行情回顾：1、一季度经济整体延续弱修复态势，货币政策率先发力，一季度全面降准0.5个百分点，同时进行结构性降息，资金面相比于去年四季度边际转松。一季度专项债发行进度偏慢导致政府债净发行量低于去年同期，年初配置需求本身就强，再加上农商行大力购债，需求端的强势导致资产荒格局明显，国债收益率经历较为流畅的下跌过程，10年期国债收益率下行至2.3%一线。2、国债期货整体呈现1-2月份强势上涨，3月份高位震荡。截至3月29日收盘，TS、TF、T、TL主力合约较去年年底上涨0.33%、0.76%、1.33%、5.08%。在收益率不断新低的情况下，行情的过度演绎导致配置债券相比于贷款的性价比有所降低，止盈情绪不断增加，导致短期内回调的风险不断加大。从国债期货的角度来看，3月份基差持续走强，前期由于多头强势导致的基差明显偏低的情况已经得到回归。 　　政策动态：1、货币政策继续发力，2024年一季度央行全面降准+结构性降息、下调5年期LPR25BP，公开市场操作积极。2、结构性货币政策继续发力，一季度设立科技创新和技术改造再贷款；继续实施碳减排再贷款，进一步扩大支持领域，增加碳减排再贷款规模。3、央行两次提及未来降准仍有空间，当前通胀处于低位，二季度货币政策仍将发力。4、一季度资金利率保持平稳，DR007利率中枢季度环比下行6BP至1.87%，1年期同业存单利率维持2.25%的低位，资金面较去年4季度边际转松。 　　二季度预计资金面保持平稳，考虑到政府债供给放量以及防资金空转诉求下，资金面大幅宽松概率较小。 　　债券供需：1、一季度国债靠前发行但专项债发行进度不及预期，政府债净供给1.43万亿元，较去年同期减少6156亿元。2、二季度发行计划来看，记账式附息国债存在三个为期一周的空档期，或在为超长期国债发行腾挪空间，预计2季度超长期国债大概率落地，预估二季度国债净发行1.4万亿元。二季度专项债28个地区已披露发行计划9559亿元，较一季度有所加速。3、合计国债及地方债来看，二季度净发行量预计2.8万亿元，较去年同期高1.17万亿元，预计发行压力集中于5-6月份。4、资产荒压力下，政府债配置热情较高。超长期国债的发行有望缓解超长端债券的配置压力。 　　策略展望：当前10年期国债收益率低于MLF利率20BP，已充分定价降息预期，向下空间有限。与此同时资产荒格局下收益率上行动力同样不足。二季度国债收益率处于上下有底的状态，预计二季度大概率国债收益率维持当前低位震荡格局，超长期国债发行预期下30Y-10Y利差有望重新走扩。

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