白糖破位下跌，后续怎么走？

　　自5月底-6月初起，巴西干旱天气炒作发酵助力糖价反弹，但之后天气炒作支撑不足，糖价区间震荡。6月18日郑糖打破长期震荡运行格局，下跌2.78%。天气炒作未能兑现使糖价走势再度依靠基本面主导，我们认为在24/25榨季全球丰产前景的下，期价长线依旧下跌承压。

　　（一）天气炒作影响有限

　　巴西5月天气干旱，一些机构下调24/25榨季巴西产量，调整全球产销缺口，天气炒作使糖价在5月31日-6月6日期间持续上涨。本榨季巴西与21/22榨季干旱程度相似，但更需关注的是，本榨季甘蔗生长环境与21/22榨季不尽相同。本次干旱出现在5月末，这一期间甘蔗已处于成熟期，接近收割压榨；而21/22榨季干旱期间（2020年8月-2021年一季度）甘蔗仍处生长期。若甘蔗生长期遭遇干旱，会导致植株生长缓慢或停滞、甚至死亡；而成熟期遭遇干旱不利于糖分累积，但所受影响不及生长时期。此外，21/22榨季叠加了三次霜冻影响，甘蔗生长环境远比本榨季恶劣，因此预计本榨季不会出现21/22榨季的大幅减产。

　　图、食糖产业周期表

　　*橙色为播种期，红色为收获期，期间为糖料生长期

　　从具体测算来看，21/22榨季USDA发布的供需表显示，全球供应过剩579.9万吨。按照巴西产量占全球产量的1/4来测算，当巴西减产145万吨时，会对全球供应产生较为明显的影响。而巴西具体减产660万吨，较20/21榨季减产15.69%，远超过测算的145万吨。因此糖价一路走高，2021年自然年度原糖价格上涨了21%。USDA预测24/25榨季全球供应过剩656.2万吨，若巴西减产164万吨，则可能对食糖全球供需格局造成明显影响。但24/25榨季预测巴西糖产量减少154万吨（较上年减少3.38%）至4400万吨。按照目前的测算，即使巴西减产，全球依旧能维持供应宽松的格局。

　　6月18日糖价破位下跌或证实了我们的猜想，后续天气炒作影响有限，我们仍需从供需面来进行分析。

　　（二）内外供需格局

　　6月17日贸易商Czarnikow发布预测，24/25全球糖市或供应过剩550万吨，预计下一年全球糖产量达1.865亿吨，尽管较之前预估减少90万吨，但依旧为历史第二高位。而消费量较之前下调100万吨，下调幅度大于产量，本榨季或仍旧维持供强需弱的局面。当日这一消息释出，外盘原糖主力合约期价下跌2.21%。

　　尽管前期巴西干旱天气炒作，一些机构下调巴西新榨季产量，但全球产量依旧预计增加。根据USDA5月发布预测来看，24/25年度巴西将减产154.4万吨；全球糖市产量依旧增加，总产量为18602.4万吨，而消费量增加不及产量，总消费量为17946.2万吨，食糖供应过剩656.2万吨。

　　当天气炒作因素被消化后，全球糖市供应过剩预期再度升温，长期期价依旧偏弱运行。

　　国内市场方面，目前国内糖料甘蔗、甜菜生长进度良好，天气炒作空间不大。中国糖业协会对23/24榨季食糖产量和消费量预测维持不变；对24/25新榨季预计增产，产量1100万吨，较消费量大幅增长，预计下一年度国内供应充足。另外，国内5月关税配额外原糖实际到港0.39万吨，下月预报到港5.58万吨，配额外进口窗口打开，预计7月份开始放量，对国内糖价有进一步压制。

　　来源：中国糖业协会

　　（三）后市展望

　　由于印度缺席本榨季全球食糖交易，近几个月全球糖市对巴西依赖度极高，全球糖价容易受巴西影响变动，且这种状态有很大可能延续到下一榨季（印度总理莫迪再度当选，禁止出口糖的政策或难以改变）。在巴西交出5月两份不及预期的双周数据后，市场看空情绪降温；但6月6日后期价并未保持持续上涨，期间涨跌并存，或意味着天气炒作动力不足。随着渐入高峰期的巴西糖生产压榨，供应逐渐增加压制原糖价格的上涨空间，预计近期价区间震荡为主。国内同样因增产长期维持看空，但由于7月消费旺季即将到来，需求增加或对糖价有所支撑，短期糖价或震荡运行。 

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