上周，央行发布6月社融数据，月末统计存量为395.11万亿元，同比增长8.1%，增速环比回落0.3个百分点，政府债券成为主要支撑项，而人民币贷款的同比少增也成为拖累社融增速的关键。不过，国债及专项债下半年的发行仍有望加速，或将拉动实体融资意愿回升，而在有限的货币调控政策背景下，机构对于久期策略更加关注，超长端调整后的配置机会值得关注。

　　6月新增社融3.3万亿，政府债券为主要支撑项

　　7月12日，央行发布6月社会融资规模存量统计数据，报告显示，2024年6月末社会融资规模存量为395.11万亿元，同比增长8.1%；前值分别为391.93万亿元，同比增长8.4%，增速环比回落0.3个百分点。

　　相较于5月末统计的具体项目来看，政府债券依然成为主要支撑项，6月统计数据显示，政府债券余额占比18.5%，同比高1.1个百分点，其占比在所有结构项目当中仅次于实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的比值。

　　对于政府债券在社融总体中占比居高的现象。联储证券的研报分析就指出，经济高质量发展转型下，信贷对经济驱动力减弱，财政发力或主导下半年的信用扩张。

　　也就是说，国债和专项债下半年的发行仍有望加速，在促进实体融资意愿回升的同时，货币政策的调节也在顺势而为，部分机构表示，下半年货币政策调控或更加注重价格型中介目标，降准降息均有一定概率。

　　然而，就现阶段的债市走势来看，上周（7.8-7.14）债市明显回调，周二至周五交易情绪有所回暖。全周利率债收益率窄幅下行，中短端下行幅度略大于长端。截至7月12日，十年期国债收益率下行1.5bp至2.26%，1Y国有行同业存单发行利率上行4bp至1.97%。

　　可见，短期债市下行空间有限，反而正在经历调整的债市又有资金回流，这也是机构目前关注的重点，且对于久期策略的关注更加谨慎，认为超长端调整后的配置机会值得关注。国金证券的研报就指出，中长期来看当前票息合意资产缺乏明显，久期策略仍为机构必选项，关注超长端调整后配置机会。

　　短期债市窄幅波动，中长债基金业绩又超短债

　　近期，债市的另一大扰动则来自央行对临时正回购或临时逆回购操作，新的利率走廊以7天期的国债逆回购利率为中枢，上限为2.3%，下限为1.6%。这一调整使二者之间的差值从245个bp减少至70个bp，显著缩窄了利率走廊。

　　简单来说，就是减少了逆回购操作对利率的影响，而随着利率走廊的缩窄，人民币汇率的自主性也将得到增强。可以看到的是，虽然长端债市的调整在此前有所释放，但就上周表现来看，中长债资产又得到了资金认可，相关基金的业绩明显好于短债品种。

　　统计显示，上周中长债基金平均收益率水平在0.0584%附近，高于短债的0.0386%；中位数对比也是0.0561%明显好于短债的0.0375%。这意味着，资金对于中长债资产的配置意愿在当下依然需求强劲。

　　特别是近期的ETF市场中，中长期国债ETF品种持续吸金，尤其是一众国开债ETF盘中上涨明显。

　　诺安基金的分析就指出，由于近日R001接近1.6%的央行新利率走廊下限，可能引发央行启动正回购操作，宜密切跟踪央行公开市场操作对资金面的影响，再加上近日央行通过官媒连续发表对长期国债合理区间的看法，坚定预期引导，短期内债市预计或维持窄幅波动行情。

　　“考虑手工补息被禁、保险产品预定利率进一步调降，配置型机构负债成本下行，配置需求维持旺盛，中期债券市场行情在波动调整后或有望企稳。”诺安基金表示。

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