本周重点关注：【2024/9/16—9/20】

　　截至9月19日收盘，本周国际原油价格整体延续上周反弹回升态势，周线连续两周收阳线。WTI主力合约结算价的周均价为70.58美元/桶，较上周周均价上涨约2.9美元/桶，周涨幅达4.28%；Brent主力合约结算价周均价为73.01美元/桶，较上周周均价上涨2.11美元/桶，涨幅达2.98%。

　　本周整体来看，市场关注点向美联储议息会议聚焦，对基本面关注下降。首先宏观方面，“万众瞩目”的美联储议息会议结束，宣布大幅降息50bp，整体原油价格也在降息计价中延续上周的反弹向上趋势，这也和上期周刊中我们所言“降息前夕油价或存在阶段性反弹机会”相符合。供应方面，飓风“弗朗辛”短暂影响美湾地区原油产量，EIA周报数据显示截至9月13日当周美国原油产量下降了10万桶/日。同时美国原油出口量日均458.9万桶，比前周每日出口量增加128.4万桶，是当周库存下降的主要原因。地缘方面，黎巴嫩多地频发冲突事件，中东停火协议迟迟未有进展，但真主党的行动明面上还未直接牵扯到中东某产油国，油价反应平淡。此外，中国原油需求延续回暖对原油市场来说是一个积极信号，截至9月20日当周，国内周度原油开工负荷率升至80%，其中独立炼厂周度原油加工量升至今年3月以来新高，近期成本压力下降、炼厂利润空间扩大，提振了炼厂开工积极性。

　　往后看，美联储降息后宏观风险偏好上行，包括原油在内的大类资产价格共振上涨，但短期美联储降息带来的实质性利好有限，流动性提振商品需求有滞后，未来原油供应过剩的市场预期对油价指引依旧偏空，截至9月10日当周WTI非商业净持仓再度大幅下降，月差结构虽然维持“现强期弱”，但北美出行旺季结束后，汽油需求已然显现下滑态势。

　　综上，本周WTI和Brent已分别突破上周关注的70美元和73美元压力线，下周WTI和Brent可分别关注反弹上方的72.8美元和75.8美元压力线，但更进一步向上的动力不足。往后看，9月以来供应和宏观环境触发了看跌情景条件，我们对9月油价预测值下修5美元。月内油价的不确定性依然较高，降息落地后，宏观情绪仍会短线扰动油价，维持此前观点，预计月内整体宽幅震荡、波动中枢下移。

　　后市关注建议：①四季度美国经济数据(警惕经济数据不及预期带来宏观衰退恐慌以及美联储降息路径变化)；②石油库存变动(若超预期累库或加速油价下跌)；③中国炼厂原油加工量变化(原油需求的重要边际变量)；④地缘局势走向(关注停火谈判进展和中东局势)。

　　主要观点：

　　【宏观】美联储议息会议落地，大幅降息50bp

　　【需求】8月国内原油加工需求偏弱，9月有所回升

　　【库存】美国库欣库存触及五年同期最低位

　　具体内容：

　　【宏观】美联储议息落地，大幅降息50bp

　　美国东部时间9月18日，美联储议息会议决议降息50bp。同时，相较于6月经济预测，9月美联储预计2024年GDP增速为2.0%，较前值下降0.1个百分点；对2024年通胀和核心通胀预测分别下调0.3和0.2个百分点，至2.3%和2.6%，2025年则下调0.2和0.1个百分点，至2.1%和2.2%；同时，上调失业率预期，2024年和2025年分别上调0.4和0.2个百分点，均至4.4%。

　　从美联储整体表态来看，本次降息50bp是基于通胀回落信心和对就业风险的平衡，美联储对美国未来经济增速预期虽然小幅下调，并且较之以往更为承认劳动力市场的降温，但仍是经济“软着陆”前景，经济增长动力仍存，通胀将会进一步回落。而会后鲍威尔的发言却又显“鹰态”，对于降息前景并未做过多表述，要根据经济数据逐个会议判断。从盘中信息来看，美联储公布大幅降息50bp消息后，市场显现出一定的应激性，WTI油价一度冲高，美债美股同期冲高，美元指数一度下跌，在鲍威尔召开发布会后转为下跌，9月18日当天WTI原油结算价收跌1.84%，19日宏观风险偏好上行，原油与美股以及其他大类资产共振上涨。

