豆粕中期反弹可期

　　美联储议息会议并未做出加息决定，但市场加息预期一直存在，而且年底加息预期更为强烈。加息带来的美元升值压力令美豆出口成本相对偏高，不过短期南美大豆出口旺季结束，中国市场大豆供应主要由美豆担当，中国也别无选择，只能接受相对更高的价格。中国经济放缓预期逐步兑现，9月23日公布的9月中国财新制造业PMI指数跌至47，创出2009年3月以来最低。经济增长放缓，市场预期今年中国对美豆的采购量和力度可能不如去年，这也是美豆弱势的一大原因。

　　在需求端，豆粕对菜粕的替代已经持续半年之久，由于国储托市导致豆粕相较菜粕的性价比优势明显，下游饲料企业全部将菜粕配方用量调至最低，能替代部分用豆粕或其他杂粕替代。在豆菜粕价差回归正常之前,这种替代还将一直存在，饲料企业调整生产配方后短期不会再次调整，明年是否延续现有配方视豆菜粕价差走势而定。目前豆粕相比菜粕仍有一定性价比优势，但随着国产菜粕上市，菜粕价格回落优势有所淡化。四季度是菜粕需求的传统淡季，豆粕是需求旺季，因此豆菜粕价差有望在四季度进一步拉大。

　　上半年猪肉价格连续上涨，同时饲料和养殖成本变化不大，养殖利润明显好转，近期更是创出近5年的新纪录。过去两年的生猪养殖规模缩减周期导致猪肉供应今年明显偏少，上半年猪粮比跌至6以下，加上环保成本不断上涨等因素，生猪供应逐渐减少。生猪存栏逐步减少的情况在7月发生变化，7月国内生猪月度存栏量环比出现上升，但同比仍低于去年，生猪养殖规模自上半年一直萎缩后开始转增。生猪供应增加导致近期全国猪肉价格有所回落，但生猪价格短期仍在高位，养殖利润丰厚。9月20日政府出台的2015玉米收储政策下调了玉米收购价格，相较去年下调了200元/吨。后市饲料生产成本短期并无上涨动力，除非增产幅度超过供应。总体看来，生猪养殖产业链各项数据表明新一轮的猪周期正开始，生猪养殖规模进入扩张阶段。

　　根据全国的饲料产量统计，月度饲料总产量自7月环比出现增长，同比增速相较6月显著放大。饲料产量增长直接拉升豆粕需求，后市豆粕需求将逐步改善，并可能在年底迎来爆发。

　　交易策略：2600—2700点是豆粕1601合约建仓区间，目前尚在底部区间振荡，可缓慢建仓降低建仓成本。突破2700点可适度追多，预期反弹目标3000点。时间上看，中秋、国庆双节消费可视为预演，如果国庆节后下游企业补货积极，养殖情况继续好转，中期反弹行情有望启动。