市场点评

市场回顾：沪指险守3300 点，创业板暴跌6.63%

   沪指跌幅收窄险守3300 点，创业板暴跌6.63%。沪深两市早盘平开，沪指围绕3400点展开强势震荡，临近午盘银行股拉升，沪指一度翻红。午后两市风云突变，两市大幅跳水，临近盘尾银行股奋力护盘，沪指跌幅收窄险守3300 点，创业板暴跌超6%。截止收盘，沪指报3320.68 点，跌104.65 点，跌幅3.06%，深成指报10915.99 点，跌681.09 点，跌幅5.87%，创业板报2344.74 点，跌166.42 点，跌幅6.63%。成交量方面，沪市成交5185.1 亿元，深市成交6535.8 亿元，两市共成交11721.9 亿元。个股呈现普跌格局，上涨家数仅130 余只，涨停个股数32 只，跌停个股数超过800 只。板块表现方面，仅银行板块上涨，传媒、计算机和农林牧渔等板块领跌。热点集中于基因测序等板块。

后市展望：指数短期或维持区间震荡格局，个股机会纷呈

   指数短期或维持区间震荡格局，个股机会纷呈。节后市场连续走强，沪指反弹近400点，创业板反弹近20%，部分个股涨幅较大，积累较多获利盘，同时大盘进入前期的套牢区域，终于在昨日迎来一轮急剧的调整。久涨易跌本属股市正常波动，但一遇到下跌就演变为暴跌，说明市场信心仍不稳固。新增开户数四周来首度回升说明场外资金在资产慌的困境下，选择逐步入场，但信心的重建需要时间，短期股指很难有大规模的趋势性机会，市场更多呈现结构性机会。由于此前市场并没有显著回调，场外资金一直虎视眈眈，期盼能有一次大跌得以从容进场。因此，当前也不需过分悲观，一旦市场调整充分，后市个股的机会不容忽视。

操作建议：精选优质标的，挖掘个股投资机会

   寻找业绩确定性高、良好的性价比、符合国家政策及产业发展方向的行业；并且重点挖掘微观结构已经出现明显改善、基本面情况良好，拥有真实可靠的题材的优质标的。

大事要闻

高风险信用债排雷

   近期信用事件梳理：2014 年以来信用事件频发，缘由主要可以归集为四个方面：1）经营低迷导致内外部现金流枯竭；2）负面事件导致外部现金流突发收缩；3）担保人不积极或拒绝履行担保义务；4）公司治理等因素。

   高信用风险债券筛查：通过对历史信用事件的梳理，本文筛选目前信用风险相对较高的发行人，共计47 家的102 支债券（详细名单见正文），为投资者提供参考。筛选过程：首先，梳理出重要的定性和定量评价因素；然后，运用定量指标依据一定规则对存续债券进行初级筛选；之后，运用定性指标对初级筛选结果进行查遗补缺得出二次筛选结果；最后对二次筛选结果进一步结合经验判断。

   定量指标：1）财务信息质量：审计意见不标准、关联往来甚多、异常优于同行；2）盈利能力：连续亏损、突发恶化或利润来源不稳健；3）现金流恶化：内部现金流长期缺口、筹资收缩、货币资金减少；4）资本结构和偿债能力：杠杆高、刚性强、流动性压力大；5）本部财务报表质量。定性指标：1）外部主体评级在AA+负面及以下；国泰君安评分在3 分及以下；2）股东支持力度：股东实力弱、与发行人信用资质趋同、发行人非控股东关键子公司；3）所处行业持续低迷，短期内难以恢复；4）客观评估增信效果；5）近期发生过对信用资质有影响的负面事件。

重点推荐

《自贸区主题一触即发》

投资逻辑：

   优化对外开放区域布局提速，自贸区主题布局正当时。市场低估了中国优化对外开放区域布局的决心和进程。我们认为《关于构建开放型经济新体制的若干意见》是对外投资领域的顶层设计，标志着中国经济由过去的主要引进外资向对外投资新阶段的转型。近期一系列迹象正在印证我们的判断。10 月19 日，国务院印发了《关于实行市场准入负面清单制度的意见》，意味着一个月前中共中央发布《意见》的配套政策正在加速落地。10 月21 日，据中国政府网信息，国务院常务会议确定在上海自贸区内逐步提高人民币资本项下可兑换程度，部署加深上海自贸区金融改革试点。短短两天之后，再次落地一个金融领域配套细则，优化对外开放区域布局的举措正在不断提速。预计年末自贸区主题的催化剂将不断加强。短期的政策将来自于：区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）有望在2015 年年底前实质性结束谈判；十月底中国—东盟自贸协定升级有望达成；11 月1 日中日韩三国首脑峰会，第九轮中日韩自贸区谈判将于12 月在日本举行，中日韩自贸区有望得到重大突破；第三批自由贸易试验园区获批；第一批自贸区深化改革开放；第二批总体方案全面实施。

