重要提示

　　全球避险情绪上升，股指、原油后市如何；金九银十，双焦是否能提振；下半年，生猪价格是否能够摆脱磨底状态？……其他期货品种又有怎样走势？

　　股指

　　2023年上半年来看，全球大类资产呈现分化走势，A股年初表现强势，涨幅领先于全球主要资产，然而在经历5月大幅回调，降至1月初点位，当前估值已经处于历史中低水平。风格层面，中小指数整体优于大盘指数表现，大盘成长显著走弱，小盘成长跌幅相对较小。上证50自年初强势走向弱势，权重股于外资波动放大下振幅拓宽。四期指由升水转向贴水格局，一方面是现货指数上行预期弱化，另一方面则是分红期来临导致年中旬基差调整。

　　国内基本面上，当下经济或仍然处于主动去库存阶段。库存是实体对于经济预期的一种头寸，它也会反过来形成对于实际经济供需的强化。去年年底至今年年初，在防控放开后经济复苏预期的影响下，制造业企业在2023年1-2月进行快速补库存，市场信心亦得到提振。然而随着时间步入二季度，经济复苏力度的不及预期，为缓解库存压力，制造商不得不主动降价清理库存，而这进一步强化了经济的悲观预期，市场步入震荡回调阶段。而随着央行再度实施降息政策，市场面临的政策利好因素再度增加，因而下半年宏观环境不宜过分悲观，指数中长线上行仍需关注一系列积极政策落地后实体经济景气的改善程度。海外层面上，上半年美联储如期放缓加息脚步，然而近期美联储主席鲍威尔出席国会听证会时再度表露鹰派立场，预计年内再度加息一到两次。

　　此外，包括英国央行等多国央行超预期加息，全球避险情绪上升。我们对于后续的判断是，由于货币政策存在周期长和一定的效应滞后性，美联储以及其他发达国家央行的收紧策略战线或拉长，也意味着全球经济面临的下行风险犹在，对于国内基本面以及情绪面的影响不容忽视。当前各个期指估值均调整至历史中低水平，而随着股债ERP重新回落长区间均值附近，后续上行概率更大，因此亦不宜过分悲观。

　　结合当下的宏观环境来看，今年以来，A股都是在没有总量政策和预期的环境下交易的，仍能有阶段性主线引领市场情绪。央行刚施行降息操作，弱宏观下往后看可能还有进一步宽松的空间。因而我们对于当下A股行情的判断则是，结合估值看，指数目前上行动能尚有不足，然下行空间亦有限，趋势性机会或难以觅见，市场仍需等待政策与经济数据的进一步明朗，下半年多数时间期指或将以偏弱震荡的行情为主，短线单边交易策略或是套利交易，但随着政策与企业盈利预期不断改善，有助于年底行情的回暖。

　　瑞达期货：张昕

　　资格证号：Z0015602

　　原油

　　三季度欧洲央行及美联储继续加息风险，美联储加息节奏不确定性增大，利率峰值趋于见顶；四季度欧美央行政策转向预期趋于上升。供应端，欧佩克联盟将减产200万桶/日的产量政策延至2024年，沙特及俄罗斯等产油国在协议框架以外自愿减产规G模共计约166G万桶/日，沙特7月额外减产100万桶/日，沙特维护油市稳定意愿较强，供给弹性下降对油市构成支撑；需求端，中国、印度需求带动增量，北半球出行旺季及航空旅游业复苏有望拉动燃料需求，欧美国家高利率抑制能源需求。预计三季度原油供需趋于紧平衡，面临去库趋势。

　　整体上，欧佩克联盟执行减产政策，北半球夏季出行高峰提振需求，供需改善驱动油价上行，欧美紧缩政策推高经济衰退风险，能源需求面临下行风险，欧美干预油价遏制俄罗斯的潜在动机，对油价上行空间构成主要压力，原油期价呈现区间宽幅震荡，波动中枢趋于抬升。WTI原油主力合约价格处于60美元/桶至90美元/桶区间波动，布伦特原油主力合约价格处于65美元/桶至G94美元/桶区间运行。上海原油期货主力合约处于450-630元/桶区间运行。

　　焦煤焦炭

　　上半年，焦炭期现货均震荡下行。年后钢厂复产节奏较慢，焦企出货不畅，对钢厂首轮提涨未能落地，市场信心不足，钢材高位反复，未回应焦企首轮提涨，吨焦持续亏损，部分焦企开始进行主动限减产，旺季未能走出上涨趋势，市场观望情绪趋浓。随着钢价下跌，钢材表需走弱，钢厂利润受挤压明显，铁水产量见顶回落，焦炭提涨变提降，盘面也跟随弱势下行。六月初宏观托底预期抬升，钢价反弹，钢厂利润修复明显，市场情绪好转，不过实际需求依然弱势，且高温和降雨天气拖累施工进度，地产数据依然弱势。

　　整体来看，上半年双焦格局始终延续供过于求的格局。下半年，供应方面，原煤产量将继续保持增速，受七八月行情拖累，焦企亏损扩大，开工下滑，焦炭产量将有明显收缩，且上半年产能过剩问题将延续至下半年，落后产能淘汰也会淘汰掉部分高成本中小企业，下半年焦炭产量增量有限。需求方面，钢厂七八月开工将下滑，且有秋冬取暖限产的限制，钢厂采购需求的释放将跟随政策出台和预期的兑现。目前具体行业政策尚未出台，不过从盘面来看市场对后续走势较为乐观，降息步伐未止，房企或在三季度企稳，在经济复苏的背景下，金九银十释放需求值得期待，终端出现反弹修复后成材价格上涨，带动高炉产能提升。四季度末，钢材成交再度转弱，双焦跟随钢材小幅回调。整体而言下半年供需均有增量，但供应偏宽，需求更多呈现萎缩状态，双焦期现呈现探底回升。

　　生猪

　　从价格方面来看，生猪的价格还处在持续磨底的状态下，在生猪价格疲软的态势下，仔猪的补栏也表现不佳，而下游消费的不佳，也限制了猪肉的价格。从供应端来看，二元能繁母猪的存栏量虽然持续回落，不过去化速度较慢，导致生猪的存栏量也还是处在高位，且二元能繁母猪存栏仍高于正常保有量，使得生猪的存栏量也下降缓慢。另外，从冻品库存的情况来看，由于今年年初，价格偏低，分割入库较多，导致冻品库存较大。如果这部分库存在下半年集中释放，那么将对市场产生较为明显的影响。从养殖利润来看，目前生猪的养殖利润持续亏损。且近期随着豆粕玉米价格的上涨，养殖成本又有所抬升，养殖户的亏损情况有所加剧，很多企业通过降本增效来降低成本。而其方法就是扩大产能，降低成本。因此，这也是导致目前养殖产能难以去除的部分原因。

　　不过好的方面是，经过上半年的消化，前期积累的大体重猪基本出清，市场大体重猪的供应压力不大。另外，进口量也有限，进口冻肉对市场的冲击一般。此外，政策收储的预期依然较强，14元/千克的政策底依然较强。加上下半年的消费总体好于上半年，在疫情结束后，市场预期有所好转，关注下半年消费的恢复情况。总体，下半年的供应压力依然较大，不过需求稍有改善，预计价格随季节性波动，但可能还是处在磨底的状态中。

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