核心观点：

　　供给端：预计2024年新增投产装置将超400万吨，上半年新投产装置较少，新增产能投产将主要集中在下半年，因此下半年供应压力或将逐步增加。而四季度环保政策及气头企业装置检修等因素仍将带来的阶段性的供应减量，下半年需关注装置检修情况及新增产能投放进程。

　　需求端：今年上半年尿素表观消费量有明显增加，下半年尿素农需将进入相对淡季，表观消费量存环比下降预期。农业需求支撑主要在于追肥以及秋季肥，而秋季肥主要以高磷肥为主，对尿素需求不及上半年。而工业需求预计对尿素需求增幅有限，整体需求增速或不及供应增速。出口方面，目前国内出口仍受限，受国际尿素供应增加以及国内法检政策影响，预计国内出口量将有所减少，但出口政策变化仍将是影响下半年尿素价格的最大扰动项。

　　总体而言，当前低库存下追肥需求的阶段性跟进对尿素市场仍有支撑，而下半年将进入农需的相对淡季，工业需求或有一定增量贡献，但预计对尿素需求增幅有限，整体需求增速或不及供应增速。随着新增产能装置的陆续投产，供应压力将逐步增加，并且在出口持续处于受限的状态下，尿素供需存宽松预期，库存逐步进入季节性累库趋势，价格或承压运行。

　　策略建议：

　　单边：可关注基差收窄时的逢高空配机会；

　　跨期：UR9-1偏正套。

　　风险提示：

　　能源价格大幅上涨、宏观利好、出口政策变化。

　　一、2024年上半年市场回顾

　　1.1行情回顾

　　2024年上半年尿素主连期货价格整体呈现区间宽幅震荡走势，最低价为4月1日的1818元/吨，最高价为5月21日的2250元/吨，二者价差为432元/吨。

　　分阶段来看，1月份供应处于持续回升状态，受粮食价格偏低以及对后市的悲观预期影响，下游拿货积极性不足，工厂收单压力较大，尿素期现货价格均快速下行。下旬左右受出口传闻影响，盘面呈现大幅反弹。2-3月受春耕旺季及出口预期提振，盘面持续上涨。直至3月中旬以后，随着返青用肥的结束，国内农需进入短暂空档期，叠加淡储投放压力，期现价格持续下跌至4月初。4月12日，出口消息刺激下游拿货情绪，由于前期复合肥下游拿货力度不足，4-5月下游进行集中补货，复合肥企业开工升至同比高位水平，对尿素需求形成强力支撑，此外尿素企业装置的集中检修也促使货源呈现阶段性偏紧状态，从而使得尿素价格持续涨至5月下旬左右的高点位置。5月下旬以后，随着夏季高氮复合肥生产的陆续收尾，对尿素需求支撑也相应减弱，从而尿素期现货价格进入下行阶段。当前来看，由于上游尿素工厂及下游经销商库存偏低，下游追肥需求逢低补货对尿素市场形成了一定支撑，尿素价格也呈现阶段性反弹。

　　现货价格方面，国内主流区域市场价格最高在6月份的2390元/吨，最低在4月份的2050元/吨，单吨波动幅度约为340元。

　　1.2价差监控

　　2024年上半年尿素5-9价差整体呈现“V型”走势，主要原因在于三月份以后现货价格大幅下降，带动近月合约转弱，导致5-9价差大幅走弱。而4-5月份受复合肥集中生产带动原料行情上涨影响，近月合约持续上涨，带动5-9价差从低位持续走强。

　　从 09合约基差来看，今年上半年以来的期货贴水幅度同比2023年有明显收窄，与2021年2022年的季节性走势较为相近。

　　1.3供需变化

　　供应方面，随着2023年以来新增产能装置的陆续投放，国内尿素日产同比升至历史高位水平。据隆众资讯数据，2024年1-5月尿素累计产量为2705万吨，较2023年同期增加242万吨，同比增幅9.83%。分时期来看，受气头尿素检修装置陆续复产影响，1-3月份尿素行业日产持续回升至最高18.8万吨左右的历史高位水平。4-5月份尿素企业装置陆续进入集中检修阶段，叠加部分装置的故障短停，导致尿素行业日产出现阶段性大幅减量，现货短时呈现偏紧状态。直至5月下旬，随着前期检修装置的陆续复产，尿素产量进入逐步回升阶段。

　　从新增产能装置投放情况来看，预计2024年新增投产装置将超400万吨，上半年新投产装置较少，新增产能投产将主要集中在下半年，因此下半年供应压力或将逐步增加。而四季度环保政策及气头企业装置检修等因素仍将带来的阶段性的供应减量，下半年需关注装置检修情况及新增产能投放进程。

　　需求端，今年上半年尿素表观消费量同比有明显增加，持续处于同期高位水平，增量预计主要来自农业需求、三聚氰胺、火电脱硝、车用尿素等方面。农业直施占尿素下游需求比重将近一半左右，受国内玉米密植滴灌技术推广等因素影响，预计2024年农业需求继续呈现稳中有增的状态。当前处于国内玉米、水稻等农业追肥的备肥用肥阶段，低库存格局下追肥需求预期对国内尿素市场仍有一定支撑，在追肥需求结束后，下半年将进入农业相对淡季阶段，后续主要关注秋季小麦的备肥用肥情况。

