7月22日央行公告称，为优化公开市场操作机制，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时7天期逆回购操作利率以及1年期、5年期以上LPR均下调10个基点。上周A股市场宽基指数多数上涨，上证50、沪深300指数连续9个交易日收阳。分析人士表示，在低估值背景下，上周中央汇金扩大ETF增持范围、加大增持力度及规模，“托底”效应显著，对稳定市场、改善预期起到了较大作用。二十届三中全会提出的一系列积极的改革措施和释放的政策信号有助于巩固国内经济基本面向好趋势，促进资本市场高质量发展。央行降息将进一步减轻购房者的还款压力，促进楼市活跃度提升，反映了央行维护经济向好的态度。多重积极因素共振，将有效提振投资者信心，改善资本市场风险偏好。

　　逢低配置景气度边际改善板块

　　刘超 孟庆姝

　　上周A股市场宽基指数多数上涨，上证50、沪深300指数连续收阳，中证500、中证1000指数延续震荡走势。比价方面，IC/IH周度小幅下降至1.99，IM/IH为1.95，较前一周明显下行，大小盘风格表现分化。中信一级行业中，农林牧渔、食品饮料、国防军工行业领涨；轻工制造、纺织服装、有色金属等板块周度跌幅靠前。

　　市场情绪方面，股指期货市场增仓明显，但市场情绪带动基差再度走低，IF、IH基差走低，与指数走势呈现负相关关系，并已降至历史较低水平，IC、IM基差贴水幅度进一步扩大。同时，期权隐含波动率跟随标的实际波动率有所上升，表明在多日连续反弹之后，衍生品市场情绪转为较谨慎状态。

　　二十届三中全会圆满闭幕，一系列积极的改革措施和释放的政策信号有望提振市场信心。全面深化改革措施将为市场带来长远的信心，并有望逐步改善基本面预期，为宏观经济和资本市场的高质量发展带来深远影响。宏观经济层面，6月份社会融资规模存量增速有所放缓，主要受信贷增长疲软的拖累，反映出实体经济融资需求仍待提振。居民部门新增贷款数据显示，市场对房地产新政的反应尚需进一步观察，市场活力的恢复可能需要更长时间和积极因素的累积。而2024年上半年人民币存款的持续增加显示市场资金较为充裕，关键在于如何有效引导这些资金回流股市、房地产市场以及消费领域，这需要等待政策层面的进一步精准发力显效。

　　此外，会议提出进一步深化财税体制改革，意在通过提振消费需求来驱动经济增长。当前市场关注点之一是居民消费的修复较为缓慢，消费数据持续处于相对低位水平可能显示目前拉动内需的政策效应尚未充分显现，后续更具针对性的提振消费措施的落地将有助于激发消费潜力。总体而言，二十届三中全会在宏观政策方面更加注重统筹和政策之间的协调性，并且突出科技创新和安全的重要性，市场层面投资者可以重点关注中高端制造及科技制造领域的投资机会。

　　货币政策方面，7月22日央行公告称，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，同时调降公开市场7天期逆回购操作利率10个基点。笔者认为，一方面，招标形式的调整有助于增强政策利率的指导性，稳定市场预期，同时也体现了市场化利率调控机制的健全。另一方面，政策利率的调整将向实体经济进行传导，有助于降低企业和个人的融资成本，巩固经济回升向好态势。此外，7月1年期和5年期以上LPR报价同样下调10个基点，将进一步降低房贷利率，减轻购房者的还款压力，刺激房地产市场需求，促进楼市活跃度提升。

　　本次利率管理“组合拳”的落地是二十届三中全会提出的完善宏观调控制度体系、增强宏观政策取向一致性的具体体现，有利于防范化解地产等领域风险，支持实体经济的稳定与发展。对资本市场而言，政策利率调降有助于改善A股市场流动性，提振市场信心，从而吸引更多资金流入。

　　A股方面，资金流向指标显示，上周北向资金净流出，反映出外资对国内市场的谨慎态度。另外，证监会发布信息显示，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务，并从7月22日起，上调融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。转融券暂停首日，交易数据显示无新增交易，融券余额有所下降。不过融券余额在A股中占比较小，本次暂停转融券业务、上调融券保证金比例主要表明了政策端对资本市场稳定运行的关注，亦有助于稳定市场预期。

　　此外，值得注意的是，宽基类ETF市场资金流入较为显著。基金二季报显示，今年二季度，中央汇金分别增持28.83亿份易方达沪深300ETF、30.51亿份华泰柏瑞沪深300ETF、12.58亿份嘉实沪深300ETF、10.51亿份华夏沪深300ETF、5.64亿份华夏上证50ETF、8.33亿份南方中证500ETF。根据二季度成交均价估算，中央汇金增持上述ETF合计耗资超过300亿元。