   第三批自贸区获批将彻底激活自贸区主题。2014 年12 月12 日，第二批自贸区正式审批通过，整体自贸区板块从10 月底到12 中旬均有巨大涨幅。那一轮行情中新审批通过的自贸区板块涨幅最大，行业涨幅最高的是港口、运输、物流、房地产。年末，第三批自贸区有望审批通过，彻底激活自贸区行情。北部湾自贸区2014 年11 月向国家提交了总体方案，考虑到北部湾自贸区和一带一路属性的乘数效应，北部湾自贸区有望于今年年底审批通过。受益标的：北部湾港/五洲交通。长江经济带、一带一路作为国家战略，很大程度推动重庆成为内陆第一个获批自贸区的城市。受益标的：重庆港九。第一批复制推广示范的上海自贸区将再次收到激发，受益标的：外高桥、浦东金桥。

国投电力（600886）《内涵式高成长暂缓国企改革续力》

投资评级：买入
期限：中线
目标价格：14.26 元
   投资建议：雅砻江高速成长进入间歇期，高参数火电项目释放可保障利润平稳增长；国企改革为公司带来可能的外延式扩张空间；公司仍可“赚估值的钱”。根据最新报告期经营动态，我们上调公司盈利预测，预计2015-2017 年EPS 分别为0.93、1.03、1.13 元，综合PE 和PB 估值，上调公司目标价14.26 元，维持“买入”评级。雅砻江间歇，逻辑节点断。雅砻江下游电站的投产及业绩快速成长告一段落，市场增量资金及新电改预期驱动的价值水电股估值上行也已反映在股价中，国投电力“阶段三”的行情已基本完成，但“赚估值的钱”的逻辑尚未结束，作为国企改革的先行者，国投电力已进入由外延式扩张预期驱动的“阶段四”行情。水电高成长暂缓，大容量火电即将释放。雅砻江下游开发接近收官，中游电站（规划总装机1156 万千瓦）已拉开基建序幕，水电建设周期较长，对公司业绩高速增长的驱动力暂缓。面对火电行业增强后的盈利基本面，以及电改逐步推开后火电行业的内部分化趋势，公司推进竞争力较强的大容量火电项目，接力近年的内涵式发展。目前已核准8 台百万千瓦火电项目，预计于2016-2018 年陆续投产，公司2015-2018 年均利
润增速仍可保持在10%以上。

   战投赣能积累筹码，国企改革打开外延式扩张空间。公司战略投资赣能股份为区域电力市场扩张及竞争积累筹码。大股东试点国有资本投资公司已启动，公司作为旗下电力资产平台，对外投资边界、外延式扩张空间被打开。风险因素：来水偏少，火电利用小时下滑，储备项目推进慢于预期等。

食品饮料《行业需求边际改善，国内龙头大有可为》

   投资建议：维持张裕A、中国食品“买入”评级。行业消费潜力、进口酒格局演变并未被市场充分认识，建议买入张裕A（发力中低档产品迎合大众消费，持续布局自有进口酒业务有望实现快速增长）、中国食品（发力中低端产品、加强渠道管理，有望带动葡萄酒收入快速增长）。结构下移加速品类教育，行业需求迎来边际改善。2014 年我国人均葡萄酒消费量仅1.17升，为全球平均的1/3，不足日本的1/2，且在国内酒类消费占比仅7%，低于日韩等国（为10%、11%），增长潜力较大。2015 年葡萄酒行业走出基本面底部，复苏态势值得关注。我们认为，调整期后行业需求端正迎来两方面的边际改善：一是结构下移加速了消费者教育，行业普及进程加快；二是消费者饮酒趋向低度化、时尚化，在商务宴请等活动中葡萄酒正逐步替代部分白酒消费。

   “舶来品”心智主导下，预计进口酒比重将继续加大。2015 年1-8 月，进口酒占比已达28%，较年初激增7pct，我们判断调整期内渠道库存出清、零关税政策为主要因素。基于消费者心智中普遍认为进口酒品质更好、零关税政策促使进口酒价格下降、及进口酒逐步趋向大众消费市场等因素，我们预计进口酒比重将继续提高，增长主力将集中于智利、澳大利亚、西班牙等三国产品（前两者主因零关税，后者主因酒质控制后需求回升）。借鉴日本、美国的发展经验，我们预计进口酒比例提升应是长期趋势。进口酒格局：品牌认知度浅，发力品牌建设将有较大边际收益。目前进口酒市场呈现品牌认知度低、价格混乱的局面；近两年随着国外著名品牌相继设立大中华分部、及国内大型产业资本陆续布局进口酒业务，市场运作将有望趋向规范。若国内龙头能利用已有渠道优势，加强进口葡萄酒品牌建设，有望持续抢占消费者心智，实现进口酒销量快速提升。

   国产酒格局：中低档酒挤压式增长下，集中度有望提升。2014 年按收入计行业CR4 仅17%（张裕、长城份额为10%、4%），2015 年复苏态势下集中度有所提升，CR4 达26%（张裕、长城为14%、5%）。我们认为，三公消费泡沫挤出后，国内葡萄酒企业纷纷加强中低档酒市场投入，未来行业将呈现挤压式增长态势。行业龙头有望凭借强大的品牌力、渠道力，实现市场份额的持续提升。

核心风险：竞争加剧、宏观经济下行对消费需求的冲击。

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