　　复合肥作为尿素下游需求的一部分，其生产也具有明显的季节性特征。从季节性来看，4-5月为高氮肥生产旺季，8-10月则主要生产秋季小麦底肥。今年上半年复合肥企业高氮肥生产主要集中在4-5月份，对尿素原料的集中采购也使得尿素价格大幅上涨。目前高氮肥生产已经结束，但由于原料价格波动较大，目前秋季肥市场尚未明朗，后续需关注复合肥企业开工情况。秋季复合肥生产主要以高磷肥为主，对尿素需求不及上半年。根据隆众资讯数据，2024年1-5月复合肥累计产量为2507万吨，较2023年同期增加69万吨，增幅2.86%，近年来复合肥行业新投高塔装置较多，主要是由于其原料利用率较高以及经济性好，复合肥企业短时集中生产能力进一步提升，对尿素原料集中采购时所带来的行情波动也更为剧烈。

　　工业需求方面，2024年1-5月三聚氰胺累计产量为69万吨，同比2023年增加16万吨，对尿素消耗量约增加48万吨左右。此外，受国家环保政策影响，火电脱硝和车用尿素对尿素消费预计有明显增量，但其占尿素需求比重仍较小，对尿素需求增幅有限。整体来看，预计2024年工业需求对尿素消费存增量预期，但对尿素需求增幅有限，需求增速或不及供应增速。

　　最后是尿素出口需求，受上半年国内尿素出口政策趋严以及内外价差倒挂影响，2024年1-5月我国尿素累计出口量为6万吨，同比2023年减少73万吨。从全球尿素市场来看，国际尿素产能仍处于增加趋势，并且印度尿素产量及库存同比处于历史高位水平，因此2024年国内尿素出口同比或将有所减量。但需注意的是如果出口政策有明显调整，将对国内尿素市场供需产生较大影响，出口预期变化或带来阶段性反弹可能。

　　库存方面，2024年上半年尿素企业库存基本符合往年季节性走势，上半年整体处于去库趋势，4-5月库存去化速度较快，下半年存季节性累库预期。从目前库存结构来看，上游尿素工厂库存仍偏低，尿素价格弹性较大。港口库存方面，由于上半年出口政策收紧及国内外价格倒挂，出口预期较差，尿素港口库存持续处于低位水平。

　　1.4成本利润

　　成本端煤炭方面，一季度煤炭价格震荡偏弱运行，对尿素成本支撑较弱，而二季度以来煤炭价格上涨，尿素成本支撑有所上移。根据隆众资讯数据，截止2024年6月20日煤制新型水煤浆工艺完全成本为1800-1900元/吨左右。利润来看，上半年尿素煤制新型水煤浆工艺利润仍有一定空间，使得尿素企业开工意愿较强，开工率持续处于高位水平。

　　二、2024下半年市场分析

　　2.1市场展望

　　供应端，从新增产能装置投放情况来看，预计2024年新增投产装置将超400万吨，上半年新投产装置较少，新增产能投产将主要集中在下半年，因此下半年供应压力或将逐步增加。而四季度环保政策及气头企业装置检修等因素仍将带来的阶段性的供应减量，下半年需关注装置检修情况及新增产能投放进程。

　　需求端，今年上半年尿素表观消费量有明显增加，增量预计主要来自农业需求、三聚氰胺、火电脱硝、车用尿素等方面。下半年尿素农需将进入相对淡季，表观消费量存环比下降预期。农业需求支撑主要在于追肥以及秋季肥，而秋季肥主要以高磷肥为主，对尿素需求不及上半年。而工业需求预计对尿素需求增幅有限，整体需求增速或不及供应增速。

　　出口方面，目前国内出口仍受限，国际尿素产能处于增加趋势，并且印度尿素产量及库存同比处于历史高位水平，因此2024年国内尿素出口同比或将有所减量。但需注意的是如果出口政策有明显调整，将对国内尿素市场供需产生较大影响，出口预期变化或带来阶段性反弹可能。

　　总体而言，当前低库存下追肥需求的阶段性跟进对尿素市场仍有支撑，而下半年将进入农需的相对淡季，工业需求或有一定增量贡献，但预计对尿素需求增幅有限，整体需求增速或不及供应增速。随着新增产能装置的陆续投产，供应压力将逐步增加，并且在出口持续处于受限的状态下，尿素供需存宽松预期，库存逐步进入季节性累库趋势，价格或承压运行，可关注基差收窄时的逢高空配机会，套利关注UR9-1正套。此外，还需关注供应减量、淡储及出口政策变化等因素带来的阶段性上涨可能。

　　2.2策略建议

　　1.单边：可关注基差收窄时的逢高空配机会，关注1800-2250元/吨运行区间；

　　2.跨期：套利关注UR9-1偏正套。

　　风险提示：能源价格大幅上涨、宏观利好、出口政策变化、装置集中检修。

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