　　在低估值背景下，中央汇金本轮扩大ETF增持范围、加大增持力度及规模，“托底”效应显著，对稳定市场、提振市场信心起到了较大作用。不过，权重股的上涨并未带动整体市场的大幅上涨，表明资金风险偏好仍然较低，市场内在上涨动力仍较为有限。后续随着中央汇金入市效应的外溢，伴随着政策面的“托底”支持，中长期价值投资资金有望继续进场，不仅将直接扩大交易规模、提升市场流动性，而且有利于市场信心的逐步恢复，中长期形成积极效应的共振。

　　综上，二十届三中全会提出的改革措施开始逐步落地，以及中央汇金增持ETF基金等释放出更多的积极信号，将为市场提供多项正面支撑，随着积极信号的积累，市场内部结构不断优化，结构性投资机会有望继续增加。策略方面，投资者可逢低配置景气度边际改善板块，如TMT、机械等领域。（作者单位：中信建投期货）

　　股指已开启震荡反弹进程

　　张月

　　上周五A股市场在低成交量背景下维持震荡上行格局，科创50指数领涨，上证50和沪深300指数录得9连阳，题材股轮动进一步加快。上周上证指数、深证成指、创业板指数均成功实现周线两连阳。从技术面看，7月份A股各关键性股指整体底部震荡运行，日度窗口内均线趋向粘连状态，布林线指标则趋向收口，周度窗口内部分指数出现超卖信号，从技术指标看，股指市场即将出现新的方向，但当前市场运行过程中量价配合度偏低仍制约行情展开力度，盘面风格轮动也较难形成持续反弹的合力。中性判断，当前市场处于周线级别的弱势反弹格局。

　　分子端：二季度经济数据显示国内经济基本面“形有波动、势仍向好”，下半年国内或延续结构性温和复苏格局，价格上行信号明确后实体企业盈利压力将有所缓解。客观来看，国内工业企业尤其是制造业已开启补库阶段，年内中美库存周期阶段性呈现共振补库格局，虽然月度数据有所反复同时补库斜率仍偏弱，但补库大概率持续并对经济内生增长动能形成正向驱动。去年四季度开始到今年一季度制造业和出口持续改善，二季度数据有所反复，乐观判断下半年国内补库效率将进一步提高并驱动商品价格企稳回升。

　　分母端：国内流动性环境稳中偏松，海外美联储降息预期持续增强。

　　国内方面，经济结构性温和复苏背景下，下半年流动性环境大概率维持宽松状态。首先，6月份陆家嘴论坛上央行行长潘功胜表示，将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，巩固和增强经济回升向好态势，为经济社会发展营造良好的货币金融环境。可以看到，本周一央行超预期将7天期逆回购操作利率以及月度LPR长短端报价同步调降10个基点。其次，上半年国内无风险利率水平以回落走势为主，中债收益率曲线呈“牛平”状态，且以DR007为代表的货币资金价格从年初的月均2.2%进一步下行至1.8%附近。最后，地产行业持续下行令居民资产负债表受损，同时银行等金融机构可配资产大幅收缩，资金淤积在银行间市场，国内实际流动性环境并不紧张。

　　海外方面，伴随6月份美国就业及通胀数据的回落，美联储重要官员对货币政策的预期管理边际转鸽，同时“低利率、低税率”的特朗普经济学也令国内投资者进一步增强了对美联储降息的预期，美债收益率以及美元指数以弱势震荡下行为主。

　　风险偏好方面，股债切换仍值得期待。虽然上半年国内股债大类资产走势“跷跷板效应”较为明显，但笔者认为，下半年股债切换值得期待。从二季度开始，央行已经多次在预期管理层面警示债市回调风险。比如7月初央行发布公告，决定面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，8日发布公告称从即日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。客观来看，央行对债市调控的预期持续增强，债市回调风险边际走高，或一定程度上带动处于相对高位的股债风险溢价向均值回归。

　　综上，笔者认为，从5月中旬开始且持续至7月初的指数回调过程或已结束，市场对前期压制权益市场风险偏好的各因素计价较为充分，且存在边际改善情形，后续进入关键性观察窗口期，重点关注20日均线附近市场的量价表现，以及北向资金净流入意愿能否持续增强。行情驱动关注以下三个方面：一是后续政策落地带动市场风险偏好持续回暖，连续多日场内指数型ETF基金放量情况是否仍会继续；二是美联储降息预期持续增强背景下美债收益率是否出现趋势性下行；三是中报季披露窗口内企业业绩情况。（作者单位：中泰期货）

　　市场人士：积极因素提振 A股市场风险偏好有望改善

　　杨美

　　7月18日，备受市场瞩目的二十届三中全会顺利闭幕，会议审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（下称《决定》），明确了进一步全面深化改革的总目标及新一轮改革战略重点。7月21日发布的《决定》全文对全面深化资本市场改革作出明确部署，提出健全投资和融资相协调的资本市场功能，防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展。支持长期资金入市。提高上市公司质量，强化上市公司监管和退市制度。建立增强资本市场内在稳定性长效机制。完善大股东、实际控制人行为规范约束机制。完善上市公司分红激励约束机制。健全投资者保护机制。推动区域性股权市场规则对接、标准统一。

