铝：铝价低位运行 以时间换空间

　　近期有色板块中，铝价表现较为抢眼。在铜、锌振荡之际，沪铝自10250元/吨低点稳步爬升。宏观回暖，铝厂减产，下游接货积极性回升，令原本较差的铝市生色。那么，是否可以就此期待铝价走得更高？

　　铝价每吨直逼万元关口，市场分歧加剧

　　沪铝近日最低跌至10250元/吨，当铝价离2008年金融危机时的低点10125元/吨仅125元/吨时，市场分歧变大，沪铝市场成交和持仓双双放量。沪铝市场10月23至27日分别成交65.59万手、54.12万手、45.45万手，对应持仓量依次为50.30万手、52.82万手、56.26万手。如此高位的成交量和持仓量与2014年9月和2011年8月铝价高位逆转时相仿。沪铝随后反弹最高探至10650元/吨，逆转是否就此展开？

　　从主力席位持仓看，多空主力双方增持稳扎稳打，同期主力空头增持较主力多头数量更多。最新前二十名主力净空持仓47412手，这点与前边提到的两次铝价高位逆转不同。在2014年9月和2011年8月两次高位逆转中，主力空头在铝价上行过程中逐步占得主动。从目前来看，低位的铝价止跌过程中，暂未看到主力多头的优势。

　　短期多头手中亦有砝码，继中铝连城停产后，近日抚顺铝业也实施全线关停，南方四川其亚铝业也关停。另外，期铝止跌，下游采购出现回暖迹象，接货情绪回升，现货贴水较前期收窄，上海地区贴水120—140元/吨。现货略微好转给铝价以支撑，但供需面的矛盾不解决，铝价反弹空间仍将受限。

　　减产与投产相当，复产蠢蠢欲动

　　由于原材料价格的下滑，电解铝成本有压缩的空间。这里说的不是下调上网电价0.03元/千瓦时，毕竟下调上网电价而非终端销售电价。对于已达到75%自备电比例的中国电解铝而言，下调上网电价并不意味着全行业吨铝成本下滑375元。动力煤近一个月持续下行，给配置自备电的铝厂还是节约了成本的。另外，最新的氧化铝价格跌破2000元/吨，一个月跌去200元/吨，意味着吨铝成本下滑约390元/吨，原本拟关停的产能还可以再撑一段时间。

　　本周一，美国最大、全球第三大铝材生产商美铝宣布，将削减冶炼铝产能50.3万吨和氧化铝精炼产能120万吨。据估算，美铝削减的50.3万吨产能约占全美原铝冶炼产量的31%，但还不到全球总量的1%。LME铝对此反映平淡，市场更为关注体量最大的中国铝行业去产能的进展，但实际情况并不乐观。

　　随着抚顺、四川其亚等铝厂的加入，今年以来全国减产累计300多万吨，与同期新产能相当。当铝价止跌之际，原停产企业又有复产的打算。据悉，继铜川、东兴之后，青海、甘肃等地停产铝厂正积极与政府商讨优惠电价。一面减产规模未明显放大，一面复产力量觊觎铝市，铝价反弹缺乏动力。

　　铝价在低位放量显示市场对铝关注度和分歧增加。铝价每吨万元关口下方能够盈利的企业非常少，全行业的亏损或引发减产潮，空头再度打压风险较大。对于多头而言，成本下移、复产苗头兴起、旺季已过等都是利空因素。铝价将在低位振荡，以时间等待产业的调整及基本面的变化。 （作者单位：长江期货）