8月7日，财政部招标发行两年期和五年期固息国债，2年期品种加权平均中标利率为1.4361%，为2004年有记录以来最低。5年期品种加权平均中标利率为1.7404%，亦为2005年有记录以来最低。

　　近期债市收益率快速下行，中长期利率此前已创出历史新低，投资者情绪高涨。市场人士指出，当前债市的利多格局未变，基本面、资金面和供需结构对债市形成的支撑仍在。

　　多因素推动债市持续走强

　　当前国内宏观经济尚无超预期的扭转性变化，市场预期货币政策开启新一轮宽松，市场资金平稳均衡之下机构欠配压力较大，多因素推动债市持续走强。

　　7月30日，中共中央政治局会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。

　　针对下半年经济工作，本次会议明确要求宏观政策要持续用力、更加给力，而且再度提出“要加强逆周期调节”。这意味着，着眼于“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，下半年稳增长政策还有加码空间。货币政策方面，会议要求综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。

　　东方金诚分析师翟瑞判断，接下来为支持政府债券大规模发行，三季度降准有空间。综合考虑未来一段时间的经济和物价走势，也不排除四季度政策利率再度下调的可能。

　　此外，近期存款利率迎来新一轮调降，存款或加速向理财、货币基金、债券基金等非银机构产品转移，一定程度强化非银机构的“资产荒”，助推了中短端资产的行情。

　　民生证券研究所固收分析师谭逸鸣表示，当前在缺资产尤其是高票息资产的环境下，机构欠配压力仍较大，“资产荒”预计仍将继续演绎，债牛趋势仍在。

　　从资金面上观察，目前市场资金流动性较为充足，机构杠杆大幅度上升。近期DR001下行至1.60%以下，DR007下行至1.70%以下，创今年以来新低。在资金利率持续走低的环境下，当前债市杠杆率创一个月以来的最高值。

　　8月债市可能存在一定风险

　　市场人士指出，虽然短端利率仍可能继续下行，但后续会存在部分约束因素。如地方政府专项债是否发行提速，或央行对债市的关注，都可能使得当前收益率曲线下行节奏趋缓。

　　二季度以来央行已多次对长债收益率进行喊话，从央行角度而言，为兼顾稳增长、稳汇率及防风险等多目标，央行需避免长端利率过快下行，保持正常向上倾斜的收益率曲线。

　　谭逸鸣指出，预计8-9月专项债发行或将加速，供给将迎放量，或将对债市带来一定扰动。

　　信达证券固定收益首席分析师李一爽指出，整体来看，8月政府债发行规模或约2.38万亿，净融资或约1.4万亿，较7月上升约7800亿元，有望创年内新高。

　　东方证券固收团队指出，8月债市可能存在的风险，基本面方面，促消费政策或将成为下阶段政策发力重点，有可能改善市场对基本面的预期。但在政府消费增速扩大时期，利率反而整体下行，直到居民消费明显改善，利率才会出现牛转熊的拐点，因此预计短期内对利率影响有限。

　　其次，流动性方面，8月存在两个风险，央行卖债和供给压力。若出现央行卖债和政府债券加速发行，对于长端品种的确会产生压力，但给定目前相对陡峭的收益率曲线形态，较大的利差也会使得资金进行套息操作，从而平抑长端利率的上行幅度。

　　第三，机构行为方面，8月存在一定止盈风险。但预计资金仍将继续流入固收资管产品，因止盈出现负债负反馈的概率较低，使得止盈风险可控。

　　申万宏源债券首席分析师金倩婧认为，债市在四季度易调整的原因与信贷增速和降息预期有关，如果没有降息预期的支撑，债市容易呈现对利空因素敏感、对利多因素钝化的状态。

　　在无降息预期支撑的情况下，债市收益率明显向下突破的难度较高，此外三季度降息先行，四季度财政稳增长措施加码落地概率同样较高，预计会对债市形成一定利空扰动。

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