德邦证券发布研究报告称，2023年煤炭行供给增速开启下行后，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，二十届中央委员会第三次全体会议对中国全面深化改革、推进中国式现代化问题进行了进一步研究，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升;此外，2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击，持续看好煤炭板块投资价值。

　　德邦证券观点如下：

　　沿海日耗延续上行，煤价小幅上涨。

　　 A)价格及事件回顾：本周秦皇岛港力煤Q5500价格小幅上涨至854元/吨(环比+0.95%)。坑口方面，非电端维持刚需补库，少数煤矿根据销售情况窄幅震荡。港口方面，终端沿海日耗提升至历史高位，港口库存小幅去化，后期需求预期叠加成本倒挂，贸易商出货意愿不强。下游方面，高温提振用电负荷，终端库存延续去化，日耗上行，终端或仍将释放部分需求。

　　 B)价格短期观点：该行判断煤价有望开启震荡反弹。i)迎峰度夏开启：随着“格美”台风北上，28日之后，长江中下游一带的高温预计又将增多，杭州、南京等城市将连遭高温天气，电厂日耗或迎恢复性增长，采购需求有望好转;ii)港口库存延续去化：截至7月19日，北方港(不含黄骅)库存合计2361.6万吨，周环比下降55.5万吨;iii)非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期尿素开工率为83.43%，处于历史同期高位。

　　 C)价格中长期观点：该行认为动力煤850元/吨有强支撑。i)2024年1-6月全国煤炭总产量22.66亿吨，同比下降1.72%，年化产量仅45.32亿吨，较2023年的46.6亿吨有所下降;ii)2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。

　　设备更新政策加码，铁水维持高位运行。

　　 A)价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至2030元/吨(环比-3.79%)。焦煤方面：产地方面，前期限产停产煤矿恢复，供应回升明显。下游方面，受到原料煤让利影响，焦企盈利尚可，开工积极性维持稳定，根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率74.12%，环比下降0.41PCT。焦炭方面：受本周终端成交下滑影响，焦炭看降情绪渐浓。下游方面，本周247家铁水日均产量为239.61万吨，环比减少0.04万吨，铁水延续高位震荡，叠加下游钢厂库存偏低，后期补库需求仍存。

　　 B)价格短期观点：该行判断双焦价格将底部企稳。i)铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。

　　 C)价格中长期观点：该行认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i)2024年5月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳;ii)国家发改委、财政部近日印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。

　　推荐三个方向：

　　1)优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业(601225.SH)、山煤国际(600546.SH)等;

　　2)长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政治导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源(601918.SH)、甘肃能化(000552.SZ)等;

　　3)双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH)等。

　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期;海外需求恢复不及预期;新建项目不及预期。

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