　　22日央行发布公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。且央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日1年期和5年期以上LPR均较6月下调10个基点。

　　恒泰期货首席经济学家魏刚认为，今年以来经济复苏基础在逐步夯实，但内需偏弱、经济内生动能不强的结构性矛盾持续存在。《决定》突出了对今年经济工作的关注，为确保实现全年经济增长目标，已出台的宏观政策需要加快落地生效，并酝酿新的加码政策，以提升经济回升动能。昨日7天期逆回购以及LPR利率下调就是重要举措之一。此外，美国连续两个月通胀指标走弱，美联储降息预期持续升温，市场预期其9月降息概率已经超过90%，为国内利率调降提供了较好的外部环境。

　　他表示，本次调降公开市场操作利率10个基点，虽然幅度并不算大，但信号意义更加显著。因为7天期逆回购利率已被央行强化为重点政策利率，这是2023年8月15日以来首次下调政策利率，反映了央行维护经济向好趋势的政策取向。本次LPR下调，一方面带动实体融资成本进一步稳中有降，提振企业信贷需求，改善市场预期，降低居民房贷成本，帮助化解地产风险；另一方面，可提高LPR报价质量，纠正与最优质客户贷款利率的偏差，更真实地反映贷款市场利率水平。

　　业内人士分析认为，二十届三中全会着眼于中长期发展，对深化经济体制改革、聚焦科技创新、突出政治性人民性等多个角度进行全面部署，强调要“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，今年下半年稳增长政策进一步加码可期，将有力支持经济基本面平稳向好，助力资本市场预期改善。

　　海通期货股指分析师许青辰在接受期货日报记者采访时表示，二十届三中全会释放出的政策信号值得市场关注。具体看，首先，会议明确了进一步全面深化改革的总目标和具体部署，总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化，且要求到2029年完成提出的改革任务，到2035年全面建成高水平社会主义市场经济体制。其次，会议提出高水平社会主义市场经济体制是中国式现代化的重要保障，一方面要充分发挥市场经济的效率优势，另一方面要充分发挥社会主义的体制优势。再次，会议强调要构建高质量发展体制机制、塑造发展新动能新优势，提出要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，后续市场可重点关注数字经济、战略性新兴产业和未来产业等方向的产业政策。最后，会议全方位多角度布局了中国式现代化建设方针，包括城乡、开放、法治、安全等多个方面，后续可重点关注土地要素市场化、城乡公共服务均等化改革措施。同时提出必须坚持对外开放基本国策，后续可重点关注扩大市场准入、优化公平竞争环境、完善国内规制等方面措施。

　　关于央行此次下调7天期逆回购操作利率，许青辰认为，一方面，央行意在加大逆周期调节力度，对冲经济增长压力，另一方面，有利于强化7天期逆回购利率的政策属性。

　　从A股市场表现看，近期A股主要指数出现震荡上涨行情。值得注意的是，日前易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF等多只基金二季报显示，今年第二季度中央汇金继续大举增持ETF，有助于市场稳定和信心提振，从而带动市场出现反弹行情。

　　“在党中央的领导和部署下，相信中国经济会持续增长，而资本市场作为经济的晴雨表也有望改变下行趋势进入上升周期，形成明显的赚钱效应和财富效应，进而为经济复苏提供助力。”前海开源首席经济学家杨德龙认为，推动资本市场走强是拉动经济增长的非常重要的一个方面。资本市场走势不仅能够反映经济预期，也能够反哺实体经济，希望“国家队”加大入市力度，不仅要为市场形成“托底”效应，也要拉动股市继续企稳回升，从而进一步吸引场外观望资金加速入场，汇聚成支持市场上行的合力。

　　许青辰认为，总体看，二十届三中全会全面勾画了未来中国式现代化的改革蓝图，根据当前实际情况，在发展中推进改革，以改革促进更好发展，是我国一以贯之的改革逻辑，将助力我国经济基本面巩固长期向好趋势，提振资本市场信心，改善市场风险偏好。

　　当前，行业机构也纷纷表示看好A股后市表现。海通证券研报认为，参考历史，市场有望通过一系列改革措施提振风险偏好，从中长期维度树立基本面信心。产业层面新质生产力是本次改革亮点之一，以高水平科技自立自强为主线，市场层面重点关注中高端制造及科技制造板块的投资机会。中金公司认为，今年2月份以来的修复行情虽面临波折但并未结束，当前A股市场整体估值仍处于历史阶段性底部，下半年伴随稳增长政策的加码，以及中长期改革红利的持续释放，投资者对A股后市表现无须悲观。前期A股市场科创、电力、消费等相关板块已陆续出现阶段性表现，后续关注财税体制改革、新质生产力建设、“一带一路”、绿色、安全等相关行业和个股表现。