凯撒合并明显增厚业绩，15年前三季净利润增长87%。公司2015年前三季收入37.25亿元、净利润1.67亿元，相对去年同期追溯合并后业绩分别同比增长49.12%/87.03%，折合全面摊薄EPS为0.21元。其中凯撒同盛及其子公司1-9月净利1.47亿元（+95.5%），扣除凯撒业绩及其他非经常性损益后，公司原有业务净利1868.36万元（+57.86%）；Q3单季，凯撒净利1.26亿元（+50.36%），原有业务扣非后净利425万元（+3.53%）。出境游及航空铁路配餐业务双双实现高增长。

原有业务利润预计维持平稳。公司原有航空、铁路配餐业务维持平稳，根据半年报披露，15H原有业务收入3.04亿元（+4.93%）；其中航空、铁路配餐收入分别增长5.8%/21.1%。由于提前归还企业债导致财务费用同比减少879万元，使得公司实现净利1449万元、大幅增长48.04%。我们预计未来公司原有业务将继续维持稳健经营，利润规模保持在4000万元左右，折合全面摊薄EPS为0.05元。

以零售为核心，打造全产业链出境综合服务商。报告期内凯撒继续坚持以出境零售为核心、全产业链经营的模式，根据重组报告书披露，2015年上半年凯撒同盛共实现收入14.54亿元，其中零售业务收入10.02亿元、占比68.9%；批发业务收入3.33亿元、占比22.9%；企业会奖收入1.19亿元、占比8.2%。按目的地划分，欧洲、亚洲线路收入贡献最大，分别占比41.7%/43.4%。我们看好凯撒嫁接资本市场后全产业链布局的加速深化，其市场地位以及综合竞争力也将得到提升，凯撒有望加速成长、抓住中国出境行业高成长带来的企业成长机遇。

设立海南旅游基金，加速布局如日方升。9月，公司公告拟参与发起设立海南旅游产业投资基金。此为凯撒嫁接资本市场后第一次外延布局，公司实施资本运作的第一步便高举高打、高屋建瓴：合伙人中包含海南省发展控股这一政府出资平台，基金将参与到“大旅游产业发展”这一区域级战略规划中去，在获取政府重点项目和资源支持方面具备得天独厚的优势；海航旅游将介入基金管理、劣后风险承担、项目退出等多个方面，凭借其在旅游行业深耕多年所积累的项目资源和管理经验，将为基金高效运作提供有力支持。此外，投资基金的模式有助于公司在第一时间挖掘、培育优质项目标的，待标的商业模式、盈利模式成熟后再注入公司体内，缩短项目培育周期、加快与上市公司业务融合进程，利好作用明显。

风险提示。旅行社行业竞争加剧；经济增长低于预期；人民币持续贬值；自然灾害、安全、政治风险；线上线下布局速度慢于预期的风险等。

盈利预测及估值。出境游、航空铁路配餐业务业绩双双靓丽增长，维持公司2015-2017年全面摊薄EPS为0.25/0.31/0.37元。目前股价对应16年PE为85X，考虑增发后市值214亿元。单纯从PE角度虽估值较高，但中国出境行业高成长背景，以及凯撒在出境产业链上的垂直整合战略，仍会对公司估值形成有力支撑。建议关注公司后续布局，积极参与。