重要提示

　　美国经济放缓，通胀降低，股指、沪铜、原油受何影响；理论存栏量有所下降，生猪走势如何？……其他期货品种又有怎样走势？

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　　股指

　　5月主要指数震荡收涨，成长风格回调明显，三大指数中仅上证指数录得涨幅。四期指基差均较上月有所走弱，处于历史偏低水平。短期获利资金了结，市场面临震荡，受监管影响，雪球新发产品较少，Alpha收益相比空头对冲成本优势凸显，中性策略产品新发意愿较强，预计后期基差走势偏弱震荡。四期指净持仓来看，由于前期市场回暖，净空单均呈现不同程度回落，IC合约前二十名净持仓一度转正。不排除市场回调环境下净空再度扩大的可能。结合5月市场整体情况来看，行情步入震荡调整阶段，地缘政治因素干扰，政策预期交易接近尾声，短期指数趋势难显，上下空间均有限。

　　海外层面，随着美国出行旺季到来、OPEC+预计仍将延续减产，油价可能还将反弹，加之美国经济基本面仍表现出较强韧性，以及市场对美联储年内降息的预期已降至仅1次左右，短期内降息预期再度大幅升温的可能性很小。在10年期美债收益率高位震荡的情形下，10年期中债利率或仍将延续震荡行情，中美10年期利差深度倒挂状态短期难以快速改变，外资面临较大流出压力。

　　国内层面，工业增长受益于年初以来“设备更新”落地效果不断显现，规模以上工业企业利润同比增速连续三个季度增长，PMI已连续两个月处于扩张区间，企业信心稳步回升，均指向工业经济持续回升在政策扶持下形成有力支撑。基建投资中，专项债发行进度过慢对基建投资的拖累已有所体现。地产供给端持续下降，销售端量价依旧低迷，居民购房意愿未见明显提升。

　　然而，地产行业政策近期迎来重要基调变化的推进，从四月底的政治局会议的表态意味着，政策由点及面，全国范围内住房去库存的大幕拉开，新的政策定调给予地产修复乐观的信心。五月提及的新“一揽子”去库存方案形成了政策组合拳，持续优化市场预期。消费需求的回升仍需等待政策出台以及房地产的好转。金融数据方面，4月信贷社融的表现出现异动。贷款总量虽然增长不少，但结构主要靠票据冲量。如一季度货币执行报告中表述的，“盘活被低效占用的金融资源，可能会使得信贷总量增速放缓”。防空转、季节性、供给节奏滞后等因素共同导致社融规模的低迷。

　　后续需要关注的重点包括，地产政策转向的效果及后续进一步的政策应对有待验证，关注三中全会各项改革方针的推出，以及海内外地缘政治环境对市场风险偏好的影响。

　　期货从业资格号：F3073708

　　Z0017638

　　助理研究员:廖宏斌 F3082507

　　王世霖 F03118150

　　黄裳禾 F03101165

　　沪铜

　　商品属性上，从铜矿端的角度，加工费用再度下降，矿端供应偏紧情况并未有效缓解。供给方面，5月减产幅度并不及预期，由于精废价差的走扩，废铜、粗铜等替代效应显现，致使部分冶炼厂可用相对便宜的废铜替代铜精矿进行冶炼生产。需求方面，由于铜价快速上涨，加之终端消费订单向上传导仍需时间，导致下游铜材有效需求不及预期，精铜库存积压。总体来看，目前精铜基本面处于，供给相对充足，有效需求静待消费向上传导的阶段。

　　金融属性上，国际方面，美国经济整体通胀水平叠加非农数据走弱或暗示美国经济逐步放缓，年内市场或持续下修利率预期。美联储会议纪要显示，决策者担心通胀下降进展不足，认为需要花更多时间才会有信心降息，暗示继续保持高利率的观望状态应持续更久。总体来看，美国经济韧性仍强，降息周期或将延后。国内方面，2024年1-4月规模以上工业企业利润平稳恢复，但国内有效需求仍然不足，外部环境依然复杂严峻，工业企业效益恢复基础仍需巩固。

　　综上，TC费用再度走弱反馈出铜精矿仍处于相对偏紧状况，较高价格的原材料从成本端支撑铜价运行。但不能忽视的是有效需求和库存积累等问题，从国家政策方面，统计局发文明确下阶段，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，加快发展新质生产力，促进产业提质升级，着力扩大有效需求，助力企业纾困解难，巩固增强工业经济回升向好态势，不断推动工业经济高质量发展。政策方面的助力逐步落实，需求方面静待终端消费的向上传导。预计铜价将开启高位震荡行情，等待基本面拐点到来。

　　研究员:王福辉

　　期货从业资格号 F03123381

　　Z0019878

　　助理研究员:王凯慧 F03100511

　　原油

　　美国经济数据强于预期，通胀压力上升，预计美联储6月将维持利率不变，市场持续调降美联储降息节点及幅度。供应端，欧佩克联盟部长级会议将于6月初举行，目前市场预期将延期额外自愿减产至三季度，以支持石油市场的稳定与平衡。需求端，美国炼厂开工提升，中国炼厂开工趋于回升，而欧美国家高利率政策对能源需求构成不利影响。

　　整体上，欧佩克联盟有望延续额外减产，北半球夏季出行高峰利于需求端；而美联储降息预期逐步推迟，全球经济放缓抑制能源需求前景，油市高位震荡幅度加剧，原油期价呈现强势震荡走势。预计布伦特原油主力合约价格处于79美元/桶至88美元/桶区间运行。上海原油对布伦特原油呈现升水，预计上海原油期货主力合约处于590-650元/桶区间运行。

　　期货从业资格号 F0251444

　　Z0013101

　　助理研究员：郑嘉岚 F03110073

　　生猪

　　国内能繁母猪存栏逐月下降，远期适重标猪供应偏紧局面或将加剧。虽然从数据上来看，Mysteel的能繁和农业农村部的能繁趋势有所分化，不过去年总体去产能的背景下，导致今年总体的生猪理论存栏量有所下降。另外，去年总体散户去化较为严重，市场上空栏率较高，在猪价上涨的背景下，补栏有一定的增加，尤其是二次育肥的数量有一定的增加。

　　从生猪的存栏上来说，一般6-8月，天气较热，生猪的采食量较小，料肉比不佳，养殖户补栏的意愿有限，供应相对偏低。从今年的情况来看，由于去年年底猪疫病导致的仔猪以及母猪被动去化，导致今年6-7月的生猪供应预计偏低，市场有供应“断档”的预期。

　　不过，从需求来看，需求还是表现疲态，屠宰企业开工率偏低，且有下行的趋势，屠宰行业持续亏损，猪肉价格上涨，下游的抵触心理也较强。综合来看，由于短期价格上涨过快，可能面临一定的调整，不过幅度有限，总体重心预计上移。

　　期货从业资格号 F3073708

　　Z0017638

　　助理研究员：谢程珙 F03117498