三全食品 (002216)
——四季度收入加速增长，发展势头良好

 事件：02/27 晚，三全食品发布2013 年业绩快报，2013 年实现销售收入36.0亿元，同比增长34.2%；归属上市公司股东的净利润为1.17 亿元，对应EPS 0.29元，同比增长-16.7%；其中，单独四季度实现营业收入11.5 亿元，同比增长54.2%，净利润0.16 亿元，同比下滑66.8%，四季度龙凤的利润表开始并表，
其中龙凤四季度实现收入约0.70 亿元，亏损约0.29 亿元；剔除龙凤的因素，三全自身四季度实现营业收入10.8 亿元，同比增长44.8%，净利润0.45 亿元，同比下滑6.25%。
􀁺 投资评级与估值：预计13-15 年EPS 分别为0.29 元、0.46 元和0.62 元，分别增长-16.7%、57.8%和35.8%。考虑到速冻食品的行业空间广阔（未来可达千亿）、公司目前的市值较小（82 亿），对应2014 年市销率不足两倍，远低于成长型食品股的平均水平，长期来看成长空间广阔，维持长期看好。
􀁺 有别于大众的认识：1、成长型消费品企业的核心关注点是市场占有率的提升和收入增长。从伊利、康师傅等相对成熟的子行业龙头来看，都经历了一个收入快速增长、费用持续投入、行业竞争格局趋稳后利润释放的过程，而三全目前正处于收入快速增长的前期阶段，激烈的竞争中，不进则退，维持持续的高
投入和高市占率才能笑到最后,三全收购龙凤后市场占有率保持在30%左右，稳居行业龙头地位并不断拉开与竞争对手的距离，行业格局逐渐清晰，股权激励的推出在一定程度上提升了管理层的凝聚力，股权激励的行权条件也反应了管理层对于收入和市占率的重视，我们认为这是经营消费品企业的正确发展战略；2、2013 年利润下滑主要是由于龙凤拖累和费用过高。从龙凤这方面来看，公司在被收购前大幅亏损，而扭亏为盈是一个渐进式的过程，随着公司不断推进资源整合，我们预期协同效应将会逐步体现，前期递延所得税未来有望对利润实现正贡献；从费用投放方面来看，2013 年公司重点打造高端产品，提升三全整体品牌力，私橱和果然爱系列产品的爆发式增长（其中私橱从12 年的
0.2 亿收入到13 年的约1.3 亿收入），验证了费用投放的有效性，更为长期的发展打下良好基础；3、从行业角度来看，速冻食品代表着未来健康、便捷的方向。随着年轻消费群体占比提高、消费升级趋势演进以及业务市场的发展，速冻在现代人的生活中渗透比例将逐步提高。目前可统计的行业年收入五百多
亿，人均消费量远低于发达国家平均水平，千亿行业空间并不遥远，三全目前市值尚不足百亿，发展空间广阔。
􀁺 股价表现催化剂：私橱销售超预期，持续新品推出。
􀁺 核心假设风险：食品安全事件，行业竞争加剧。

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