　　短期来看，降息初期市场风险偏好上行带动油价延续反弹走势，但此轮降息计价早已开始，带动原油价格反弹向上空间有限。回顾过去的四轮降息周期，降息靴子落地后的10个交易日内油价或呈现“小涨-跌-涨”走势，一震荡运行为主，而超过10个交易日后，油价走势分化，交易关注点或转向基本面和未来降息节奏等因素。

　　往整体的降息周期内经济环境来看，降息所带来的美元走弱会对以美元计价的原油带来一定支撑，但随着2020年以来美元与原油负相关关系的走弱甚至反转，预计支撑力度有限。但是同时，与降息相伴随的往往是经济增速放缓，甚至触发经济危机等风险事件，因此降息周期内宏观经济的弱化会对国际原油价格形成压制。同时，降息固然有着流动性宽松的预期，但是基于政策效果显现存在滞后性，流动性宽松对原油等大宗商品需求的提振作用也存在时滞，由此年内仍是需求放缓压制油价上涨。

　　【需求】8月国内原油加工需求偏弱，9月有所回升

　　最新统计局数据显示，8月我国进口原油4910万吨，同比下降7.0%。1-8月份，累计进口原油36691万吨，同比下降3.1%。此外原油加工有所下降。8月国内规模以上工业原油加工量5907万吨，同比下降6.2%；日均加工190.5万吨。1-8月份，规模以上工业原油加工量47253万吨，同比下降1.2%。

　　8月国内原油需求较7月有所回升，但表现依然偏弱。一是原油进口量为今年最高水平，且环比增加了约16%；二是原油周度开工负荷率较7月小幅增加，这部分增量主要来自主营炼厂，而总加工量和7月持平。如果按统计局数据折算，今年1-8月我国原油加工需求同比减少了23万桶/日。不过从9月高频数据来看，国内原油需求出现明显恢复的信号。卓创资讯数据显示，截至9月13日当周，国内原油周度加工量增至1400万吨以上，为5月最后一周以来的新高，尤其独立炼厂原油加工量显著修复，主要原因还是在于近期原料端成本大跌后，炼厂产品销售价格跌幅不及成本，综合炼油利润回暖，提振炼厂开工积极性。不过当前国内油品资源供应相对充裕，开工带动产量回归或利空油品价格，需求未显著上升的情况下，炼厂利润持续增长空间有限。

　　【库存】美国库欣库存触及五年同期最低位

　　 EIA数据显示，截至9月13日当周，美国商业原油库存较前一周下降163万桶，至4.175亿桶；库欣地区原油库存2271.1万桶，较前一周减少197.9万桶；美国汽油库存量为2.2亿桶，较前一周增加6.9万桶。当周美国原油产量1320万桶/日，炼厂开工率为92.1%，美国汽油表观需求量为877.6万桶/日。

　　美国商业原油库存超预期去库，和美国净进口量大幅下降有重要关系。截至9月13日当周，美国原油出口量日均458.9万桶，比前周每日出口量增加128.4万桶，日均净进口量也比前周减少182.9万桶。此外，受飓风“弗朗辛”扰动美湾地区原油生产，美国当周原油产量下降了10万桶/日。汽油库存延续上周的累库走势，少量增加，汽油表需虽较前一周增加，但四周移动平均值连续下降，北美出行旺季过后，汽油需求下降走势已然显现。

　　整体来看，商业原油超预期去库，以及库欣地区原油库存降至近五年同期的最低水平，对油价形成利多支撑，数据公布后WTI原油价格短线拉升。不过往后看，旺季结束后需求下滑不可避免，市场供过于求的预期未变，尽管短期内美联储大幅降息后市场风险偏好回升带动原油价格延续反弹走势，但反弹上方空间有限，基本面转弱压制油价，预计原油价格走势维持震荡偏弱。

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