自4月以来，市场关于山西煤矿复产的消息不绝于耳，根据统计局数据以及第三方资讯机构数据来看，煤矿复产进度偏慢，当前煤矿仍然面临着安全检查压力。由于山西煤炭产量的减产幅度较大，山西经济增长也面临着一定压力，而且山西省2024年煤炭产量目标为13亿吨，而目前时间已经来到了5月底，如果要完成全年的生产计划，接下来的时间煤炭产量要进一步增加，意味着6-12月煤炭产量预计同比持平以上的水平。

　　5月底，随着国务院安委会帮扶组队山西煤矿督导暂时告一段落，供应端限制减少。不过要完成全年产量计划难度依然很大，根据第三方资讯机构数据与实际了解，煤矿难以恢复到去年同期水平。根据当前的信息，可以做出的判断是，复产还会继续，但是高度依然受到制约。

　　根据当前的信息，中性预计6-7月份炼焦精煤日产在当前基础上上升3-4万吨，大约满足日均4.5-6万吨铁水产量，预计略大于铁水日均产量的增量，且进口焦煤数量也一直处于高位，焦煤供需可能由当前的紧平衡转变为平衡或略宽松。整体来看山西焦煤产量呈现三季度比二季度高，下半年比上半年高的趋势，后续考验下游钢材需求的承接能力。

　　第二部分 事件分析

　　一、山西2024年1-4月煤炭产量大降

　　今年以来，国内原煤产量同比下降，山西省下降尤为明显。根据统计局数据，4月份，规上工业原煤产量3.7亿吨，同比下降2.9%，降幅比3月份收窄1.3个百分点；日均产量1239万吨。1-4月份，规上工业原煤产量14.8亿吨，同比下降3.5%。山西省4月原煤产量9828万吨，环比上升4.2%，同比下降11.7%，降幅明显收窄；1-4月原煤产量累计3.69亿吨，同比下降16.84%，降幅较1-3月收窄。

　　2024年1-4月山西原煤产量降幅明显，一是一季度下游需求偏弱，下游焦钢企业复产缓慢，市场信心不足，煤价下行，煤矿销售情况一般。二是自去年年底国务院安委会开展对山西矿山为期半年左右的安全生产的帮扶指导，全省煤矿安检频繁，包括三超及隐蔽工作面、安全隐患等，煤矿主动及被动减产停产情况增多，安全隐患煤矿及事故停产矿山的复产进度较慢。

　　二、山西省2024年一季度GDP增速偏低

　　山西省是我国重要的煤炭产地，经济发展对煤炭依赖较强，由于煤炭产量的下降，山西经济增速收到一定影响。山西省统计局最新数据显示，一季度山西GDP为5399.56亿元，以不变价计算的实际增速1.2%，在31个省份中垫底，远低于5.3%的全国平均水平。根据国家统计局数据，山西还是全国唯一经济缩水的省份，经济总量比去年同期减少超400亿元，名义增速-7.4%。

　　根据相关新闻报道，一季度山西二产增加值2500.02亿元，下降0.3%。其中，规上工业增加值下降2.1%。三大门类里面，采矿业下降3.1%，制造业下降0.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。作为煤炭大省，煤炭开采是采矿业的主要部分，后续的煤炭加工又影响着制造业。而根据山西统计年鉴，2022年，山西GDP构成中31.7%来自采矿业，15.3%来自制造业。从煤与非煤看，一季度山西煤炭工业下降2.8%，非煤工业下降0.8%。煤炭工业占据山西工业“半壁江山”，煤炭行业的风吹草动，直接影响着山西经济表现。

　　据山西省能源局的统计，今年一季度，山西省原煤产量已减少6000余万吨。而GDP的核算方式，煤炭增值率远远高于制造业，万元煤炭销售收入GDP是5000元，可以说煤炭减量对整体GDP影响较大。

　　三、近期山西各层面文件要求稳产保供

　　2024年3月底以来，山西省多部门对于煤炭稳产稳供及提质增效下发相关文件与召开相关会议。不过目前仍处在帮扶指导的“回头看”期间（2024年4月1日至5月31日），加之一些偶发煤矿事故及煤矿本身地质条件影响，山西煤矿复产进度缓慢，不过环比来看，5月山西煤炭产量高于4月产量。

　　2024年3月31日，山西省印发《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，方案要求全面统筹高质量发展和高水平安全，围绕煤炭产业安全高效和绿色智能发展，进一步优化产能结构，提升先进产能占比，推进煤炭资源接续配置，提高煤炭资源保障能力，加快新增产能手续办理，依法合规释放先进产能，强化煤炭产量监测调度，全力抓好电煤稳供，在确保安全生产前提下，2024年全省煤炭产量稳定在13亿吨左右。

　　2024年4月1日，山西省人民政府办公厅发布关于稳妥有序推进符合条件的煤矿井工开采转为露天开采的通知。其中指出，煤矿井工开采拟转为露天开采，露天设计生产能力应达到 120 万吨/年及以上，且露天开采服务年限要符合《煤炭工业露天煤矿设计规范》中改扩建露天煤矿服务年限的要求。

　　2024年5月1日，山西省发布《关于做好“五一”假期煤炭稳产稳供工作有关事项的通知》，指出今年以来，全省煤炭生产低位运行，煤炭产能利用率明显降低，对经济社会发展造成较大影响。

