生猪：预期犹在 待机逢低做多

　　成文日期：2024年04月30日

　　尉秀 农产品分析师

　　从业资格号：F0300124

　　投资咨询证：Z0011345

　　摘要

　　短期，节前多地散户对五一消费有向好预期，存一定惜售情绪心理，同时造肉成本偏低支撑二育有持续性入场表现，对猪价形成明确托底支撑；节后，受终端需求制约，猪价有走低风险。短期建议关注，南方雨季造成的供给量抛售及北方压栏产能出清表现。

　　风险提示：供给端的异动表现、动物疫病风险等。

　　现货价格，4月以稳为主。截至4月30日，全国生猪出栏均价未14.80元/公斤，较月初的15.35元/公斤下滑0.55元/公斤，降幅3.5%。

　　期货方面，在偏强预期影响下，LH2409合约高点达到18650元/吨（4月10日），受现实弱于预期的影响，LH2409冲高后开始回调，截至4月29日，LH2405收盘于17335元/吨，期货高升水逐步被挤压。期货合约价差方面，受偏强的乐观预期驱动短期行情走高，盘面形成近弱远强的局面。

　　1.现货价格

　　2.期货合约

　　3.期货价差

　　二、产业链影响因素分析

　　（一）生猪存/出栏

　　根据数据，一季度我国生猪存栏40850万头，较2023年季度同期减少5.20%，较2022年季度同期减少3.32%；我国生猪出栏19455万头，较2023年季度同期减少2.23%，较2022年季度同期减少0.57%。

　　（二）能繁母猪

　　2024年03月04日，农业农村部关于印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》的通知中提及：“以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在3900万头左右。之后，将根据猪肉消费和生猪生产效率等变化情况，动态调整能繁母猪正常保有量。”并修订绿色区域（产能正常波动），能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的92% —105%区间（含92%和105%两个临界值）。以市场调节为主，不需要启动调控措施。保持监测预警工作常态化，定期发布动态监测信息。（备注原能繁母猪正常保有量为4100万，绿色区域为95%-105%。）

　　据农业农村部数据，截至2024年3月，全国能繁母猪存栏3992万头，月环比下滑1.24%，同比下滑7.27%。当下的能繁母猪存栏依然在正常保有量区间的靠上部分，去产能仍是目前的大趋势。

　　据涌益咨询数据，截至2024年3月，能繁母猪较环比增加1.57%，主要表现是：集团猪场方面，南方有增有减，北方增加；中型猪场方面，全国微增；散户方面，南方稳定微增，北方增幅略大。3月能繁趋势最大异常是，中小猪场的增幅超过集团猪场，而在2023年则是中小散户去化幅度超过集团规模猪场，主要原因是中小散户前期从规模猪场中买的大后备陆续配种甚至少数经产，同时因为仔猪价格持续较好，部分中型猪场后备及能繁均有增加。中小猪场不仅没有去化反而增加的现象，侧面可以验证市场看好预期的情绪较为强烈。

　　据钢联数据，截至2024年3月，能繁母猪月环比增加0.22%。

　　（三）补栏情况

　　截至4月25日当周，15kg仔猪市场销售均价为712元/头，周环比下调0.42%；50kg二元母猪市场均价为1576元/头，周环比稳定。

　　近期仔猪价格以趋稳调整为主，仔猪补栏情绪维持低位，企业报价弱稳调整，叠加仔猪补栏旺季期越来越短，预计短期15kg仔猪价格或仍弱稳运行。养殖户近期多补栏带仔母猪，集团场更新替代运转，市场二元母猪成交有限，预计短期价格或仍趋稳调整。仔猪补栏情绪对商品猪市场情绪面的带动预计会继续减弱。

　　（四）供应预测

　　行业生产效率提高，对产能影响显著。根据样本基础母猪存栏情况，通过窝均健仔数、次月断奶成活率测算近4年的行业均PSY（即每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数），PSY同期数据提高明显。截至2024年3月PSY为21.56。其中，部分头部企业的PSY达到30，较行业平均值21.89，提高37%，比肩发达国家水平。

　　根据样本数据测算，在不考虑养殖单位潜在产能投入变现、二育等影响等情况下，预计到2024年8月份，生猪供应均高于2021、2022、2023年同期。

　　从样本数据测算可看出，2024年7月以前出栏量环比回落趋势预计延续。此外，从全样本能繁母猪去化方面亦能够验证。但理论上，生猪供应较2022-2023年同期依旧偏高，叠加受情绪面偏强影响，倘若考虑养殖单位将潜在产能逐步变现，叠加二育、压栏导致供应后移，供应曲线底部或将抬升。综合来说，2024年二季度供应充裕的现实仍会延续；受前期疫病等因素或导致三季度供应较2023年同期有所下滑，或支撑三季度价格有偏强表现。

　　（五）出栏情况

　　1.出栏均重

　　近期出栏体重开始下滑，截至4月25日当周，全国平均出栏均重为126.25公斤/头。较上周下降0.42公斤，环比降幅0.33%。一方面，天气转暖之后大猪需求下滑，另一方面，逐步进入高温阶段，生猪采食量下降；叠加前期大猪多已出栏，集团场及散户出栏体重均有不同程度减小，且南方个别省份受雨水影响，后期或会有小体重猪流出，体重仍有下降可能。

