纠结的走势

从周一市场全天走势来看，从早盘的大幅高开快速回落，但盘中的宽幅震荡，再到尾盘的收复失地，A股全天并未出现投资者预期中的单边上扬走势，整体走势反而显得有些纠结。上证指数最后报收3429.58点，涨幅0.50%，成交4539亿元;深成指报收11687.77点，涨幅0.73%，成交6528亿元;创业板指数报收2527.48点，跌幅0.43%，成交1739亿元。两市全天资金净流出184亿元之多。

而A股市场之所以在重磅利好之下出现这样纠结的走势，一位私募基金人士表示，这还是市场目前主要是存量资金博弈为主的格局决定的。尽管盘中券商等蓝筹板块也想有所表现，但在创业板出现大幅回调的情况下，股指明显上行乏力，行情并未从小盘股切换到蓝筹板块来，倒是近来热炒的新能源汽车概念还在继续深化炒作，从此前的充电桩、锂电池，再到周一的整车概念，炒作的范围在进一步的扩大化，这说明目前市场主流资金并未转换阵地，成长股仍是市场的主要进攻目标。蓝筹股一旦想拉起来，就会受到市场存量资金的狙击，这在近来的盘面中表现得较为明显。

步入“啃硬骨头”阶段

兴业证券首席策略分析师张忆东等认为，央行“双降”强化流动性宽松的预期，结构性资产泡沫将继续吹。中期来看，在结构性资产泡沫的大背景下，投资者应该理性应对股市新常态——“非熊、非牛，而是泡沫化资产配置的猴市格局”。

张忆东等认为，当前的A股市场反弹大概率演绎成结构性泡沫，而且波动大。一方面，实体经济运行情况并不支撑典型的牛市，配资杠杆经过“股灾”之后也被控制，因此，风险偏好的持续性不强，增量资金总是犹犹豫豫;另一方面，宽松的货币环境又不同于历史上的熊市特征，钱多任性，所以，高波动难以避免，泡沫此起彼伏。

而高波动、泡沫化的猴市格局，有望在1~2个季度、1~2年甚至更长时间存在。影响这种泡沫化资产配置的大格局的核心变量是汇率，当汇率的预期不稳定时，泡沫化资产配置的猴市就会呈现出一种明显的宽幅震荡。在全球开放经济的背景下，汇率对于资本外逃、乃至国内经济政策的主动性将产生影响。在泡沫化资产配置的市场环境下，对于大资金而言，需要进行左侧交易，主动出击。因为在泡沫化市场环境下，叠加移动互联网自媒体时代，一旦行情出现所谓的“右侧”，追涨杀跌的羊群效应就出现，根本无法从容布局或者撤退，最终是白忙活。

从短期来看，兴业证券认为，“双降”固然可喜，仍要重视节奏。爱在深秋、不醉不休，现已微醺，赚钱效应最肥美的第一段行情已结束，开始“啃硬骨头、冲关”的第二阶段，指数逼近三季度成交密集区(上证综指3600点—4100点)，冲关的过程难免遭遇震荡。因此，正确认知此轮行情的性质，才能做好交易，在相对明确的时间和空间下踩准节奏。

自下而上选股要求高

长城证券策略分析师汪毅也认为，近期的反弹和上半年的牛市相似之处均是风险偏好(估值)+利率下行的推升，而非盈利层面的变化。在周末的降息后，债券市场利率已经到了非常低的水平，年内似乎更大概率是低位震荡的格局。想想本轮的6次降息后，无风险利率边际层面下降的幅度其实将会明显趋小。

今年下半年的市场运行和去年下半年在结构上明显不同，之前是大盘蓝筹，现在是新兴成长。之前是指数猛涨，现在是结构性行情，市场波动加大，但整体中枢上升幅度明显放缓(资金面压力，改革牛的信心等均不如上半年)。

十八届五中全会在26号召开，讨论关于十三五规划的建议稿，正式稿将在明年两会修改后推出，建议稿层面会否超市场预期仍存在一系列不确定性，可能会在某些领域(结构性层面)带来比较好的信息，但是就最终结果和之前市场受此影响走强的程度看，靴子落地(观察是否能够超预期)的可能性反而更大。加上近期的券商高管涉案、纪检部门入驻一行三会等因素对于市场风险偏好的影响，汪毅认为对短期的市场走势需要保持一份理智和清醒，中期趋势虽然没有发生变化，但短期不宜以过度乐观的策略去投入市场。 

10月初以来市场在基本面、资金面和政策面未出现显著变化的情况下连续反弹，到上周突然出现单日的暴跌放量。目前增量资金入场速度仍然很慢，市场主要在存量博弈为主的格局下进行，一有风吹草动市场调整的幅度会比较大，所以未来一段时间市场都会呈现出波动率加大、中枢上升较为缓慢的特征，震荡上行格局下对于操作的要求有所增加，对于自下而上选股的能力要求很高。

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