民生固收研报指出，于债市而言，当前市场博弈的核心逻辑或仍在于央行态度以及后续操作下资金面的变化，不论是大行卖债、交易商协会提示国债交易违规行为，还是央行可能的借债卖券操作，在支持性的货币政策立场之下，旨在稳定长端利率，营造良好的货币金融环境，而非形成趋势性逆转，更多体现信号意义和预期引导，以时间换空间，等待与财政配合的时间点。

　　当前汇率压力暂缓，银行净息差企稳止跌，货币政策整体平稳向宽，不等同于央行对于长端风险的关注有所弱化，仍不宜低估央行引导管理曲线形态的决心。

　　央行提及“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”，预计后续对于收益率曲线的引导力度将进一步加强，引导手段或也将进一步丰富，需关注由此带来的波动。

　　短期内，还需关注政策扰动和风险偏好的变化，政策方面主要关注几点：一是专项债发行或将加速，我们预计8-9月供给将迎放量，或将带来一定扰动，而这当中对资金面形成的扰动或是持续的市场波动来源；二是财政政策发力情况，是否会有大规模刺激，但短期内便采取大规模财政刺激的可能性预计不高。

　　总结而言，“宽货币”先行之下，需等待进一步向“宽信用”转化，债市仍未出现趋势性逆转，更多是阶段性深度回调。当前交易盘情绪较为谨慎，一方面，本周资金面有所收敛，逆回购投放创阶段性新低，或表明央行指导卖券引导曲线形态的同时，对于流动性也有所调控；另一方面，跨月后政府债供给未见大规模放量，8月下旬或将迎来政府债供给放量，也将形成一定扰动。月内或不一定迎来降准，也是为后续政策留有空间，相应的，10Y、30Y国债利率上行顶点我们按2.3%、2.5%来判断，而阶段性情绪点位按10Y国债2.25%来观察。

　　短期趋势来看，当前资金面扰动仍存，需进一步关注政府债供给高峰期央行的配合操作，资金面压力是否将有所缓解，叠加随着央行收益率曲线调控的推进，债市利率或将稳于合意区间运行，操作窗口期结束后，或将迎来介入机会，但过程中需留有一份审慎。

　　此外，考虑到后续降准降息空间仍存，尤其是外围压力缓解后，国内货币政策空间或将进一步打开。

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