为维护银行体系流动性合理充裕，5月15日人民银行开展20亿元公开市场逆回购操作和1250亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.8%和2.5%，均与此前持平。

　　民生银行首席经济学家温彬表示，在连续两月缩量续做MLF之后，为配合5月中下旬即将开启的超长期特别国债发行、平抑税期波动等，MLF结束缩量续做。但考虑到当前流动性整体平稳，此次特别国债平滑发行、节奏拉长，也减弱了对流动性的集中冲击，以及在防止资金沉淀空转、银行对MLF需求不高的背景下，MLF也仅维持了等量续做。

　　MLF等量续作配合财政适度发力

　　5月MLF到期量为1250亿元，当月MLF操作规模为1250亿元，结束了此前两个月的缩量续做状态，实现“等量平价”续做。业内专家认为，这与本月超长期特别国债开闸发行有关，释放了货币政策与财政政策相协调的信号。

　　根据5月13日财政部对于一般国债、超长期特别国债发行的最新安排，今年财政部计划发行20年、30年和50年三个品种的特别国债，分别发行7次、12次和3次，分散在5-11月，发行周期长达6个月，这意味着短期内对银行系统资金面的“抽水”效应有限，也是本月银行对MLF操作需求没有显著加大的原因之一。

　　“此次超长期特别国债平滑发行、节奏拉长，减弱了对流动性的集中冲击，但考虑到5月17日、5月24日将分别开启30年、20年超长期特别国债发行，因此本月MLF结束缩量，通过等量续做来平稳资金面、强化政策协同。”温彬表示。

　　当前，银行对MLF的需求不高，MLF等量续做也有助于维持市场供需平衡。东方金诚首席宏观分析师王青分析称，4月份1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值降至2.11%，已明显低于2.50%的MLF操作利率；截至5月14日该指标均值为2.09%。不过，近期MLF投放量较低并非释放政策收缩信号，主要是当前银行在货币市场的融资成本明显低于通过MLF向央行融资的成本，“比价效应”是近期MLF持续处于等量或缩量续做的主要原因。

　　此外，5月为缴税“大月”，MLF结束缩量有助于平稳税期资金面扰动。业内专家指出，一般来说，缴税会对流动性造成一定冲击，从而影响资金面的走势，而5月又是传统的缴税大月，除了正常的月度增值税、所得税、消费税、资源税等税种缴纳外，还会进行上一年度的所得税年度清缴，对上一年度的所得税进行多退少补。因此，5月缴税对资金面的影响将较为显著。

　　“受‘五一’假期影响，本月申报纳税期限顺延至5月22日，缴税前后几天对资金面的扰动较大。因此，5月MLF结束缩量，通过等量续做来平稳资金面和平滑利率波动。”温彬表示。

　　MLF操作利率继续“按兵不动”

　　从价的角度看，5月MLF操作利率继续“按兵不动”。业内人士认为，这符合市场普遍预期，主要源于一季度经济增长超预期，近期宏观数据偏强，当前处于政策效果观察期，下调MLF操作利率的迫切性不高；近期市场利率全面下行，当前不具备下调MLF利率的市场环境。

　　一季度国内经济增速升至5.3%，高于市场预期。“三驾马车”中投资和出口或对经济修复形成拉动，CPI和民间投资同比由负转正，出游消费延续旺盛。4月以来，高频数据并未显著转弱，PMI继续保持在扩张区间，进出口数据超预期回升、通胀数据小幅回升。

　　温彬认为，后续，部分企业经营压力较大、重点领域风险隐患较多等仍将对经济增长形成制约，但支持经济回升的有利条件也较前期增多，如政府稳增长力度继续加大、居民消费意愿加快恢复以及民营经济活跃度不断提升。为此，短期内下调MLF操作利率紧迫性不高，是否下调仍需继续观察经济走势。

　　从政策导向看，需维持合理息差、提升资金效率和保持利率在合意水平，因此5月MLF操作利率继续保持不变。“今年以来，贷款和长债利率中枢明显下行，‘手工补息’高息揽储行为扰乱市场秩序，存款竞争加剧，银行净息差延续承压，不理性的市场表现也引发金融管理部门的高度关注。”温彬分析称，在此背景下，若MLF利率调降，则会引导贷款利率延续下降，在存款自律约束效果未充分显现的情况下，对息差加大挤压；同时，考虑到市场主体信心仍需提振，可能会加剧资金空转和套利行为；也会引导债市利率继续下行，与当前央行的合意水平有所背离。

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