分析员：刘双双从业资格证号：F3076112

　　报告结论：短期铜价承压运行，中期宏观向好，看好铜价

　　5月底后铜价从高位回落，近期进入持续调整态势中，究其背后的原因：供需紧平衡情绪有所缓解，叠加宏观利好驱动不断弱化，风险溢价逐步回吐。供应端，短期矿端供应偏紧局面有所缓解，铜精矿现货粗炼费(TC)小幅回升，但预计后续矿端仍存在反复的可能性。需求端，库存高位运行，中美等经济体宏观数据有走弱的迹象，经济弱复苏。中期来看，全球交易特朗普经济叠加美联储降息预期升温，中期或为铜价提供上涨动力，短期铜价弱势局面或将延续。

　　1、全球交易特朗普经济，中期或为铜价提供上涨动力。特朗普遇袭事件使得其胜选预期大增，全球开始交易特朗普经济预期，其政策主张整体利多有色金属。如大规模减税、美元贬值和制造业回流等相关政策，将从对全球供应链、通胀和商品的金融属性等方面有明显的强化，进而影响铜价走势。

　　2、国内数据增速放缓，短期政策刺激有限。国家统计局发布6月份及上半年经济数据来看，其中固定资产投资、工业生产增速都有放缓，内需疲弱进而影响铜价。此外，党的二十届三中全会聚焦中长期改革发展，短期政策刺激有限，铜价短期缺乏新的炒作题材。

　　3、矿紧缺传导或仍需时日，短期库存压力仍存。国内铜冶炼厂的主要检修时间集中在4-6月，但上半年冶炼厂精炼铜产量却不断超出预期。伦敦和国内铜库存加速增加，短期库存压力较大。

　　风险点：地缘政治风险、海外经济恢复低于预期、矿端紧张情绪大幅缓解等；

　　一、全球交易特朗普经济，中期或为铜价提供上涨动力

　　7月13日，美国前总统、共和党推定总统候选人唐纳德.特朗普在宾夕法尼亚州的竞选集会现场发生枪击事件。特朗普遇袭事件之后，根据预测网站Polymarket的数据，特朗普赢得2024总统选举的概率从60%大幅上升至70%，市场开始交易特朗普经济预期，其政策主张尤其是大规模减税、美元贬值和制造业回流等政策对全球供应链、通胀和商品的金融属性都有明显的强化，整体利多有色金属。

　　首先，特朗普提出大规模减税，财政整体还是会维持扩张势头，且很大可能会调高私人部门的可支配收入，有利于私人部门消费回升，对美国经济放缓提供缓冲。其次，特朗普竞选纲领将经济议题置于核心地位，其中一个重要的措施是美元贬值政策。加之美国不断膨胀的财政赤字和巨额的公共债务都在动摇美元的信用。所以特朗普经济或将影响政策预期和市场情绪，从中长期看，美国财政政策持续扩张，制造业回调等一系列政策为铜价提供了上涨的动力。

　　近期美联储官员密集放鸽，金融市场对9月降息的预期不断提升。鲍威尔在此前接受采访时称，“过去几年经济表现出色，最近三次通胀数据确实增强了信心。预计今年经济增长将放缓，通胀将继续取得进展，如果美联储等到通胀率达到2%再进行降息，那就会等得太久。”综上所述，美联储预计将采用预防式降息来实现经济的软着陆，这意味着全球货币环境将随着美联储降息开始整体转向宽松，利好铜价。

　　二、国内数据增速放缓，短期政策刺激有限

　　中国内需疲软，经济数据放缓：2024年二季度GDP增速下滑略超预期，今年二季度实际GDP同比增4.7%，低于此前5.1%的市场预期。要达到全年增长5%的经济目标将要求下半年环比增速大幅提高，难度较大。固定资产投资、工业生产、社会零售销售增速都有放缓，其中社会消费品零售销售增速2%，较前值回落1.3个百分点，可见内需依然较为疲弱。

　　房地产投资增速依旧大幅下跌，1-6月累计同比下跌10.1%，施工面积累计同比下降12.0%，新开工面积累计同比下降23.7%，竣工面积累计同比下降21.80%，商品房销售面积累计同比下降19.0%。制造业投资保持高增速，基建投资初步抬升，是今年以来各项经济数据中的亮点之一。总体来说，数据显示稳增长措施实施进展缓慢，对经济的拉动不明显，国内需求疲软也将带动对铜材等原材料的需求有所放缓。

　　政策保持定力，铜短期缺乏题材炒作：党的二十届三中全会召开，会议聚焦中长期改革发展，短期议题缺乏。市场解读为保持定力，等待二季度措施实施起效，也暗示近期可能缺乏新的需求端炒作题材，短期铜价上方压力较大。

　　三、铜矿紧缺传导或仍需时日，库存压力仍存

　　1、供应端：铜矿紧缺传导或仍需时日，短期无法给价格带来明显向上驱动

　　前半年矿端供应扰动频发，一方面，受抗议活动的影响，2023年11月巴拿马宣布关闭Cobre铜矿(占全球铜精矿产能的1.5%)。另一方面，因环保问题，2月21日淡水河谷第二大铜矿Sossego被暂停运营，该铜矿年产铜6.68万吨，进一步对2024年铜矿端供应造成冲击。加之2024年前半年自然灾害增多也提高了铜矿干扰率。

　　进入7月，虽然仍有冶炼厂要进行检修，据SMM统计有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能100万吨，但已经较6月时的8家大幅减少。加之前期矿端紧张的利好已经在盘面价格中体现，产量上涨加速了短期铜价的下跌。

　　2、需求端：市场需求疲软，铜价延续弱势

　　下游需求表现看，根据国家统计局数据显示，中国6月铜材产量告别连续下降态势，反弹至198.8万吨，同比下滑3.4%。1-6月铜材产量为1061万吨，同比微增0.2%。6月国内综合铜材产能利用率为63.38%，环比增加4.09%，同比下滑4.47%，产能利用率连续2个月处于近五年同期低点，但环比有回升表现。

　　3、库存端：LME铜库存高企，库存压力仍存

　　库存方面，近期国内库存开始去化，但降幅不是太明显，依旧处于高位，LME库存增幅扩大，COMEX库存开始回升，整体显性库存水平较往期仍偏高。

　　审核人：康凯从业证书：F3011842交易咨询：Z0012852

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