今年原料成本居高难下导致沥青利润始终承压，1-7月加工稀释沥青月度利润(不考虑退税等)比2021年-2023年三年同期月度利润(不考虑退税等)均值水平下滑500~815元/吨，年内亏损区间在(-1065，-690)元/吨，低利润对沥青供应产生挤压效应，1-7月全国沥青累计产量1496万吨，同比下降227万吨(-13.2%)。进入传统旺季后，利润拖累下地炼逆季节性减产意愿较强，今年主营炼厂综合利润表现亦不佳，二季度以来汽、柴油毛利轮番疲弱一定程度拖累主营炼厂开工率，主营炼厂沥青产量亦维持偏低水平。据隆众数据，8月沥青计划产量207.4万吨，同比下降135.1万吨(-39.5%)，其中地炼计划产量111.7万吨，同比下降100.2万吨(-47.3%)，主营计划产量95.7万吨，同比下降35万吨(-26.8%)。

　　需求难有惊喜但有季节性回升预期。根据十二五以来公路规划新增里程累计完成率的规律结合公路里程可待完善区间逐年萎缩背景，若以“十四五”公路规划新增里程总计超额10%的偏乐观预估，2024-2025年年均新增公路里程4.67万公里，较疫情后的基建高潮、过去3年的8万公里均值仍有明显回落。从专项债数据来看，截至目前专项债发行进度迟缓，市场普遍反应资金到位问题制约项目需求的释放。尽管今年需求难言乐观但三季度仍有季节性回升预期，隆众数据显示，截至目前54家样本炼厂沥青累计出货量约1053万吨，同比减少295万吨(-21.9%)，同比变化仍维持深度负值，但7月周度销量均值达39万吨，环比6月提升6.5%。

　　7月下旬，我们曾在报告《供需双弱延续，底部存在支撑》中提示沥青9月期货价格即将见底以及在日报中提出关注9-12正套策略。7月布伦特原油基本维持下跌态势这一背景下，7月上旬、中旬BU2409跟随震荡下跌而7月下旬以来表现出抗跌性。我们认为进入7月下旬后沥青9月合约主要交易基本面利好：供应偏紧&需求季节性回升，炼厂、社会库存加速去库。基于此，7月30日我们提出单边做多09合约的策略，事实证明BU2409经历了原油深度下跌的考验依然表现偏强。后市而言，8月传统旺季炼厂逆季节性减产与去库利好仍有交易空间，09合约在3560元/吨附近亦有一定技术支撑，若后续原油止跌企稳则9月合约价格有望迎来一波反弹。月差方面，正套驱动仍在：需求弱势基调暂难证伪背景下淡季远月合约受影响或更多些，马杜罗赢得委内总统选举后美国对委制裁若持续则未来稀释沥青贴水或面临下行压力。此外，远月合约锚定原油的特征更明显，故近期原油弱势一定程度上为9-12价差维持强势提供了助力，但后续要关注若原油走势发生转变对沥青近、远月合约间影响的差异，当前9-12价差已至较高位置，后续可待月差回落后寻找合适正套入场机会。

　　中级分析师王盈敏期货投资咨询证号：Z0016785