下任美联储主席的热门人选、现美联储理事克里斯托弗.沃勒(Christopher Waller)周五表示，在未来的经济周期中，利率可能会比2010年代的低利率更高，但这一点尚未确定。

　　沃勒在冰岛雷克雅未克经济会议上的讲话中，重点讨论了关于所谓的中性利率(R-Star)的争论。这个问题听起来很技术性，但对美联储的长期政策有重要影响。

　　 R-Star，通常写作R*，是经济学中的一个理论概念。不幸的是，对于经济学家和市场参与者来说，中性利率不像债券收益率或失业率那样可以即时测量，只能在事后进行一定程度的观察。

　　 R*指的是调整通胀后的实际利率，在这个利率下，经济中的储蓄和投资需求达到平衡。中性利率既不会刺激也不会抑制增长和通胀。换句话说，这意味着货币政策既不紧缩也不宽松。

　　沃勒称：“可以将R*视为在经济所有周期性波动因素都被剔除后，实际联邦基金利率的水平，包括有时为了将就业和通胀恢复到联邦公开市场委员会(FOMC)目标所需的短期政策紧缩或宽松。”

　　随着时间的推移，经济应趋于平衡，实际联邦基金利率应等于R*。

　　美联储官员在3月份的最新经济预测中，将长期联邦基金利率的中位数预估值定为2.6%，比三个月前的预测高出0.1个百分点。减去中央银行2%的通胀目标，得出的中性利率估计值为0.6%。

　　10年期美国国债的实际收益率可以作为中性利率的一个代理，因为它代表了市场对长期利率走势的集体看法。沃勒指出，过去四十年里，这一指标持续下降，表明R*在下降。当前10年期国债的实际收益率约为2%。

　　最近，许多经济学家和评论员认为，美国经济的中性利率今天可能比新冠疫情前更高。这表明，一旦美联储开始降息，其降息幅度不会像过去那样大。

　　对于为何经济能在更高利率下保持平衡的理论包括：生产率增长加快;由于生产回归美国、绿色转型和劳动力老龄化导致的结构性高通胀;以及由于地缘政治不稳定和自然灾害频发而导致的风险更高、更不确定的世界，这些因素可能会推高债券收益率。

　　沃勒对此并不确定。他指出，10年期国债实际收益率的长期下降是由大体上仍然存在的力量推动的。

　　他称：“作为决策者，理解是什么驱动了R的任何变动，以便用它来指导我的政策审议是很重要的，不能仅凭直觉断言R上升。必须有合理的经济解释说明其上升或下降的原因。”

　　沃勒指出，资本市场的自由化和全球化，使得外国买家成为美国国债的最大持有者之一;重视无风险收入资产的老龄化人口;以及推动银行持有更多国债的更严格的金融监管。这些因素在过去40年里导致需求超过供应，推低了10年期国债收益率和R*。

　　他认为这些需求方动态不会逆转，但他指出，美国政府为资助持续预算赤字而进行的大量借款是不可持续的。“如果美国国债的供应增长开始超过需求，这将意味着价格下跌和收益率上升，从而对R*产生上行压力。”

　　沃勒自2020年12月起担任美联储理事，是联邦公开市场委员会(FOMC)的投票成员。

　　在4月30日至5月1日的会议上，FOMC一致投票决定将联邦基金利率保持在5.25%至5.50%的目标区间内，这是二十年来的最高水平，并自7月以来一直如此。决策者还宣布将减少美联储量化紧缩计划的步伐。

　　周五的利率期货定价显示，在6月11日至12日的FOMC下一次会议上，联邦基金利率目标变动的可能性不到1%。市场认为9月降息的概率约为50%。

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