中信固收研报指出，美日货币政策差异走阔与美国衰退预期升温两大因素相互催化，最终导致近期全球风险资产大幅走弱以及日元显著升值。伴随着美元指数回落、高顺差累积的结汇需求有所释放、部分以人民币作为低息货币的套息交易逆转等，人民币汇率也实现明显升值，同时弹性有所加大。展望后续，短期内人民币汇率料将以外部因素为主，考虑到日美货币政策差异将持续走阔、后续美国经济基本面数据或有波动，人民币汇率的波动或将加剧。由于国内股市的外资占比不高，且国内政策步入落实阶段，价格信号拐点未至，预计股汇联动效应较弱，权益市场或仍继续磨底。

　　▍如何看待日元的显著升值？

　　在“日本继续维持宽松货币政策，美国持续大幅加息”的宏观背景下，套息交易盛行。近期，美日央行呈现“一降一升”的货币政策取向和预期，美日利差压缩。美国经济放缓节奏加快，引发市场快速从“降息交易”切换至“衰退交易”，美元指数应声下跌。美日货币政策差异开始走阔，且市场预计该分化将进一步扩大，成为了以日元作为低息货币的套息交易出现反转的关键。恰逢美国经济数据走弱引发市场对于美国衰退的担忧，两大因素相互催化，最终导致近期全球风险资产大幅走弱以及日元显著升值。

　　▍套息交易逆转如何影响人民币汇率？

　　美元多头受到一定打击，人民币被动贬值压力明显缓和，累积的潜在结汇需求或得以释放，或是此次人民币汇率走升的重要支撑。去年下半年以来，人民币汇率的低波动性、中美利差显著倒挂等因素导致人民币成为套息交易的低息货币的选择之一。因此，此轮人民币的升值或也一定程度上受益于套息交易的逆转。央行稳汇率政策保持强度以引导市场预期，人民币顺势升值后有助于打开国内货币政策的空间。

　　▍总结：

　　美日货币政策差异走阔与美国衰退预期升温两大因素相互催化，最终导致近期全球风险资产大幅走弱以及日元显著升值。伴随着美元指数回落、高顺差累积的结汇需求有所释放、部分以人民币作为低息货币的套息交易逆转等，人民币汇率也实现明显升值，同时弹性有所加大。展望后续，短期内人民币汇率料将以外部因素为主，考虑到日美货币政策差异将持续走阔、后续美国经济基本面数据或有波动，人民币汇率的波动或将加剧。由于国内股市的外资占比不高，且国内政策步入落实阶段，价格信号拐点未至，我们预计股汇联动效应较弱，权益市场或仍继续磨底。

　　▍风险因素：

　　美日货币政策差异未进一步走阔，全球套息交易逆转有限；地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；海外非美经济体衰退程度超预期或支撑美元指数，对人民币形成被动贬值压力，政策变动超预期。