7月22日央行通过下调7天逆回购利率10bp至1.7%来引导1年期、5年期LPR利率对称性下调10bp至3.35%和3.85%。7月25日央行再度下调1年期MLF利率20bp至2.3%。除了5年期LPR在今年2月有过下调外，逆回购、MLF和1年期LPR上一次下调的时间为去年8月。央行本次降息操作有些出其不意。从操作时间上来看，本次MLF的操作时间也似乎有意滞后于逆回购。

　　从指标代表性的角度来看，当前7天逆回购利率也取代了过去的MLF利率，成为了新的政策利率之锚。截至2023年年末，我们仍能看到10年期国债收益率围绕MLF为中枢进行上下波动，但2024年以来，利率下行加速，10年期国债收益率长期运行在MLF利率以下，旧“锚”的中枢效应不再。

　　SLF利率作为利率走廊上限，同样迎来10bp的下调。在超额准备金率不变的情况下，利率走廊新一步收窄。

　　央行多次提到“收益率曲线形态”的向上、农商行的监管以及“融券”威慑，但都无法本质上解决基本面预期和资产荒的问题。国债期货长期的趋势较为确定，但短期由于上涨太快，需要防止潜在触及央行阶段性心理底线带来的干预风险，建议适当止盈。

　　近期跨期价差震荡走阔已开始反映多头力量对于未来看多预期有所降低。基差方面，30年期合约基差出现触底回升，反映投机类型多头由于短期利多空间基本兑现，“降息”政策落地后逐步止盈离场，与今年一季度行情相似。而10年期合约的基差暂时未呈现出走阔等反映市场情绪转向、套保情绪显著升温的迹象。与分机构类型净多头持仓所反映得当前市场多头观点未显著转向的观点一致。但需警惕当前市场“极端化”行情下，变局往往也由于扰动因素突发使得波动风险难以预期，因此谨慎观望或是采取相对稳健的风险中性套利策略更为推荐。

　　风险提示：财政政策超预期引起的回调

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