报告内容

目前市场上对金银比价的影响因素存在三种主流观点：第一种观点是同为贵金属的白银其价格波动性强于黄金，导致金银比价的变化；第二种观点认为白银的商品属性导致金银比价的变化; 第三种观点则认为是前两种因素的结合。

观点一认为白银价格波动性强于黄金，同为贵金属，当贵金属行情启动时，最初白银表现相对较弱，当黄金进一步上涨带动贵金整体上行时，白银会补涨，由于白银波动性较大，白银后续涨幅和节奏快于黄金，导致金银比价回落，当整个贵金属行情处于高位开始疲软时，白银率先回调导致金银比价上涨。在贵金属整个上涨和回落行情中，上涨阶段金银比价回落，下跌阶段金银比价上涨。

观点二认为白银需求结构中实物需求占比很大，白银相比黄金，商品属性更多主导白银价格走势，金银比价的上涨是由于全球经济走弱或避险上升，白银需求减弱导致白银价格相比黄金价格偏弱，金银比价回落是由于全球经济复苏，美元走强，白银需求上涨导致白银价格相对黄金价格偏强。由于白银和铜价格相关性较强，观点二将铜价走势作为白银商品需求的表征，并且将金银比价和铜价走势进行分析，铜价上涨意味着铜的需求高企，进而代表白银的商品需求向好，反之需求疲软，依此验证金银比价与白银实物需求的相关性。

观点三认为金银比价是白银波动性和白银商品属性共同决定的，也就是综合观点一和观点二。

然而，通过对白银价格历史波动率测算、白银与金银比价关系复盘、黄金与金银比价复盘，铜与金银比价复盘，铜与贵金属的相关性复盘、白银的商品需求分析等研究，发现仅有观点一能解释金银比价的走势，观点二和观点三充满了矛盾，甚至发现铜的贵金属化特征逐渐明显，用铜代表白银的商品属性研究金银比价导致因果关系错乱，因为铜的贵金属化，导致铜价的走势和贵金属价格走势具有一致性，再用铜代表白银的商品属性去解释金银比价是因果关系错乱的矛盾点。下面分别验证观点一和观点二。

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