21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

　　8月6日，中国人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，以固定利率、数量招标方式开展了6.2亿元逆回购操作，操作利率1.70%。因当日有2162.7亿元逆回购到期，实现净回笼2156.5亿元。

　　记者注意到，这已是央行连续多个工作日开展“地量”逆回购操作，且操作规模自8月5日创下十年新低后继续下降。数据显示，自跨月后的多个工作日，也就是8月1日、8月2日、8月5日和8月6日，央行每日开展的逆回购操作依次为103.7亿元、11.7亿元、6.7亿元和6.2亿元，操作利率均为1.70%。

　　数据还显示，8月1日至8月6日央行公开市场共有11109.9亿元逆回购到期，四个工作日分别到期2351.0亿元、3580.5亿元、3015.7亿元、2162.7亿元。截至8月6日，已累计净回笼10981.6亿元。

　　受访人士普遍认为，月末银行考核时点过后，市场资金面转入充裕状态，是8月初央行逆回购操作规模回归地量的主要原因。此外，自7月22日起，央行逆回购操作方式改为固定利率、数量招标，导致逆回购操作规模开始“有整有零”，不同于此前的以“十亿元”为单位，增加了资金面调控的精准性。

　　从资金面来看，截至8月6日11:00，上海银行间同业拆放利率(Shibor)短端品种多数下行。隔夜品种下行0.2BP报1.583%；7天期下行0.7BP报1.687%，创2023年8月以来新低；14天期上行1.0BP报1.724%；1个月期下行0.5BP报1.813%，创2022年11月以来新低。另从回购利率表现看，截至8月6日12:00，DR007（银行间质押式回购7天期利率）加权平均利率走低至1.6838%，低于政策利率水平。

　　“削峰平谷”稳定市场流动性

　　中信证券首席经济学家明明告诉记者，月初逆回购回归散量操作是较为常见的。月末时点在流动性考核等压力下，商业银行对资金的需求抬升，资金利率往往走高，为了维护流动性平稳央行通常加大逆回购投放规模。而跨月结束后，商业银行资金相对充裕，资金利率回落低位，央行跨月资金到期后便采取净回笼的操作方式，以避免资金供给过剩加剧资金空转等问题。

　　东方金诚首席宏观分析师王青也指出，月末银行考核时点过后，市场资金面转入充裕状态，是8月初央行逆回购操作规模回归地量的主要原因。

　　王青介绍，7月25日至7月31日期间，DR007均值达到1.8768%，明显高于1.70%的7天期逆回购利率，市场流动性收紧。为此，央行持续实施千亿规模的逆回购操作，向市场注入流动性，遏制资金利率上行势头。

　　“月末考核时点过后，8月1日至8月5日期间的DR007均值降至1.6962%，已略低于央行7天期逆回购利率水平，逆回购规模回归地量，央行在公开市场实施资金净回笼，避免资金利率过度向下偏离短期政策利率，由此完成一个‘削峰平谷’过程。”王青进一步分析。

　　至于逆回购操作规模为何变得“有零有整”，王青表示，这主要是由于自7月22日起央行逆回购操作方式改为固定利率、数量招标。“固定利率”明确了7天期逆回购利率的主要政策利率地位，增强了其稳定性和权威性，而“数量招标”也导致逆回购操作规模开始“有整有零”，不同于此前的以“十亿元”为单位，增加了资金面调控的精准性。

　　明明也提到，自7月22日逆回购投放方式转变为数量招标以来，央行每日公开市场操作量理论上由市场需求决定，因此月初散量操作也是市场对流动性需求走低的表现。

　　中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏也持有类似观点。在他看来，操作方式调整后，央行可以根据市场流动性状况，按照固定利率水平，灵活调整数量，从而更好稳定市场流动性，平抑资金利率波动。

　　王青还判断，随着央行货币政策框架进一步由数量型调控转向价格型调控，即从原来更为重视信贷、社融、M2等金融总量指标，转为更加重视市场利率调控，央行7天期逆回购利率直接调控的短期市场基准利率——DR007，未来的波动性会进一步下降。

　　王青认为，这有助于清晰传递央行利率调控信号，也有助于理顺市场利率由短及长的传导关系。这也意味着，未来针对税期走款、政府债发行、银行考核、重要节假日等可能带来资金面波动的因素，央行都将通过逆回购等公开市场操作方式，实施更为有力的“削峰平谷”，确保DR007围绕7天期逆回购利率平稳运行。

　　年内降准降息仍有空间

　　在宏观政策方面，7月政治局会议定调较此前更为积极，下半年流动性有望维持稳健宽松，主要利率仍将处于下行通道。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。在实施好稳健的货币政策方面，会议强调要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。

　　多名受访人士告诉记者，本次会议释放出了清晰明确的稳增长政策加码信号，后续货币政策仍将重点关注实体经济融资成本，年内降准、降息等总量工具仍可期待。

　　降准方面，民生银行首席经济学家温彬表示，考虑到8-12月MLF到期规模逐步增大，后两月均达到1.45万亿元，且三季度起政府债融资规模也会明显提升，为弥补基础货币缺口、稳定货币供应规模、改善商业银行流动性指标以及缓解续作MLF的压力，央行有可能实施全面降准25-50个基点，释放5000-10000亿元资金予以对冲；或通过临时正逆回购操作、购买国债等方式来实现基础货币投放。

　　降息方面，温彬认为，为激发投资、消费和实体融资需求，坚定不移实现全年经济社会发展目标，货币政策的加力呵护仍不可或缺。若7月降息效果不及预期，且外部环境改善的信号更趋明朗，如美联储降息加快落地，且降息次数增多，或可期待四季度我国政策利率的进一步调降。同时，为缓解按揭早偿压力、稳定居民信用，提高贷款报价质量、减少偏离度，以及银行存款成本延续改善下，LPR报价亦存在进一步下调空间。

　　结构性工具仍将聚焦重点，加力推进。目前，结构性货币政策工具余额约7万亿元，约占央行资产负债表规模的百分之十五，聚焦支持小微企业、绿色转型等国民经济重点领域和薄弱环节。

　　温彬指出，下阶段，“五篇大文章”和新质生产力仍是金融服务实体经济的重点，“挤水分、防空转”降低总量依赖的同时，优化结构、盘活存量、推动经济高质量发展成为重要方向，年内结构性货币政策工具仍将加快落实，确保对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，推动经济企稳向好、新旧动能转变和风险有效化解。

　　央行日前召开的2024年下半年工作会议也明确，要加强做好金融“五篇大文章”统筹规划和政策落地。加快出台金融“五篇大文章”配套政策文件。持续落实好支持科技、绿色和民营经济等已出台政策。会议还强调，继续用好用足结构性货币政策工具，激励引导金融机构优化信贷结构。

　　“央行将坚持‘聚焦重点、合理适度、有进有退’的原则，在保持再贷款、再贴现政策的稳定性的同时，对部分到期专项再贷款工具可能追加新额度。同时，推动新设的科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等落地生效，加快推动专项资金与项目对接。”广开首席产业研究院资深研究员刘涛如是表示。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“逆回购”，可获得关于逆回购的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注