1、铜矿加工费仍然低位徘徊，5月国内铜冶炼厂检修多吗？

　　答：目前市场仍在等待5月国内铜冶炼厂具体产量数据，从现货铜精矿加工费仍徘徊在0水平、甚至负数报价，意味着5月国内精铜生产整体稳定。按前期检修排产预测，环比降低约8000吨，减幅有限。市场将焦点转向夏季高温检修排产安排，6月精铜产量仍可能环比略减。基本认为二季度国内精铜产量符合季节性特点，常规检修为主，没有实现前期炼厂联合减产5-10%的倡议。不过需要重视下半年原料持续转紧的负面影响，ICSG预计全年全球矿产铜增速仅0.5%，与冶炼增速有较大缺口。印尼虽然拖延实行铜精矿出口禁令，但即刻征收7.5%出口税，也可能影响向周边国家释放有效供应量。同时，高铜价抑制消费后，精废价差持续走扩，再生铜资源转产阳极板，补充炼厂原料。但近期，铜价下调后，精废价差快速收敛，废铜供应有转紧倾向。美盘铜市场前期挤仓，也可能影响以COMEX铜点价的废铜端的进口，前期进口亏损严重。夏季往往供求两淡，从供应看，国内铜产量放缓、未锻轧铜进口可能受美铜交仓吸引，且炼厂部分兑现前期出口预期，国内整体精铜供应量走低，为社库迎来拐点贡献供应端驱动。

　　2、最近铜价出现回落，下游需求出现改善了吗？社会库存累积姿态会持续吗？

　　答：周K线层面，沪铜进入调整第三周，目前运行在5月初水平；沪铜持仓从63万手高位降至57万手，产业端部分点价敞口有所释放。但客观看，消费回暖仍有一定不确定性。本周一，国内社库已基本累至44.88万吨，虽然前期高价抑制消费，但同时铜消费也在转入淡季，即便家电板块有最强的排产惯性，市场也在关注其下半年的订单持续性。最大的铜杆线领域，1-4月电网工程完成投资1229亿元，同比增长24.9%，这会托底与铜相关的电线电缆或相关电力设备消费。不过，此轮投资很可能更大比例的聚焦特高压远距离输送电，从企业感受、同期线缆开工率看，应有部分投资未转为有效铜需求，高铜价可能延长了采购进度。消费上，重点关注电网投资高增速与实际体感差可能带来的滞后需求。整体倾向国内高社库接近拐点。

　　3、近期铜价告别强势状态，重心不断下移，宏观情绪转向了吗？后续期价还有下跌空间吗？

　　答：美伦跨市套利出现一波“砍仓”与各期货市场铜价创出纪录高位，吸引了一波多头获利离场。情绪上，铜价依仗的贵金属长期牛市背景没有变动。美国经济指标好坏不一，但市场基本消化今年仍要降息的预期，近期白银波动形态对铜价影响大。本轮铜价大幅上涨与国内供求信号长期背离，有可能出现即便社库转向，铜价也仍在调整震荡的可能。铜市上冲需要时间积蓄更强动力，沪铜仍有跌破8万整数关、向下继续找震荡区间下沿的概率。

　　首席研究员肖静期货投资咨询证号：Z0014087

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