本期重点关注：【2024/4/19—4/25】

　　本期原油价格持续小幅震荡回升。截至4月25日收盘，WTI和Brent主力合约结算价分别为83.57美元/桶和89.01美元/桶，较上期末分别上涨了1.79%和2.18%。

　　上周油价基本回吐了地缘风险溢价，随后注意力转向基本面，而基本面表现亮点不多，但也不算太弱，例如裂解价差缺乏亮点，但原油自身近远月价差并未显著走弱，WTI主力合约和连三合约价差在均值区间上限边缘震荡，对油价形成支撑。同时值得关注的是，今年以来原油价格和美元指数经常同涨，一定程度上背离了两者长周期的负相关性，主要原因在于一季度油价主要叙事线索是地缘和供应侧，而近期美国经济数据公布后，原油价格和美元指数走势回归负相关性。这提示我们二季度除了需求侧表现外，宏观货币政策走向对油价的影响将较一季度放大。

　　主要观点：

　　【宏观】美国一季度核心PCE大超预期

　　【持仓】WTI非商业持仓多空比连续回落

　　【供需】美国原油出口量创年内新高，国内成品油需求表现分化

　　具体内容：

　　【宏观】美国一季度核心PCE大超预期

　　美国商务部发布的数据显示，美国2024年一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，远不及市场预期的2.5%，较去年四季度的3.4%大幅放缓，也是近两年来最低增速。同时，一季度核心PCE年化季环比增长3.7%，高于上季度的2%，也超出预期的3.4%，为一年来首次出现季度增长。

　　从具体分项来看，一季度进口远超预期，显示美国国内需求依然偏强，去年下半年开始美国部分行业陆续进入补库存周期，房地产行业偏强拉动了相关产业链的进口需求，如家具、电子制造等。但进口过强的同时，出口低于预期，意味着部分国内需求是通过外国商品和服务来满足，而不是国内生产，这可能会减少对本国生产活动的总需求，从而拖累GDP增长。同时私人国内投资中的住宅投资增速达到13.9%，对应着核心通胀中住房项通胀居高不下的现状。政府支出和个人消费支出低于预期，也拖累了GDP整体增速。但更值得关注的是一季度核心PCE不仅超出预期，更较上季度高出近一倍，通胀压力明显反弹，也这导致数据发布后降息预期大幅回落。截至4月26日上午，CME利率观察工具显示今年内隐含降息次数仅有一次，首次降息可能发生在9月、11月或12月，其中12月首降25bp的概率从一个月前的5.8%已大幅提升至38.4%。当前美元指数在105以上高位震荡，大宗商品价格受美元变化的扰动放大，如果6月欧央行提前美联储降息，届时美元将进一步走强，压制大宗商品价格上方空间。

　　【持仓】WTI非商业持仓多空比连续回落

　　据CFTC原油最新持仓报告，截止4月23日当周，投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头较前一周减少8.8%。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头264836手，比前一周减少25626手。其中持有多头381478手，比前一周减少30509手；持有空头116642手，减少4883手。

　　近期WTI非商业持仓多空比从高位回落。2022年6月美联储激进加息以来，WTI多空比最高在4.75，而且根据历史规律，一般多空比超过4后大概率迎来油价反转。此前在地缘冲突扰动下，4月2日当周WTI多空比达到4.29的高位，随后两周数据显示空头持仓增幅明显大于多头，最新一周的数据显示空头和多头持仓均开始下降，多空比已经回落到3.27，同时油价涨势逐渐疲软，4月中旬开始震荡下跌。从持仓数据来看，近期市场多头情绪渐冷，地缘局势未波及原油供应的情况下，短期内油价或弱震荡为主。

　　【供需】美国原油出口量创年内新高，国内成品油需求表现分化

　　据EIA数据，截至4月19日当周，美国商业原油库存量4.5亿桶，比前一周下降636.8万桶；美国汽油库存总量2.3亿桶，比前一周下降63.4万桶；馏分油库存量为1.2亿桶，比前一周增长161万桶。同时，美国原油出口量517.9万桶/日，为年内最高水平。今年以来美国原油日均出口426.2万桶,同比增加2.8%。

　　库存单周变化和油价的波动不完全对应，数据发布后油价盘中小涨，随后快速回落，整体波动幅度约1美元。结合成品油库存和炼厂开工情况来看，此次商业原油库存下降的主要原因是出口增加。在欧佩克+持续减产的背景下，今年以来美国原油日均出口增加，弥补了部分市场缺口。而美国国内成品油需求表现分化，截至4月19日，汽油和馏份油四周日均需求量低于去年同期，航煤四周日均需求高于去年同期。总体来看成品油需求亮点不多，还需要关注5月消费旺季到来之际，现实需求的兑现情况。

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