重要提示

　　供给相对过剩下，碳酸锂后市如何；巴以冲突加剧，集运指数(欧线)2024年走势如何；中国经济有望逐步修复，股指如何演绎；欧佩克减产措施，原油受何影响？……其他期货品种又有怎样走势？

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　　碳酸锂

　　由于2022年的现货市场价格飙升，矿端纷纷扩产并于2023年第二季度产能逐步释放，供给方面，较高的开工率和持续走低的价格，降低了上游盐厂的出货意愿，出现库存积累现象，而需求表现略显不足，下游材料产商由于库存的积压，生产方面多以销定产，外购原料意愿偏淡。在供强需弱的背景下，2023年现货供给呈现供给相对过剩的局面。碳酸锂现货价格下行，在此背景下期货合约价格同步走软。

　　2024年供给方面，在海外矿端扩产项目逐步完工，产能释放的背景下，由于锂矿定价模式大概率将改变，使得盐厂成本重心下移，开工意愿有所恢复，加之矿端的供给相对充足，预计碳酸锂表观消费量较2023年约有25%左右的增长。

　　2024年需求方面，在产业库存过度积累的大背景下，下游企业的库存出清将成为材料商的首要任务，因此终端消费的发力将在这个过程中扮演重要的角色，通过消费拉动对碳酸锂的需求。从终端的角度看，在国内新能源汽车行业增长放缓背景下，新能源汽车累计销量渗透率或将缓步提升。与之相比，海外新能源汽车的普及或将具备更大的前景和市场。国产新能源汽车的出海，亦将为碳酸锂的需求提供新亮点。我们预计，在碳酸锂的消费量方面，由于国内新能源汽车增速的走缓，其消费量约有18%左右的增速。

　　2024年碳酸锂期价的运行上，中央经济工作会议提出，稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。中共中央政治局亦要求着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。在此宏观背景下，上半年的碳酸锂价格运行或将因供给端产量的释放和终端行业淡季的原因而有所承压。随着下半年的临近，终端新能源汽车的销售将迎来行业旺季，虽然终端行业增速有放缓迹象，但在国内政策扶持、刺激消费及新能源汽车海外出口的协同作用下，下游需求能有所表现，进而对累积的库存进行部分去化。我们预计下半年碳酸锂走势承压力度较上半年有所减缓，整体来看由于矿端与现货价格的持续走低，期价中枢或将下移。

　　我们认为，期价在2024年运行区间为80000-130000元/吨左右。仅供参考。

　　风险因素上，海外方面，矿山的扰动因素，欧盟新能源汽车反补贴力度加剧，海外需求不及预期等；国内方面，双边贸易关系的影响，消费数据的实际表现，经济恢复的速度及政策运行情况等因素。以上因素(包括但不限于)皆会影响2024年碳酸锂期价的具体运行情况，我们亦将逐步跟踪观测。

　　期货从业资格号F0251444

　　 Z0013101

　　助理研究员：李秋荣F03101823

　　王凯慧F03100511

　　集运指数(欧线)

　　今年以来，集运市场总体延续去年下半年的偏弱趋势，在经历了此前2021-2022两年的超级周期后，景气度回落明显，运价回归疫情前正常水平企稳修复。航运业在供给水平较高以及需求持续显乏力的背景下，上游扩张速度继续增长，而空航、闲置和船舶降速等幅度也有了明显提升。而从租金盈利水平上可以看出，今年集装箱船租金自5月开始转弱，下半年后船舶租金水平持续偏弱至今仍没有明显改善，从而导致上游利润有压缩，集运盈利持续回落。

