2024.08.26 期货日报网

“中间产品”，通常处在较长的产业链上，是从初级产品转化成最终产品的过渡形态或中间产物，在产业链中起到承上启下的作用。PTA“上承”石油，“下启”聚酯，是从“一滴油”到“一根丝”的关键环节，自PTA期货上市后，不仅增加了聚酯产业上下游间的黏性，还提升了供应链的韧性，稳定了产业发展。

期货日报记者了解到，国内PTA行业以民营企业为主，基本上是从下游纺织逐步向上游发展而来。目前，我国已成为全球PX—PTA—聚酯产业链最大的生产国和消费市场。PTA期货作为产业链中间的期货品种，承担着产业链上下游的套期保值和价格发现功能。

“因为上下游价格相关性较高，产业链企业经常把PTA期货作为风险管理对冲的工具。在多数时间，PTA期货可以为企业规避价格风险和管理库存贬值风险。”浙江恒逸国际贸易有限公司研究总监王广前表示，企业可通过注册期货仓单的形式将多余的PTA现货作为“蓄水池”。

这一点在2020年体现得格外明显。2020年初原油价格下跌，市场需求低迷，PTA现货库存大量积压。由于PTA现货“能存能储”，借助PTA期货市场，生产企业普遍维持较高开工率，通过注册期货仓单、仓单质押获取流动资金，通过期货市场增加供销渠道。2021年，PTA现货出现供不应求，此时留存在期货交割库中的PTA仓单被重新注销，流入现货市场，缓解了市场供应紧张压力。

对此，王广前感触颇深。“当时下游企业开工率低，PTA现货库存大量积压，价格呈现远期升水结构。此时，PTA多余的现货被生成仓单锁定在期货市场，形成了很好的‘蓄水池’。”他表示，在需求向好时释放仓单，PTA期货发挥了平抑价格波动风险的作用，有效缓解了上游原材料价格波动对下游聚酯和纺织产业的冲击，同时也提升了产业链供应链的韧性。

记者了解到，以恒力石化为代表的生产企业，灵活运用套期保值、基差贸易、仓单质押等方式，拓宽销售渠道、锁定生产利润、获取流动资金。在下游消费不畅的情况下，实现了“零库存”，稳定供应链的同时收益率大幅提升。

此外，期货工具也极大地丰富了实体企业的生产经营方式，特别是在原料和下游产成品均上市期货的背景下，炼化一体化企业利用期货工具能够调整生产节奏，规避经营风险。

“当产业链整体利润处在中等偏高水平时，企业可逐步通过买入原料期货卖出产成品期货将产业链利润锁定，企业只需专心搞好现货生产管理工作就行。”王广前称。

浙江逸盛石化有限公司销售中心副总经理徐际恩感慨道：“期货是重要的风险管理工具。对于企业而言，一定的原料和产品周转库存是必需的，但可能会因此面临库存跌价风险。在预期市场发生较大变化时，聚酯产业企业可通过PTA期货对存货进行卖出保值。”

2020年2月底，逸盛石化对超40万吨的PTA存货进行卖出保值，均价约4300元/吨。此后，市场价格快速下跌，当价格下跌到3800元/吨以下时，企业认为利空已经释放，持有存货的跌价风险下降，且在公司承受能力范围内，于是逐步开始平仓，直到3月中旬PTA价格下探到3500元/吨时，保值头寸全部平仓了结。“最终，通过该套保操作，公司规避了价格下跌带来的经营风险。”徐际恩如是说。

PX作为聚酯产业链另一个重要的“中间品”期货，自2023年9月15日上市以来，在为产业提供套保工具的同时，提供了一个便捷的现货购销渠道。

据王广前介绍，一些之前未参与过PX现货贸易的贸易商，借助期货开展期现业务或参与交割得以进入PX现货贸易领域。随着现货市场参与主体的不断增多，贸易活跃度提升，对于上下游企业来说，增加了一个新的现货购销渠道，价格竞争也更加充分。

PX库存主要集中在PX生产企业和下游PTA工厂的局面逐步得以改变。“目前，PX期货已成为现货市场的‘蓄水池’，帮助上下游企业优化库存，降低经营成本，在助力调节供需错配、优化资源配置方面发挥了积极作用。”浙江逸盛石化有限公司研究中心副总经理吴良均表示，我国是全球最大的PX生产国与消费地，上下游企业均存在大量的保值需求，市场潜力巨大。

“随着越来越多的市场主体参与PX期货，期货市场的影响力持续提升。基于PX期货的现货贸易、衍生品策略等占比也会不断上升。”吴良均称。

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