　　2024年5月14日，山西省能源局在省内组织召开了煤矿企业安全生产和提质增效工作的专班第一次会议。会议中，通报了1-4月份省内煤炭产量的完成情况，并对《全省煤矿企业安全生产和提质增效实施方案》进行了详细解读，进一步安排了接下来的工作计划。

　　而在2024年一季度及之前，山西省关于煤矿的文件多是涉及到安全整治方面。在经历了为期半年左右的督查增改后，山西煤矿事故相比2023年下半年明显减少，当前重心在确保安全前提下做好稳产保供工作。

　　四、增产有空间 但回到去年同期水平有困难

　　根据统计局数据，2023年山西规上企业煤炭产量为13.57亿吨，月均产量1.13亿吨，其中1-4月月均产量1.11亿吨，5-12月月均产量1.14亿吨。而2024年1-4月山西煤炭产量为3.69亿吨，同比下降16.84%，如果山西要完成全年13亿吨的产量目标，意味着在接下来的5-12月煤炭总产量要达到9.31亿吨，月均1.16亿吨，同比上升1.99%。当然这是建立在完成全年目标的理论计算值，要完成这个目标还是面临着不小的挑战。

　　根据第三方资讯机构的数据也可以印证当前山西煤炭产量恢复缓慢，根据汾渭样本煤矿数据进行全产能折算，当前无论是山西还是全国煤矿产能利用率与去年同期都存在一定的差距。按照汾渭能源数据，当前山西炼焦煤矿产能利用率85.20%，同比下降9.68%，全国炼焦煤矿产能利用率83.73%，同比下降8.16%，考虑到山西煤矿产能占比较大，全国炼焦煤矿产能利用率一定程度上被低估了。当前山西炼焦原煤产量与去年同期差11.73万吨，炼焦煤精煤产量同比下降5.01万吨，如恢复到去年同期水平，大约可以满足日均7万吨铁水产量。当然按照目前的形势，煤矿的复产也较为谨慎，加之6月份也是安全生产月，7月份还有重大会议，中性估计6-7月份炼焦精煤日产在当前基础上上升3-4万吨，大约满足日均4.5-6万吨铁水产量。

　　五、进口焦煤同比大增 口岸库存高企

　　据海关总署最新数据显示，2024年4月份，中国进口炼焦煤总量达1094.94万吨，环比上涨7.4%，同比上涨32.04%。2024年1-4月，中国进口量炼焦煤总计3784.07万吨，同比上涨23.13%。进口格局占比未出现变量，蒙古国及俄罗斯炼焦煤进口量仍居首位，合计进口量2882.03万吨，占比总进口量的76.16%。当前进口煤处于高位，且呈现增加趋势，对于国内煤价形成压制，尤其是进口蒙煤口岸库存高企，据Mysteel统计数据显示，甘其毛都口岸监管区库存336.7万吨，相较于五一假期期间增加55.2万吨，涨幅19.61%。

　　六、铁水产量上升空间有限 焦煤增产与铁水增产可能不匹配

　　当前铁水产量已经处于较高位，当前下游钢材需求尚不明朗，进入六月，市场担忧需求下滑，钢厂复产力度有限。截止5月24日247钢厂日均铁水产量 236.8万吨，环比减少0.09万吨，同比减少4.72万吨。

　　根据 Mysteel数据，6 月有 15 座高炉计划复产，涉及产能约 5.86 万吨/天；有 8 座高炉计划检修，涉及产能约 3.59 万吨/天。若按照目前统计到的停复产计划生产，预计 6 月日均铁水产量 237.8 万吨/天。这也就意味着6月铁水产量在当前基础上提升很有限，而焦煤产量前期产能利用率一直偏低，根据不同口径测算，当前焦煤矿产能利用率仍低于去年同期10%左右，虽然回到去年同期水平有难度，但届时焦煤产量增速可能大于铁水产量增速，焦煤供需由当前的紧平衡转为相对宽松。

　　第三部分 投资逻辑或交易策略

　　由于1-4月份山西煤炭产量同比下降明显，山西GDP增速也受到一定影响，同时动力煤消费旺季也即将到来，从经济以及保供的角度出发，煤矿的增产是确定性事件，不确定的是复产高度和复产的节奏，到6月国务院安委会帮扶组队山西煤矿督导暂时告一段落，供应端限制减少，山西煤矿产量还会进一步提升，中性预计6-7月份炼焦精煤日产在当前基础上上升3-4万吨，大约满足日均4.5-6万吨铁水产量，略大约铁水日均产量的增量，且进口焦煤数量也一直处于高位，焦煤供需可能由当前的紧平衡转变为平衡或略宽松。

　　后续的交易逻辑可能会发生转变，由当前的交易宏观与预期为主转为交易现实基本面为主。黑色基本面整体看来无明显矛盾，前期的上涨一是宏观情绪相对乐观，二是其他版块上涨情绪外溢。但从政策导向来看，供应端未来增产保供是大方向，山西煤炭产量三季度高于二季度，下半年高于上半年，后续考验下游钢材需求的承接能力，后期重点关注宏观情绪的变化以及焦煤供给端边际增加带来的风险。

　　风险提示：1、钢材需求超预期，拉动铁水上上升；2、煤矿发生重大事故，煤矿产量不及预期。