有色分析师

　　王震宇

　　从业资格号：F3082524

　　交易咨询号：Z0018567

　　随着云南复产工作的完成以及内蒙地区新产能的投放，国内电解铝运行产能已经超过95%，基本达到理论产能天花板，供应端整体趋稳。消费端方面，七八月传统淡季接近尾声，有色价格的下跌也带动了下游消费的好转，后续消费端环比预期有所增加。考虑到价格上涨对于消费的负反馈性，铝价整体预计将维持震荡走势，关注旺季消费好转带来的盘面结构走强。国内沪铝主力合约参考运行区间：18700元/吨-19300元/吨;LME_3M铝参考运行区间：2200美元/吨-2350美元/吨。

　　供应端：运行产能趋近天花板，电解铝产量趋稳

　　随着云南复产工作的完成以及内蒙地区新产能的投放，国内电解铝运行产能已经超过95%，基本达到理论产能天花板，供应端整体趋稳。按照现阶段运行产能推算，2024年全年国内电解铝理论产量4310万吨左右，整体增长3.6% 。

　　供应端：进口窗口关闭带动电解铝进口下降，整体仍处于近年高位

　　年初进口窗口的开放也带动了国内电解铝进口的持续走高。随着进口窗口的关闭，后续铝锭进口数量预计有所下降，但在俄铝每月固定数量的长单流入下，整体进口铝锭数量仍将维持高位。国内进口窗口关闭后，LME0-3升贴水持续走低，随着国内消费预期好转，进口窗口有望再度打开。

　　海外供应稳步增长，需求偏弱

　　海外方面，年初印尼新投产以及美铝西班牙SAN SIPIRAN冶炼厂等复产带动海外电解铝产量小幅上涨。随着LME铝价的持续上涨，5月欧洲Trimet开始复产，计划复产到25年年中达到满产，满产之后年产能54万吨/年，全年供应增长约3.4%。与产量稳步增长形成对比的则是海外的消费情况，随着美国大选的临近带来的不确定性，海外发达国家PMI普遍走弱，这也对海外的消费形成了显著的压力。

　　国内淡季库存走势分化，铝锭库存维持高位，铝棒去化迅速

　　库存方面，国内铝锭铝棒库存呈现分化走势。铝锭方面，随着进口铝锭数量的减少，铝锭出库量增加迅速，但整体库存仍然维持高位，铝锭库存去化艰难。与铝锭相比，铝棒库存去化迅速。4月后随着铝棒加工费的走低，铝水转化比例呈现持续走弱态势，这也在一定程度上解释了铝棒库存去化的原因。整体而言，铝锭+铝棒的整体库存仍然处于相对高位。

　　需求端：以旧换新政策促进消费边际预期好转

　　中共中央政治局7月30日召开会议的纪要中再次提到了要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入。此次会议再度明确了以旧换新政策对中国经济的重要性，同时考虑到现阶段出口增速放缓，想要完成全年经济增速目标，国内市场的需求情况将成为绝对经济状况的重中之重。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年8月空冰洗排产总量合计为2672万台，较去年同期生产实绩增长1.1%。在去年高基数的情况下白电排产依旧维持了增长态势。

　　一个值得注意的点是居民杠杆率已经出现了转折，居民部门的杠杆率的下降将对消费有一定的促进作用。以旧换新政策的出台叠加居民部门杠杆的下降，三季度消费边际预期好转。

　　小结

　　随着云南复产工作的完成以及内蒙地区新产能的投放，国内电解铝运行产能已经超过95%，基本达到理论产能天花板，供应端整体趋稳。消费端方面，七八月传统淡季接近尾声，有色价格的下跌也带动了下游消费的好转，后续消费端环比预期有所增加。考虑到价格上涨对于消费的负反馈性，铝价整体预计将维持震荡走势，关注旺季消费好转带来的盘面结构走强。国内沪铝主力合约参考运行区间：18700元/吨-19300元/吨;LME_3M铝参考运行区间：2200美元/吨-2350美元/吨。

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