增长趋势

投资要点：

  三片罐主要客户红牛加大营销力度，销量提升明显。13 年红牛持续发挥营销强项，通过赞助户外体育赛事、媒体投放、微博营销等方式，带动销量快速提升。从终端草根调研情况观察，红牛终端铺货量提升，产品动销加快，预计二季度销量仍将保持一季度的高增长态势。作为公司主要客户，红牛的快速增长也保障了公司的核心订单水平，确保了公司的高盈利能力。

  两片罐仍将延续全国产能布局策略，未来毛利率将稳步提升。12 年为公司两片罐业务元年，投产伊始受固定折旧较高拖累，盈利能力偏低（毛利率在 10%左右）。随着公司取得包括加多宝在内的多家饮料、啤酒客户生产认证，产能利用率将逐渐爬坡；生产基地的完善将使产能布局更趋合理，降低运输成本；两片罐业务盈利能力有望逐渐提升。未来两片罐市场空间广阔，以啤酒市场为例，目前国内啤酒罐化率偏低（7%vs 海外 50%），而 1 个点的啤酒罐化率提升，就对应约 14 亿收入的市场空间。

原材料价格低位，保障盈利水平。公司主要原材料为马口铁，目前马口铁价格较 12 年下降 3%，保障公司较高的盈利水平。

 建议增持。此前公司因终止新疆 300 万只 220L 番茄酱桶募投项目，对股价产生一定负面影响。我们认为投资项目的变更时公司充分考虑下游行业变化做出的审慎决定，符合公司利益。整体来看，公司巩固加强三片罐包装市场竞争优势，稳步开拓二片罐市场的既定发展战略不变，我们预计公司仍将维持一季度的良好增长趋势，维持公司 13-14 年 1.73 元和 2.20 元的盈利预测，目前股价（29.47 元）对应 13-14 年 PE 分别为 17 倍和 13 倍。建议增持。