由于小麦期货持仓较低，小麦贸易商及加工企业很难用盘面小麦进行套保。但小麦与玉米相关度较高，且小麦和盘面09玉米价差处于低位，我们可以用盘面玉米替代小麦进行套保。目前小麦处于季节性底部，且性价比较高，贸易商和用粮企业开始入场收购，但担心整个谷物价格继续下跌，我们买入小麦卖出09玉米进行套保。

　　风险点：小麦和玉米价差仍会走低

　　第二部分小麦基本面情况

　　一、国际小麦进口成本高于国内，进口减少

　　美小麦一般是高于美玉米，按照过去10多年的统计，美小麦连续合约比美玉米连续合约要高50-250美分/蒲，中轴是150美分/蒲。其中2022年由于俄乌问题，美麦与美玉米高达500美分/蒲。由于前期俄罗斯炒作小麦减产，美麦与美玉米价差高达240美分/蒲，随着炒作及天气改善，两者价差又回归到150美分/蒲左右的合理价差。美小麦进口成本仍高于国内，截止6月17日，美小麦进口成本在2475元/吨，仍高于华北的2450元/吨，进口没有利润，预计新季小麦进口量会大幅下滑。按照国粮中心的数据，预计今年作物年度进口小麦700万吨，低于去年的970万吨。

　　二、小麦出现季节性低点

　　由于华北小麦产量占比较大，且华北小麦种植户基本为农户，贸易商规模也相对较小，小麦的价格呈现出较强的季节性规律。根据国粮中心最新6月数据，全国小麦产量1.377亿吨，其中河南小麦产量3639万吨，占比26.4%，山东小麦产量2676万吨，占比19.4%，河北小麦产量1499万吨，占比10.9%，安徽小麦产量1740万吨，占比12.6%，江苏小麦产量1379万吨，占比10.0%。这五省产量1.093亿吨，占全国小麦总产量的79.4%。但华北小麦种植户基本是自有土地种植，且租地占比减少，农户一般在小麦上市时会集中卖粮，一般小麦的价格低点出现在6月上旬到中旬。根据统计过去6年的低点基本在6月10号左右，22年由于俄乌问题，小麦在6月也持续上涨。

　　三、政策性托市

　　小麦已经跌到托市价附近，中储粮增储小麦。2024年小麦托市价三等在2360元/吨，二等在2400元/吨。目前小麦价格基本在托市价附近，华北小麦到厂价基本在2450元/吨附近，中储粮增加小麦收储，挂牌价在2500元/吨，提振小麦行情，小麦价格开始止跌反弹。

　　四、小麦与国内玉米价差较低，小麦性价比较高

　　华北小麦由于大量上市，玉米与小麦的价差目前处于低位。截止6月17日，华北小麦价格在2450元/吨附近，华北玉米在2400元/吨附近，小麦与玉米的价差在50元/吨附近，远低于过于的200元/吨。由于小麦比玉米高5个蛋白，对于饲料企业来说，一般小麦价格与玉米的价差在150元/吨以下，饲料企业开始考虑用小麦进行替代。目前的价差相对较低，饲料企业开始采购小麦进行替代。目前华北的玉米与盘面09玉米价格处于较低位置，华北小麦与华北玉米价差也处于较低位置，华北的小麦估值较低，后期随着小麦压力的释放，小麦现货大概率上涨，小麦与09玉米的价差会扩大。根据过去几年统计，小麦与09玉米价差在8月大部分在200元/吨以上。主要是逻辑是华北的小麦要比玉米高150元/吨以上，华北玉米要高于09玉米。但2021年由于国家投放小麦数量较大，一共成交2868万吨，导致小麦价格处于底部，小麦与玉米价格出现倒挂。

　　第三部分小麦交易策略

　　小麦与国内其他谷物相比，性价比较高，且小麦有政策托市，目前价格处于底部。未来2个月随着小麦压力的释放，小麦价格上涨空间。华北的玉米与盘面09玉米价格处于底部，且价差也持续走扩，按照以往规律，7-8月华北玉米与盘面09价差在100以上的空间，目前在-80左右，华北玉米与09玉米价差仍有100元的涨幅。华北小麦与华北玉米价差目前价差仍较低，小麦在未来2个月可能会强于玉米，小麦现货与09玉米的价差有走高可能。目前小麦已经处于底部，贸易商及用粮企业开始入场收购，但担心整个谷物价格仍在下跌，我们可以尝试采购小麦卖出09玉米进行套保。

　　小麦目前已经处于底部，未来2个月小麦和玉米现货有上涨空间，但小麦价格与09玉米价差价差仍处于低位，我们可以用09玉米进行套保。

　　套保策略：买入华北小麦卖出09玉米，目前价差在-20元/吨(华北小麦2450元/吨附近，盘面2470元/吨附近)，目标位在100以上。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

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