一、铜市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　3月中旬尽管沪铜高社库拐点未现，库存持续攀升，但在资金推动下沪铜跟随金银快速拉涨上冲，沪铜加权指数最高7.38万，铜价上冲的“凸起”虽未突破2022年以来高位震荡的上方区域，不过市场增仓达到记录水平，沪铜最高持仓突破56万手。由基本面主导的行业定价与由长期溢价吸引的资金博弈分歧加大，中短线因SMM社库已达六年高位，铜价高位调整，沪铜持仓分布较积极地放弃2404、2405两个近月合约，主动挪向2406、2407甚至2408夏季合约。价差排列上，交割与主力交投月份成正向结构，远月实际多为平水。

　　沪铜拉涨过程中，现铜报价跟调，但现货市场多为“有价无市”、交投清淡、中下游对高铜价承接有限，3月下旬SMM现铜升水开始贴向200元/吨，且铜杆加工费下调，再生铜供需相对稳定。跨期方向，二季度合约back结构布局较多，供应端，市场认为极端低TC影响下，5、6月炼厂会有一定规模地检修减产，月度供应量将缩紧；同时，消费端，也会因电网等基建工程逐渐铺开而受益，国内社库可能趋势性去库。我们认为倘若铜价二季度高位再上冲或重新回归前期震荡区间，2406、2407合约相对其他月份的溢价可能走扩。而更远月的价差排列，需要解决，海外消费能否弥补2024年国内消费的减速，以及与低TC相比全球的铜资源能否维持一定规模的增量两个问题。目前，沪铜远月价差基本走平且无明显趋势，显示资金关注的“低估的需求、高估的供应”尚未反映。

　　2、跨市套利机会

　　上月我们一度强调，沪铜高位区虽有阻力，但临近传统旺季，追涨买兴略有犹豫，市场以观察伦铜动向为主。一旦技术上，伦铜突破8700美元，涨势就可能上冲9000关口。此波沪铜率先上冲，伦铜跟进，不过LME0-3月贴水仍在110美元记录高位，且库存在11万吨水平开始波动反复，海外消费信号一般。国内仍能常打开现货进口窗口，前两月进口稳定。市场对国内炼厂年产量增速有分歧，我们已将2024年精铜产出增速下调到4-5%水平，与消费降速相比，属紧平衡范畴，出口迫切性一般。不过市场已开始关注国内阶段过剩利用手册出口的可行性。与上月策略相比，更倾向正套方向。

　　二、铝市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　3月沪铝震荡上行，月内涨幅接近3%。

　　备受关注的美联储会议显示近期经济和通胀数据强势并未改变官员们对于年内降息三次的预期，鲍威尔对放缓缩表较为积极，维稳美元流动性意愿令短期再通胀交易有一定延续但宏观驱动后市场需要向基本面回归。

　　供需方面：云南地区电解铝开始复产，省内释放80万千瓦负荷电力初步计划规模50万吨左右，目前进度偏慢不到10万吨。云南部分地区有旱情出现，剩余产能能否接续复产有待观望。1-3月国内电解铝产量同比增长超过5%。海关数据显示显示1-2月我国原铝进口超过47万吨，同比大增214.7%，给供给带来较大增量。

　　需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率持续回升，近期华南地区建筑型材企业在城中村改造等工程推进下开工走高，3、4月组件厂排产高位拉动光伏型材厂开工率、订单量上涨。铝板带箔板块的新能源汽车、包装等需求较为旺盛。线缆企业处于紧张交付状态，虽下游企业新增订单不及预期，但在国网订单的交付压力下行业的提货量有所抬升。前两月地产链条体现全面负增长，是消费端主要拖累，不过光伏、新能源汽车、家电等均体现较高增速，海关数据显示1-2月铝材出口同比增长超过10%，需求基本匹配供给增量。

　　库存方面：3月以来铝锭社会库存上升8万吨至87万吨，铝棒库存减少3.4万吨至23.6万吨，社会库存总量处于近年同期最低位，比去年低近30万吨，不过铝棒厂库库存较往年高25万吨左右。铝锭社库去库偏晚，厂库去库速度较快，下游隐性库存有一定积累。现货方面，华东华南铝锭现货贴水分别扩大至80元和120元，华南铝棒加工费跌破200元，总体看累库阶段现货反馈持续疲软。

　　总体来看，当前铝社会库存水平对比近年以及其他有色金属品种仍属最低，去库时点临近，旺季去库预期偏强。不过沪铝在2022年中期以来运行区间高位呈现较强阻力，行情继续向上突破需要旺季消费验证。沪铝维持回调买入多头思路，当前19500元位置投机暂时观望，卖保可部分介入，跨期考虑5月和淡季合约间正套参与。

　　2、跨市套利机会

　　近日原铝进口窗口阶段性关闭，目前国内有旺季预期，年内国内缺口需要大量的进口货源补充，维持远月上的反套思路。

　　三、锌市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　3月中上旬，海外矿山减产消息频传、“金三银四”旺季预期、一季度开门红、系列宏观数据支撑美经济软着陆预期等，基本面和宏观形成短期共振，推动沪锌加权上探2.16万元/吨前高压力位；3月下旬内外盘库存拐点迟迟未现，市场焦点转向实际消费不及预期，锌价大幅回调。沪锌价格整体于2-2.16万元/吨箱体震荡。

