华泰证券发布研报称，从全球资产配置的视角来看，未来半年股票和商品大概率仍然是多资产组合的主要超额收益来源。2022年以来，全球康波周期下行特征愈发明显，收入和成本弹性的易位，结果是生息资产和无息资产强弱的转换，无息类资产(商品外汇)在未来可能成为重要的超额收益来源。在资产内部而言，以确定性为核心的投资风格在未来可能会成为主流，具备更强确定性的短久期风格可能更受市场青睐。A股未来半年或存在较好的投资机会，关注顺周期和必需消费行业。

　　华泰证券主要观点如下：

　　未来半年，股票和商品有望依然是全球资产配置主要的超额收益来源

　　全球股票资产与商品资产目前处于上行周期，全球股票盈利与经济景气情况也正在上行，风险资产的上涨背后有经济基本面的支撑。但同时海外二次通胀风险也会增加，以美国为代表的欧美国家长端利率的下行可能并不顺畅。从全球资产配置的视角来看，未来半年股票和商品大概率仍然是多资产组合的主要超额收益来源。如果海外二次通胀风险逐渐走高，也有助于国内企业收入的提升和经济名义增长率的提升。国内股票资产目前处于低盈利增速低利率的环境，海外二次通胀风险若到来，更有利于国内股票资产的表现，未来国内外股票市场的差异或许会逐渐收敛。

　　收入和成本弹性的易位，结果是生息资产和无息资产强弱的转换

　　2022年以来，全球康波周期下行特征愈发明显，过去20年的很多投资经验在2022年以来均不成立。例如海外股债的负相关性在2022年以来表现为了正相关性。股票、债券、商品、外汇四类资产中，2010年至2019年表现更强的生息类资产(股票债券)在2020年以后开始落后于无息类资产(商品外汇)。这背后是由于收入的增长速度开始落后于成本上升的速度，生息类资产与收入联系更密切，无息资产与成本联系更密切。

　　在康波周期的下行期，债务问题的约束大概率使得通胀问题长期化，以康波周期较长的视角来看股债组合相对通胀的超额收益可能为负。无息类资产(商品外汇)在未来可能成为重要的超额收益来源。

　　具备更强确定性的短久期风格可能更受市场青睐

　　在资产内部而言，以确定性为核心的投资风格在未来可能会成为主流。在全球康波周期下行期，由于面临多种约束，有可能促使全球经济走向高通胀、高利率、高名义增长的情景。对于海外债券市场而言，在高通胀、高利率、高名义增长的环境下，短债能够获得稳定的高票息收益，长债则需要面对不确定的利率变化。短债的投资性价比会优于长债。全球股票市场估值扩张难度较大，市场可能更偏好盈利更清晰的行业和板块，处于成熟期的行业可能优于处于成长期的行业。特别是与实物商品关联度较高、盈利对商品价格较为敏感的行业可能表现更强。综合而言，市场或更倾向于追求确定性的短久期资产。

　　 A股未来半年或存在较好的投资机会，关注顺周期和必需消费行业

　　上证指数同比序列处于周期上行阶段，本轮上行期开始于2022年四季度，与全球股指的周期节奏基本一致，未来半年预计仍有较好的投资机会。华泰证券根据月频行业轮动模型给出A股行业配置观点，模型包括宏观、中观、微观等景气度视角，也包括残差动量等技术面视角，根据最新预测结果，排名靠前的行业中顺周期和必需消费板块占比较高。顺周期行业主要受益于大宗商品的上行周期，必需消费行业面对全球康波周期下行可能带来的投资范式改变以及全球再通胀风险的升高，由于其需求的刚性和成本传导能力，也有较好的投资价值。

　　风险提示

　　报告对各类资产价格变化的判断均基于半年度视角给出，短期投资者情绪波动或政策冲击引起的相对高频的市场变化，需结合其他方法进行预测。另外，周期规律是基于历史数据总结得到，未来可能存在失效风险。

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