　　需求端看，海外多数经济体尤其是欧元区在持续的加息下已经疲态尽显。12月欧元区制造业PMI收于44.2，已连续十八个月位于收缩区间，经济景气度尚未好转，生产活动持续收缩。即使如此，美联储本轮加息对全球所产生的负面影响未完全显现，传递仍需时间。我们估计，在未来至少两年时间里，高通胀、高利率还将继续拖累各国经济的复苏，从而进一步影响我国外贸水平。今年以来我国出口增速仅有两个月落于正向区间，外贸压力始终较大。随着欧美加息周期逐步进入尾声，高利率将继续拖累经济复苏，外贸料低位运行，对集运期货支撑有限。此外，随着美联储货币政策紧缩周期结束后逐步向宽松周期转变，人民币汇率将持续走强，但全球流动性偏紧态势在美国降息时点来临之前难以有实质性改变，在温和回升过程中人民币汇率或仍有阶段性的上行压力。若明年下半年美联储开启降息通道，人民币将大幅升值，这将对我国出口继续产生负面影响，进而减少对集装箱运价的支撑。

　　展望明年，我们对于集运市场关注点，应更侧重于需求端的改变。首先，海外货币政策的转向、执行力度以及经济环境的变化对需求的影响几何为核心内容。其次，巴拿马运河拥堵情况边际缓解的时间点需要关注，厄尔尼诺现象导致的加通湖水位走低影响巴拿马运河通行，部分美东航线集船不得已改从苏伊士运河通行，多重绕道提升运费上行空间。接着还有地缘冲突问题，“红海停航”事件主要由巴以冲突加剧所导致，虽起因于巴拿马运河拥堵不同，但同样影响着多航运巨头停止红海区域船只，从而改行苏伊士运河，从而抬升运费，短期内是影响期价波动最重要的原因。最后，应关注碳排放方面的变动，明年航运业将正式纳入欧盟碳交易系统，或有一定影响。总的来看，供给端新增船只投放仍未结束，宽松格局未能发生变化，而需求复苏不易，供过于求预期不改，集运指数(欧线)期价持续上行空间有限。此外，集运指数期货上市至今波动较强，可通过淡旺季特征来进行近远月间套利。

　　研究员：许方莉

　　期货从业资格号：F3073708

　　 Z0017638

　　助理研究员:廖宏斌F3082507

　　曾奕蓉F03105260

　　王世霖F03118150

　　股指

　　展望2024年，美国经济不易发生实质性的衰退，经济放缓压力主要在集中在上半年，下半年随着前期高利率效应逐步传导至基本面，美国经济或将实现软着陆至阶段低位。而欧洲经济或有望早于美国触底，然推助经济增长动能相对较弱，依赖于中美国家内需修复程度。最后再叠加中国经济有望逐步修复，2024年全球经济大概率会从下行逐渐过渡到企稳甚至有所反弹。若24年美国如市场预期般开启降息通道，内需修复叠加海外流动性利好将对A股走牛形成关键助力。国内经济仍然处于房地产下行周期以及新动能增长的转型期，政策端或更为关注防范化解房地产“灰犀牛”风险。然后续地产市场筑底回升以及居民收入和信心逐步改善，商品消费需求或将逐渐释放，预计四季度消费仍会延续前三季度恢复向好态势。就业规模及居民收入预期增加，也在一定程度上推动社零增速上行。下阶段，消费复苏的核心驱动因素仍为就业、预期、信心修复支持下的消费能力的提高。

　　资金层面，对于中长期资金入市效果尚未达到预期，关于IPO收紧以及大股东减持限制等政策措施均在短期层面上暂时缓解资金流出，是阶段性的政策，中长期资金入市而是要靠市场化进程下完成真正实现注册制发行。随着本年度政策持续发力，全面注册制的落地使得融资融券标的范围逐步扩大，融资保证金比例的调降有效提高了两融交易的活跃度。前期一系列活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施，大大提高了市场对两融交易的信心和热情。随着内部风险减弱、外部风险缓和，A股市场止跌回升信号渐浓，杠杆资金热情有望再度提升。