　　2.出栏结构

　　一季度，小体重生猪出栏逐步减少，大体重生猪出栏先降后增。截至4月25日当周，90公斤以下小体重猪出栏占比为3.53%，150公斤以上大体重猪出栏占比5.79%。

　　小体重猪方面，进入1月份，猪病整体稳定向好发展，小体重猪出栏持续减少。大体重猪方面，2023年9-12月份部分区域受疫病影响，以及养户多数趁冬至前出栏大猪，导致进入1月后大猪存栏减少，进而导致大体重猪出栏也陆续减少。春节后，虽然集团场滚动压栏增重，但增重空间有限，大猪存栏依旧较少。进入3月中旬后，气温逐步上升，散户中大猪出栏积极性提高，同时年后进场的二次育肥群体有增量出栏表现；同时，肥标价差缩窄也加速了大猪出栏了积极性。

　　近期，华南地区受连日暴雨影响，部分地区猪舍受损（主要集中在粤北及珠三角地带），或会导致部分猪源提前出栏，但短期内影响不大，仍需关注后期降雨影响；大体重猪出栏量大，导致近期养殖企业大体重猪存栏有所减少。

　　综合分析，预计随着气温上升以及标肥价差的缩窄（部分区域已出现倒挂），大猪存栏量或继续下降，出栏体重仍有下滑空间。警惕南方生猪疫情潜在风险。倘若二季度能够实现阶段性出栏体重下滑，价格也顺应出现适度调整，或为三季度行情上涨的空间和确定性提供支撑。

　　（六）标肥价差

　　近期开始收缩，主要原因：进入3月中旬后，气温逐步上升，散户出栏中大猪的积极性提高，同时年后进场的二次育肥群体开始增量出栏，所以，标猪价格快速上涨的同时并未带动大肥价格上行，导致价差缩窄。

　　截至4月25日当周，全国平均肥猪与标猪价差为0.11元/斤，其中部分区域肥标价差已出现倒挂，如山东、河南、安徽等。肥标价差收窄或推动中大猪继续积极出栏。市场是否有继续滚动压栏的动向，建议重点关注肥猪价格。警惕肥标价差继续缩窄甚至倒挂导致的供给端异动。

　　（七）二次育肥及成本计算

　　近几年，市场二育的整体表现是：2022年部分区域二育有明显集中性行为，但2022年猪价旺季不旺，做二次育肥主体亏损较多。2023年猪价持续偏弱，市场不具备压栏驱动，二次育肥参与度极低，以零星操作为主。

　　春节后（2024年），市场二育主要表现为分批次陆续进场，依旧无明显集中行为（相对较为集中的阶段是3月的第一周和第二周）。根据现货市场调研了解，当下造肉成本偏低（110公斤育肥至150公斤出栏，其料肉比约3.6；115公斤育肥至150公斤出栏，其料肉比约3.9），支撑二育有持续性入场表现，5-7月份或依旧为二次育肥入场时间点；但此阶段是南方雨季高发期，且为季节性消费淡季，大猪需求滞缓，亦或拖累市场压栏预期。

　　备注:二育成本=（单趟损耗+入手体重*猪价+料肉比*料价*增重）/出栏体重

　　（八）冻品情况

　　截至4月25日，多样本全国冻品库容率17.30%。近期，部分副产价格有上行趋势，部分区域屠企分割比例稍有增加，鲜销走货为主，但仍有部分品类被动入库。冻品虽有意五一节前积极出库，但消费提升有限，冻品走货缓慢。临近五一，建议关注消费增量情况。

　　（九）屠宰情况

　　临近五一节假日，华中部分区域受节日提振，猪肉分割走货速度有加快迹象，宰量有所上升。

　　行情展望

　　现货方面，短期，节前多地散户对五一消费有向好预期，存一定惜售情绪心理，同时造肉成本偏低支撑二育有持续性入场表现，对猪价形成明确托底支撑；节后，受终端需求制约，猪价有走低风险。建议关注，南方雨季造成的供给量抛售及北方压栏产能出清表现。中期，受部分区域前期疫病等因素造成的供应缺口预期，5-7月或依旧为二次育肥入场时间点，且7月以前生猪出栏量环比回落趋势预计延续，市场对市场走好预期犹存；但此阶段是南方雨季高发期，又是季节性消费淡季，大猪需求滞缓，亦或拖累市场压栏预期。

　　期货方面，当前盘面出现比较明显的增仓下行状态，远月LH2407、LH2409合约跌幅较大，主要原因是仔猪价格略有回落、生猪现货横盘调整；但远月合约盘面依旧升水。警惕节后消费短期下滑及南方雨季造成的供给量抛售给市场带来的压力，或会造成进一步挤压预期升水。

　　操作建议，投机方面，待07和09合约充分调整后，可适当逢低做多，警惕跟随情绪面追多。套保方面，建议养殖端结合自身养殖成本，根据出栏计划关注逢高卖套保机会。风险因素：供给端的异动表现、动物疫病风险等。