重要提示

　　地缘局势动荡反复，集运指数（欧线）、贵金属、原油受何影响；气候的不确定性下，棕榈油走势如何？……其他期货品种又有怎样走势？

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　　集运指数（欧线）

　　2024上半年，航运景气度上涨步伐仍未停止，海外主要经济体凸显韧性，现货端集装箱运输欧洲市场补库需求有所改善，叠加今年海外进口商由于受到红海危机导致的绕行影响，增加备货时间点提前，旺季提前。此外，巴以冲突不仅未见缓和，以色列不断地进攻也使得红海地区实现真正的复航遥遥无期，各大港口拥堵情况有所恶化，以及欧洲主要海港罢工事件共同导致运力端承压。

　　在此基础上，各船公司如马士基、地中海航运先后宣涨7月运价，进而测试下游市场对价格的接受程度。目前市场对高运价的接受度进一步提升，大柜报价从6月初6200美元持续提升至目前7200美元左右，持续上行。在绕行背景下，现货舱位紧张、旺季来临、港口拥堵，多因素促使航运市场供需基本面不会发生太大转变，这也将支持新一轮的提涨落地，但实际报价或小于宣涨价格。

　　总的来看，地缘冲突再度加剧，叠加运力偏紧、船司涨价使得航运景气度得到支撑。7-8月作为航运传统旺季，出运需求增加，叠加目前港口准班率下降，有效运力依旧偏紧。此外，船公司仍在持续推进调涨运价进程，欧线集运指数始终处于上涨趋势，运价得到有效支撑，近月合约短期内难以出现大幅度下跌。而远月合约所面临的不确定因素更多、流动性风险更大，因此交易难度高。此前市场普遍预计红海事件带来的影响在今年下半年将得到好转，但就目前而言，以色列继续在加沙地区实施军事行动、停火协议难以达成一致，使得红海区域短期尚未看到复航的可能。在供需格局未改变、短期红海复航可能性低的背景下，远月合约存在着月间价差收敛逻辑。随着期价高涨，操作难度大幅上升，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制。

　　期货从业资格号：F3073708

　　Z0017638

　　助理研究员:廖宏斌 F3082507

　　王世霖 F03118150

　　贵金属

　　贵金属价格在2024年上半年在地缘冲突持续促使央行维持购金行为叠加以美国为主的经济尚未显著放缓导致通胀水平并未如期回落的影响下大幅上涨，但在后继通胀数据逐渐好转且金价高企导致央行放缓购金步调的影响下冲高回落并于高位震荡。

　　展望下半年，当前俄乌及巴以冲突尚未完全结束，叠加以美国为首的西方国家逆全球化态度愈加明显，未来地缘不确定性尚存或仍将刺激避险需求回升。与此同时，在前期货币及财政政策刺激的影响下，当前高利率环境对美国经济增速抑制效果相对有限，长期经济增速及通胀预期上升或迫使美联储维持高利率水平更长时间，未来围绕降息相关交易的波动或仍将给予贵金属价格一定提振。

　　此外，非美国家在经济增速及通胀水平均大幅下滑的情况下逐步开启货币政策转向，全球经济随着非美国家央行开启降息周期或得到新一轮刺激，整体需求及通胀水平的回升有望支撑商品及贵金属价格的上涨。最后，央行购金需求在长期通胀预期上移及美元信用体系逐渐受到质疑的情况下显著上升，即便整体购买量在金价上涨后有所放缓，但央行逢低买入的操作特征在本轮购金潮中相对明显，未来金价回落时有较大概率引发新一轮的购金需求，从而使贵金属中枢价格上升。

　　期货从业资格号：F3073708

　　Z0017638

　　助理研究员:廖宏斌 F3082507

　　王世霖 F03118150

　　原油

　　美国经济韧性放缓，去通胀进展较为缓慢，美联储降息节点逐步递延；美联储缩表放缓叠加欧洲央行为代表的其他地区央行将逐步开展降息，下半年全球流动性呈现紧中趋松局面。供应端，欧佩克联盟将减产200万桶/日的产量政策延长至2025年，沙特及俄罗斯等产油国在协议框架以外自愿减产220万桶/日的措施延长至2024年9月，四季度开始逐步退出自愿减产；国际能源署预计非欧佩克联盟产油国供应增加140万桶/日。需求端，北半球出行旺季及航空旅游业恢复有望拉动燃料需求，美国及中国炼厂开工季节性提升，而欧美国家高利率抑制能源需求前景。

　　整体上，美联储降息预期逐步下修，降息节点推迟至四季度，加剧金融市场波动；欧佩克联盟将额外减产措施延长至三季度，美国原油产量增幅放缓，供应端仍较缺乏弹性；北半球夏季出行旺季提振燃料需求，美国及中国炼厂开工逐步提升，三季度供需面临缺口；四季度欧佩克计划逐步退出额外减产，将弥补供需缺口；地缘局势动荡反复，欧美高利率抑制需求预期，加剧市场震荡幅度，预计下半年原油期货价格呈现先扬后抑的宽幅震荡走势。

　　期货从业资格号 F0251444

　　Z0013101

　　助理研究员：郑嘉岚 F03110073

　　棕榈油

　　从全球油脂的供需平衡表来看，虽然产量有所增加，不过库存消费比持续回落，而导致库存消费比回落的主要原因，不是在于出口需求的抬升，事实上出口表现一般，而是在于消费需求的明显回升，国内的食用和工业消费的回升对库存的消化，使得库存持续下降。

　　分国别来看，马来方面，下半年三季度，马棕面临增产的预期，不过目前来看，总体的库存较低，给后期的供应一定的空间。美农也对新季的棕榈油库存消费比有继续下调的预期，显示棕榈油供过于求的预期不强。印尼方面，虽然数据较为延迟，不过从库存数据来看，也是消化的较为明显，目前处在相对偏低的位置，为进入增产季产量增长提供了较大的空间。

　　另外，今年可能天气方面面临厄尔尼诺转向拉尼娜的气候，气候的不确定性可能对产量有一定的影响。从国内的供应方面来看，虽然6-7月进口船货有所增加，不过目前进口利润依然表现不佳，限制远期的进口预期。加上国内的库存持续处在低位，对棕榈油价格有所支撑。其它油脂方面，豆油和菜油后期还是面临累库的压力，棕榈油在油脂中应该属于库存压力较小的一个，不过在其它油脂累库的背景下，预计也有一定的压力。综合来看，三季度棕榈油还是面临增产的压力，对价格有一定的压力，四季度进入减产季，供应压力进一步减轻。

　　期货从业资格号 F3073708

　　Z0017638

　　助理研究员：谢程珙 F03117498