紧随公开市场7天期逆回购操作利率（以下简称“7天期逆回购利率”）、贷款市场报价利率（LPR）下降脚步，中国人民银行（以下简称“央行”）在7月25日以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，其中MLF中标利率为2.3%，较7月15日的MLF中标利率下降20个基点。

　　央行再度降息，人民币汇率快速升值。截至7月25日18时30分，在岸、离岸人民币兑美元汇率已双双升破7.21关口，日内涨幅均超过500个基点。市场观点认为，人民币汇率走势受益于近期日元显著升值，也进一步减少了央行实施货币政策的约束。

　　接近央行人士向证券时报记者表示，在按惯例每月15日开展一次MLF操作的基础上，央行在7月25日又增加一次MLF操作，加之前期已宣布视情况开展临时正、逆回购操作，表明央行保持流动性合理充裕，巩固经济回升向好的态度坚决。从实际效果看，本次MLF利率适度下行，较好弥合了与同业存单等市场利率的差异。MLF操作安排在LPR报价后，还体现出央行淡化MLF政策利率色彩的意图。

　　央行增加MLF操作

　　呵护月末流动性

　　临近月末时点，金融机构流动性需求明显增加，央行再度开展2000亿元MLF操作恰逢其时。月内二度操作后，央行在7月实现MLF净投放1970亿元。接近央行人士指出，此次增加MLF操作满足了金融机构的中长期资金需求。

　　近期，货币市场利率上行压力逐渐显现，7月24日银行间隔夜质押回购加权平均利率（DR001）和7天质押回购加权平均利率（DR007）较7月22日央行降息当天分别高9个和4个基点。央行明确，此次操作是为“维护月末银行体系流动性合理充裕”。

　　数据显示，8月15日将有4010亿元MLF到期。部分MLF参与机构的交易员提到，他们在此次需求报送中前瞻考虑了下个月的到期量，甚至考虑了央行可能的卖出国债操作。

　　“央行此次MLF操作或与7月下半月以来银行体系流动性持续偏紧有一定关联。”东方金诚首席宏观分析师王青对记者说，考虑到MLF操作主要用来调节银行体系中长期流动性，而且每月操作一次，通常能够满足银行体系的流动性需求和政策调整需要。由此，尚不能确定未来月内二度开展MLF操作是否成为常态。

　　民生银行首席经济学家温彬向记者指出，考虑到存量MLF仍在15日前后到期，以及月中还将面临税期等其他影响因素，若未来MLF操作均延后至每个月的25日开展，金融机构或将面临流动性管理的新考验。

　　下降20个基点

　　弥补与市场利率的差异

　　本次MLF操作的中标利率为2.3%，较前次下降20个基点，是2023年8月以来首次调整。

　　从实际效果看，MLF中标利率适度下行，将较好弥合与同业存单等市场利率的差异。近年来，MLF中标利率时常与同期限市场利率走势出现一定偏差。过去一个月，1年期中债商业银行（AAA级）同业存单到期收益率持续低于2%，截至7月25日为1.91%，显著低于MLF中标利率，也反映当前商业银行在货币市场的批发融资成本低于通过MLF向央行融资的成本。

　　在温彬看来，此次MLF利率下调幅度超出7天期逆回购利率，或主要源于此前MLF利率偏高，与同业存单等市场利率的利差不断扩大，使得商业银行需求不高。为提升MLF的市场需求，有效发挥其基础货币的投放作用，有必要根据市场供需变化，进行相应幅度的调降，缩窄利差。

　　持续淡化MLF

　　政策利率色彩

　　MLF操作安排在LPR报价后，还体现出央行淡化MLF政策利率色彩的意图。7月15日在MLF中标利率维持不变的情况下，LPR跟随7天期逆回购利率等幅下行，已表明LPR转向更多参考短期政策利率。业内专家分析，近期一系列利率政策调整，可以看出央行正在积极推进货币政策调控框架转型。

　　温彬表示，近期一系列降息政策“组合拳”的落地，表明稳增长已成为当前政策首要目标，既释放了稳经济的信号，助力提振市场信心，也进一步明晰了未来的货币政策调控框架，有助于不断提升调控的精准性和有效性。

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