圣农发展(002299)
——13年业绩快报符合预期，短期内业绩难大幅改善

13年业绩快报符合预期。公司13年业绩快报公布，实现营业收入47.08亿元，同比增长14.86%；净利润亏损2.14亿元，同比下降8222.69%；实现EPS-0.23元。基本符合我们预期。
 业绩大幅下滑原因：饲料成本上升、财务费用增长、存货减值损失。预计13年公司实现鸡肉销量约42.7万吨，同比增长14.13%；鸡肉均价约10900元/吨，同比增长1.8%。鸡肉均价同比增长主要因为价格显著下滑的副产品鸡肉销售滞缓，形成大量库存，而主产品鸡肉价格稳定，使得销售均价同比反增。但副产品价格下滑致13年存货减值损失6356.99万元。13年豆粕采购价格同比增长9.06%，致饲料成本上涨，对13年净利润影响额约1亿元。此外，13年浦城和政和欧圣实业肉鸡养殖项目建设，致有息负债大幅增加，预计13年财务费用约1.8亿元，同比增长100%。
 一季度鸡肉主副产品价格涨跌互现，市销鸡肉需求承压。一季度大客户（如肯德基、麦当劳）鸡肉主产品订单量价齐增，预计鸡胸肉、鸡腿肉等产品价格同比增长5%-10%，采购量同比翻倍，主要因为大客户增强食品安全重视、提高了面向一条龙养殖企业的采购比例。1-2月H7N9疫情持续散发致市销渠道的鸡肉副产品销售滞缓、价格下滑，目前公司库存均为副产品，约1.5万吨。预计一季度公司仍存存货减值压力，短期业绩难以大幅改善。
 维持“增持”评级。14年继浦城、政和欧圣实业项目投产后（分别新增产能6000/3000万羽），预计公司肉鸡年养殖产能达到3.5亿羽；面对行业景气低迷现状，公司增产较为稳健。假设13/14/15年屠宰肉鸡2.1/2.7/3.3亿羽，鸡肉销量42.7/54.0/66.0万吨，鸡肉均价1.09/1.13/1.18万元/吨，则实现营业收入47.08/61.78/78.54亿元，同比增长14.9%/31.2%/27.1%；实现净利润-2.14/0.12/2.93亿元，同比增长-8214.9%/-105.8%/2271.8%；实现EPS -0.23/0.01/0.32元（原预测为-0.22/0.17/0.29元，主要调整了鸡肉价格的假设）。暂维持“增持”评级。