摘要：上半年受宏观资金关注，海外铜资源供应紧张，新能源市场需求前景乐观等因素推动，全球铜价创下历史新高。虽然铜价长期上涨逻辑清晰，但因估值偏高，阶段做多因素兑现后，5月下旬至6月份市场高位大幅调整。

　　从经济层面来看，美国经济数据呈现由强转弱表现，一季度经济表现显著超出市场预期，但4-6月制造业重回收缩，虽然美国就业市场持续紧俏，但6月份新增非农就业数据低于预期，失业率出现回升，就业市场也出现走弱迹象。另外，美国物价数据持续回落，5月CPI降至3.3%，核心CPI年率将至3.4%，为2021年4月以来最低水平。6月份美联储议息会议维持基准利率维持5.25%-5.50%区间不变,点阵图将今年的降息预期从3次砍至1次，明年上调至4次。但当前联邦利率期货定价美联储9、11月降息两次左右。6月份以来美元指数再度冲高至106附近后重新走弱。国内经济经济数据多数表现不佳，工业与投资表现偏弱,市场对7月中央政治局会议和三中全会的稳增长政策大概率将加强。

　　供应端，矿端扰动因素增多，海外铜矿资源供应偏紧，上半年铜精矿现货粗炼费(TC)连续回落，并一度降至负值，目前现货粗炼费仍维持0附近，CSPT敲定2024年第三季度的铜精矿现货采购指导加工费为30美元/吨及3.0美分/磅，矿端仍存在反复的可能性。下半年海外不确定性因素仍然较多，在全球主要经济体面临大选、资源民族主义升温、资本开支不足、水资源缺乏、矿石品位下降等因素的多重影响下，矿端扰动因素可能会继续增多。需求端，传统需求表现偏弱，铜材企业产能利用率处于近年低位。2024年以来全球铜库存水平变化较2023年出现逆转，尤其是中国地区库存水平快速回升，海外库存水平回落，国内市场需求增量不及预期。叠加4月中以来美国和英国对俄罗斯实施新的交易限制，海外市场库存偏低，挤仓风险持续增加。从长期来看，传统需求基本保持稳定，但全球新能源汽车、风电、光伏、AI算力等新兴需求仍将快速增长，并在远期形成难以弥补的缺口，从而推动铜价上行。短期需关注国内设备更新改造、消费品以旧换新以及房地产政策调整对市场的影响。

　　操作上，当前铜价已经由趋势性上涨阶段进入高位宽幅震荡阶段，7月份建议以区间思路应对市场行情。从中长期来看，铜资源供应偏紧的约束持续存在，市场价格难以重回低位区间，全球铜价长期上行趋势并未结束，但新一轮的上涨需要看到全球供需缺口真正出现，时间上预计在2025年发生。