本周重点关注：【2024/8/5—8/9】

　　本周原油价格先跌后涨，再次形成反弹结构。截至8月8日收盘，WTI和Brent主力合约结算价的周均价分别为74.39美元/桶和77.57美元/桶，较上周均价分别下跌1.67%和1.96%，其中周三单日大涨超2%。

　　正如我们此前多次提示的观点，原油市场依然呈现“现强期弱”的状态。本周初市场延续衰退恐慌，价格继续下跌，但市场对美国是否真的陷入衰退，实际上没有一致的观点，部分宏观衰退预警指标之间还存在分歧(参考文章《商品前瞻09：刷新2月以来年内新低后，8月原油交易什么？》)。尽管非农数据触发准确率高达100%的萨姆法则，但7月飓风天气和部分汽车企业夏季临时停工不可避免放大了失业率的波动，而且触发萨姆法则后，失业率是否会持续加速上升才是更关键的问题，因此市场回归理性后，周内恐慌情绪有所降温。叠加周三EIA周报数据显示美国商业原油连续六周去库，无疑是在油价连续超跌后，给了多头入场回补的好机会，因此从周三开始油价重启反弹。周四初次申请失业金人数为7月6日当周以来新低，助力宏观情绪升温，油价连续上涨。盘面上来看，本周油价再次形成反弹结构，后续一个月左右，WTI反弹顶部看到82美元/桶，但需要警惕反弹势头被宏观衰退风险打断。

　　综合而言，我们延续此前的观点，即预计宏观市场的交易逻辑在【衰退逻辑】(对应纾困式降息)和【降息预期】(对应预防式降息)之间切换。对原油价格来说，预计在降息落地之前，油价受宏观影响为主，【衰退逻辑】可能引发大类资产共振下跌的风险，【降息预期】叠加地缘局势紧张、基本面供应偏紧等因素，对油价存在利多影响。两条宏观交易线索互相切换，将影响8月内油价走向，或呈现震荡探底-上扬-盘整的趋势。

　　后市关注建议：①美国7月CPI数据(影响宏观情绪和降息预期)；②原油和汽油库存变动(若超预期累库或导致油价下跌)；③中国炼厂原油加工量变化(8月或回升，提振原油需求)；④地缘局势走向(关注是否展开后续行动引发局势升级)

　　主要观点：

　　【宏观】美国初请失业金人数创下近一年来最大环比降幅

　　【供应】WTI月差仍高于均值区间上限

　　【库存】美国商业原油库存降至近五年同期低位，但汽油库存增加

　　具体内容：

　　【宏观】美国初请失业金人数创下近一年来最大环比降幅

　　美国劳工部周四公布的数据显示，截至8月3日当周，美国初请失业金人数23.3万，低于预期的24万和前值24.9万人，创下近一年来的最大降幅。同时，续请失业救济人数上升至187.5万人，再创2021年11月以来新高。续请失业救济的四周平均人数也创新高。数据公布后，美股反弹，十年期美债收益率回升，油、铜、金均收涨。

　　从数据结构来看，此次首申人数降幅较大，主要得益于密歇根州、德克萨斯州和密苏里州的申请人数大幅下降，其中德州上月受到飓风贝丽尔影响，临时失业人数增加，这一状况在近期有所好转，密歇根州申请人数减少也和汽车工厂的季节性生产活动有关。但续请失业金人数升高并不是一个积极的信号，这意味着失业后找到工作也越来越困难，间接反映了美国劳动力市场降温和企业经营扩张意愿下降。总体来说，上周非农就业数据引发衰退恐慌后，本周初请人数下降的数据使得宏观情绪有所回暖，衰退交易降温，资产价格回升，其中原油价格连续第二日上涨。

　　预计8月宏观市场的交易逻辑在【衰退逻辑】(对应纾困式降息)和【降息预期】(对应预防式降息)之间切换，前者可能引发大类资产共振下跌的风险，后者叠加地缘局势紧张、基本面现货供应偏紧等因素，对油价存在利多影响。两条宏观交易线索互相切换，将主导8月内油价走向，或呈现震荡探底-上扬-盘整的趋势。

　　【供应】WTI月差仍高于均值区间上限

　　截至8月6日收盘，国际油价连跌三日后首次小幅上涨，WTI主力结算价每桶73.2美元，涨幅0.36%；布伦特主力结算价每桶76.48美元，涨幅0.24%。WTI连三合约和主力合约价差小幅反弹0.3美元至2.03美元。

　　 WTI月差结构呈现一定的抗跌能力。7月中旬以来原油价格宽幅下跌的同时，WTI月差跌幅不及油价本身，连三合约和主力合约价差基本维持在2美元以上，高于我们测算的均值区间上限，也处于今年以来的偏高水平，布伦特现货升水幅度也维持在1美元上下波动，意味着原油现货市场供应仍然偏紧，延续7月以来现强期弱的格局。若宏观衰退恐慌缓解，叠加地缘局势紧张，油价仍有反弹机会。

　　【库存】美国商业原油库存降至近五年同期低位，但汽油库存增加

　　据美国能源信息署(EIA)周报数据显示，截止到2024年8月2日当周，美国商业原油库存较前一周减少373万桶，至4.29亿桶；库欣地区原油库存为3042.9万桶，较前一周增加58万桶；美国汽油库存量为2.25亿桶，较前一周增加134万桶，馏分油库存为1.28亿桶，较前一周增加95万桶；当周炼厂开工率由前一周的90.1%上升到90.5%。

　　截至8月2日当周，美国商业原油季节性去库依旧延续，库存已连续六周去库，库存量降至近5年同期历史低位，显示基本面对油价仍有支撑作用。从下游生产来看，8月2日当周炼厂开工率较上周有所提升，汽油与馏分油产量增加，汽油库存变动量由前一周的下降转向增加、馏分油库存延续前一周累库走势，汽油表需较前一周下降，汽油需求的下滑显示美国消费旺季末尾临近，应该对后期旺季需求计价逐步退出引起的利空影响加以警惕。

　　从盘面信息来看，本周WTI期价呈现先下降然后超跌反弹的走势，前期主要受美国非农数据触发“萨姆法则”引起宏观衰退预警以及日元套息交易风波引发市场避险情绪影响。8月7日WTI期价收归一条大阳线，呈现触底反弹态势，主要由于前期宏观衰退预期和避险情绪缓和后超跌修复，以及利比亚沙拉拉油田宣布逐步减产以及商业原油库存去库基本面支撑，短期内油价反弹修复走势或将延续，但日线仍旧处于布林带下行区域，期价盘面承压，并且现实来讲原油缺乏实质性的利好预期，因此本次反弹修复幅度有限。

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