　　内外盘高库存仍依赖低锌价加速产业过剩出清，但SMM数据显示4月进口矿TC跳水15美元至65美元/干吨，国产矿TC均价下调300元至3700元/金属吨，下方重点关注1.95-2万元/吨区间支撑。SMM锌社库20.36万吨高于去年同期，4月旺季消费仍面临不确定性：1)1-2月房地产销售面积、新施工面积、房地产开发固定资产投资分别累计同比下滑20.5%、29.7%、7.5%，地产板块疲弱；2)12个债务大省除了基本民生工程外，2024年不得出现新开工项目，但2月制造业、基建固定资产投资分别累计同比增长9.4%、8.95%，基建板块多空并存；3)2月家电和光伏累计同比延续高增长。

　　宏观政策未有超预期表现可能对锌价形成负反馈，弱现实、预期欠明朗之下，沪锌月间差波动空间预计有限，跨期套利暂不推荐；交易层面，侧重把握宏观和基本面共振节奏，大方向上以反弹做空为主，价格区间暂看2-2.16万元/吨。

　　2、跨市市场机会

　　伦锌库存处于27万吨高位，0-3月深度贴水50.83美元，内盘基本面略强于外盘，但海外低价锌锭持续补入国内市场，内外价差整体收窄，3月沪伦比在8.27-8.55区间窄幅波动，4月预计比价仍围绕进口短时打开窄幅波动，待现货进口亏损扩大至600元/吨以上，跨市反套参与。

　　四、镍市场套利机会

　　1、镍与不锈钢套利机会

　　3月镍价反弹遇阻回落，月中旬价格在14.3万一带受阻并快速跌落，月末一度跌穿13万元，伦镍从18600美元快速回落至16500美元附近。现货来看，金川升水在镍价反弹后加速回落，跌破2000元，俄镍贴水状态略有加深，市面电积镍供货增多，贴水幅度较大，近期报价贴水超过1500元。现货支撑表现不强，纯镍库存再创年内新高，增至近两年最高的3万吨，不锈钢库存3月直线攀升至近百万吨。国内电积镍产能攀升，现货供应走向明显过剩。

　　中间环节来看，印尼镍矿RKAB审批进度有所加快，目前已有107家镍矿企业通过审批，产能总计为1.526亿吨。原料供给紧张的预期直接被打破，盘面由此震荡下行。镍铁反弹由此遇阻回落，报价从最高960元每镍点附近跌回930元每镍点。镍铁回落后不锈钢生产利润改善，刺激不锈钢库存累积。镍生铁库存保持高位整理，最近报含镍2.7万吨。

　　从实际的下游表现来看，持续推出的稳增长稳楼市措施对地产市场的影响表现较为有限，以旧换新等政策引导一度稳定下游预期。但实际的库存累积表现，令不锈钢产业旺季预期受挫，生产端开始回归谨慎。新能源方面，近期三元排产稍有回暖，特别是海外订单前置，但仅体现在量的层面，硫酸镍价格仍显羸弱。策略方面，不锈钢库存累积，产量继续释放，继续做空不锈钢利润。

　　2、跨期套利机会

　　目前国内纯镍库存增加之势猛烈，由于国内产量持续提升，叠加交割品扩容，对海外纯镍需求强度一般，进口利润总体偏弱。印尼中间品和镍铁产能扩张速度较快，镍铁转化硫酸镍和电积镍路线打通，实际对于纯镍的需求受到挤压。内外方面，稍倾向于继续打压进口利润。沪镍市场目前呈现contango结构，暗示将开始去库存，但我们预期供应增加，价格反弹会加剧过剩到来的速度，关注补库存带来的抛远月机会。

　　五、铅市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　3月以月中为分界点，内外盘铅价先扬后抑。月初再生铅亏损，持货商惜售，精废价格一度持平，资金推动沪铅加权最高反弹至16380元/吨。现货对交割月期货贴水一度超过200元/吨，刺激炼厂和持货商交仓，内外盘库存齐增积聚下行压力，再生铅扭亏，前期检修炼厂陆续复产，持货商让贴水出货，精废价差从25元/吨低位逐渐扩大至100元/吨，铅价高位回落。

　　4-5月为铅酸蓄电池传统淡季，需求大概率走弱；河南地区交割品牌原生铅炼厂有检修计划，铅进口窗口尚未打开，海外过剩压力未传导至国内，4月国内铅市预计供需双弱。银价高企，高富含铅矿供不应求，铅精矿供应依然偏紧；废电瓶低价难采格局不改，成本端对价格仍存支撑。月差空间有限，跨期不推荐，沪铅背靠年线震荡，区间大概率在1.59-1.65万元/吨，波段操作为主。

　　2、跨市市场机会

　　今年我们主推铅的跨市反套，3月上旬美软着陆预期走强，外盘涨幅明显大于内盘，3月14日铅现货进口亏损一度接近3000元/吨，给跨市反套提供较好入场点位。3月下旬伦铅库存从不足20万吨快速攀升至26.78万吨，0-3月转向深度贴水42.46美元，而国内铅锭社库高位转降至5.59万吨，基本面内强外弱对比更加凸显，铅现货进口亏损快速收窄至1400元/吨左右，目前跨市反套浮盈较多，技术面上伦铅尚未打破此前横盘震荡走势，2000美元/吨关键支撑位价格波动或放大，动态跟踪择机止盈。

　　有色首席肖静投资咨询证号：Z0014087

　　高级分析师刘冬博投资咨询证号：Z0015311

　　高级分析师吴江投资咨询证号：Z0016394

　　分析师孙芳芳投资资格证号：Z0018905

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