近期铅价偏强运行的交易逻辑

　　——供应端紧张矛盾

　　一、行情回顾

　　回顾今年以来的铅价走势。1月初至3月底，铅价在15800-16700元/吨区间震荡运行。3月底至5月中上旬，市场交易海外宏观逻辑，对美联储降息预期及二次通胀预期的乐观情绪持续升温，铅在内的有色金属板块集体大幅拉涨，沪铅价格重心提升至18700元/吨附近。5月中下旬开始，海外宏观情绪转向利空压制，有色金属板块齐齐回吐前期涨幅，价格承压下行为主，然而铅的回调幅度相对其他有色品种来说较小，表现出了较强的抗跌性，其价格支撑因素正是在于供应端紧张。6月中旬以来，市场仍聚焦于供应紧张逻辑，铅价震荡偏强运行，其中，6月19日及6月20日两日，铅价演绎出放量大涨、随后又减仓大跌的过山车行情，主要受供应紧张矛盾发酵及资金行为的影响。基于此，下文对铅供应端紧张情况展开分析。

　　二、废电瓶货源紧张

　　铅供应端可分为“铅精矿——原生铅”条线及“废电瓶——再生铅”条线。其中，今年以来，原生铅的供应弹性较小，每月产量变动不大，这主要由于国内铅精矿供应恢复不及预期，海外铅精矿难以弥补国内供需缺口，加之常规检修与复产并存。因此铅供应端的关键更在于废电瓶及再生铅情况。

　　据SMM数据，废铅酸蓄电池占据我国再生铅原料来源中85%以上的比重，废电瓶价格变动往往会对铅成本支撑产生显著性影响。根据2018年至今的历史数据计算可知，废电瓶市场价格与沪铅价格的相关性系数高于0.8，并且两者的走势具有较高的一致性。

　　近期废电瓶供应紧张问题激化，其原因主要包括以下方面：(1)二季度为铅终端消费淡季，铅蓄电池换新需求下滑，这意味着市场废电池产废量有限，废电瓶收货困难；(2)步入二季度后，铅价格重心显著抬升，处于历史高位，废电瓶回收商惜售情绪较浓，加剧废电瓶货源紧张状况；(3)近年来，我国持续处于铅酸蓄电池净出口国，今年5月净出口数量达2418.3万个，同比增加16.3%，环比增加35.8%，数据颇为亮眼。然而，按照相关规定，作为污染物的废电池不被允许进口，导致这部分废电池供应流失于海外。(4)锂电池对铅酸蓄电池具有替代性，导致新车市场对铅酸蓄电池的需求增速放缓，从而对废铅酸蓄电池发生量起到一定抑制作用。

　　废电瓶的供需结构性矛盾也决定了其价格易涨难跌的性质。二季度以来废电瓶价格持续攀升，虽然曾有短暂下调，但一直处于历史高位，截至6月26日，据Mysteel数据，不同类型废电瓶市场价在10675-11550元/吨区间。

　　三、再生铅减产幅度较大

　　废电瓶在货源紧张情况下价格居高不下，使得再生铅冶炼利润收窄，部分炼企已处于亏损状态。近期再生铅冶炼厂在废电瓶供应紧张及生产亏损的影响下减产幅度进一步扩大，此外，安徽地区环保检也对再生铅供应造成一定影响。据SMM调研，6月15日至6月21日当周，四省再生铅周度开工率仅为20.03%，较上一周下降13.34%，刷新近五年同期新低水平。据Mysteel统计，截至6月26日，再生铅企业减停产的日度影响量已扩大至5800吨。值得一提的是，虽然再生铅减停产规模较大，但再生铅的原料库存过低，目前废电瓶供应量仍无法满足减停产后的再生铅企业采购需求量。

　　四、下游开工率高于同期

　　前文已经提到二季度为铅传统消费淡季，铅终端也确实如期表现疲软，但下游铅酸蓄电池厂在二季度的开工率高于历史同期水平，可谓逆势居高，这主要是由于铅酸蓄电池厂积极拓宽经销渠道，将成品电池库存转移至经销商，从而使得铅蓄电池厂自身的库存压力较小。

　　概括来说，废电瓶原料紧缺，推升再生铅生产成本，再生铅供应也大幅缩减，但下游高开工对再生铅维持补库需求，这样就构成了铅的供需紧张矛盾逻辑，驱动铅价强势运行。

　　五、后市展望

　　综合而言，短期内废电瓶供应紧张问题难有明显缓解，废电瓶价格易涨难跌，为铅价提供坚挺成本支撑，加上再生铅供应大幅缩减而下游开工偏高，短期铅价或偏强震荡运行，关注废电瓶供应变化及下游开工率变化。

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