　　风格上，预计2024年大小盘风格更多与资金面有关，在存量博弈阶段，小盘相对占优，在增量资金加速入场阶段，大盘占优可能性更大。预判2024年总体上小盘股相对占优，但下半年美国货币政策迎来拐点，外资净流出幅度有望收窄，大盘股局部占优可能性逐渐增大。此外，当中美利差收窄时，成长股估值对分母端利率水平更敏感。同时M1M2剪刀差改善，市场风险偏好高时，成长占优可能性相对较高。综合判断，2024年上半年成长价值风格相对均衡，但随着海外货币政策转向，下半年成长股占优可能性逐步上升。

　　策略上，在上半年A股或仍以震荡行情为主，下半年上行动能更强。中长期视角上可于适当点位介入多小盘空大盘套利组合。以多IM空IH为例。短期上，由于IC/IM处于深贴水局面，空头端套保考虑对冲成本建议介入远月合约，顺期限思路下多近月获得展期收益。IF/IH合约预计短期仍维持相对升水格局，顺期限思路下可以逢低价差介入多远空近跨期组合。期权思路上，指数目前低位窄幅盘整，预计下行至关键支撑位将有较大反弹动能，可于适当点位介入牛市价差组合以减少看涨期权时间价值损耗，或介入宽跨式多头组合获取波动上行收益。

　　研究员：许方莉

　　期货从业资格号：F3073708

　　 Z0017638

　　助理研究员:廖宏斌F3082507

　　曾奕蓉F03105260

　　王世霖F03118150

　　原油

　　展望2024年，欧美高利率推升经济下行风险，全球经济增长动能仍呈放缓，OECD、IMF预计全球经济增速处于2.7%至2.9%区间。中国经济以稳中求进、以进促稳、先立后破为基调，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，强化宏观政策逆周期和跨周期调节；预计中国经济增速有望处于4.5%-5.3%区间。美联储及西方主要央行紧缩货币政策面临转向，整体利率水平高位趋降，美联储二三季度降息概率上升，流动性趋于边际改善。汇率方面，美联储降息预期上升，美元指数中枢下移，趋于前高后低，预计处于96-109区间；人民币兑美元汇率保持适度低位，下半年趋于升值，处于6.7-7.3区间波动。

　　原油供应端，2024年欧佩克联盟产油国产量配额目标为4046万桶/日，较上年减少139万桶/日，沙特为首部分产油国将在一季度自愿性削减供应220万桶/日，欧佩克联盟产量政策对供应构成较大影响。主要机构预测2024年全球原油产量在10220-10310万桶/日，预估增幅在60-120万桶/日，美国、圭亚那、加拿大、巴西等国贡献主要增量。

　　需求端，全球经济增长放缓和欧美国家高利率对能源需求前景构成主要负面影响；欧佩克将中国经济反弹视为推动原油需求增长的主要力量，并且认为美洲的需求增长可能也高于预期，经合组织成员国的原油需求预计不会超过2019年的水平，三大机构预计2024年全球原油需求增幅在110-225万桶/日区间，全球原油需求量预估在10234-10436万桶/日区间。

　　综述，全球经济增长放缓，欧美高利率环境增加系统性风险，美联储货币政策转向进度加剧金融市场波动；欧佩克联盟采取减产措施稳定市场，美国补充战略储备潜在需求对油价构成底部锚定，石油行业投资放缓制约供应弹性；而欧美需求放缓程度及非欧佩克国家产量增长构成主要下行风险；欧佩克主导供给政策稳定油价与西方国家抑制油价制裁俄罗斯潜在动机继续博弈，地缘局势因素增加供应风险；上半年全球能源需求放缓忧虑压制油市，欧佩克减产及美国补充储备托底油市，下半年美联储降息预期及北半球出行旺季有望提振市场，预计2024年原油价格将呈现前低后高的宽幅震荡走势。

　　期货从业资格号F0251444

　　 Z0013101

　　助理研究员：尤正宇F03111199

　　郑嘉岚F03110073

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