PX方面，本周上游原料价格冲高回落，成本支撑走弱下，宽松基本面难以提供高价支撑，大幅下行。供需端，本周PX亚洲负荷上升0.2pct至78.1%，下游TA检修增加，供需仍偏宽松。调油方面未有明显支撑，虽然本周美亚汽油裂差均有所走强，但整体表现仍弱于2023年。芳烃美亚套利空间打开，但韩国芳烃出口量较为有限，难以形成有效提振，供需宽松下，交割逻辑仍主导盘面价格。

　　PTA方面，上下游库存流转通道堵塞，下游聚酯去库不力，上游TA装置检修仍存疑，TA库存难以去化，对价格形成明显压制。基本面看，装置检修计划有所落实，本周福海创450万吨装置停车检修，英力士110万吨装置完成重启，截至3月22日，中国PTA周度负荷环比下降2.8pct至78.1%。估值方面，库存压制加工费，截至3月22日，PTA现货加工费环比下降53元至185元/吨，处中性偏低水平，但由于PX05合约交割压力较大，TA05-PX05加工费维持高位。加工费回落后，关注后续TA装置检修落实情况。

　　MEG方面，港口库存回升兑现，价格重心下移。基本面方面，供应端检修落实，本周镇海炼化、中科炼化和昊源装置停车检修，负荷环比下降3.43pct至64%，其中煤制负荷环比下降0.3pct至56.1%。本周外轮到港，华东主港库存环比上升6.5万吨至86.1万吨。

　　需求方面，聚酯及织造负荷均已回归，但聚酯端库存去化困难仍是主要问题。本周聚酯开工继续回升，负荷环比上升0.6pct至90.7%。周内聚酯降价促销，但由于节前织造端备货时间较长，当下采买意愿较弱，聚酯库存不降反升，各产品库存均处历史偏高位置，短纤库存压力突出。

　　后市而言，基于高库存现状考量和成本未形成上行突破的前提下，各品种05合约仍然偏弱对待。PX以交割逻辑为主导，现货端的库存压力将逐步兑现在盘面，05单边维持偏弱看待，5-9价差-200以下逐步止盈。TA05合约上行需要依靠额外的大型装置检修或下游聚酯库存有效去化，在没有看到这两点兑现的情况下，05合约做空为主。PX和TA09合约大概率仍有调油支撑，低位布局多单为主。EG方面进口货回归后，供需格局逐步转弱，但5月前仍以去库为主，05合约下方有支撑，4450-4550区间操作为主。

　　投资策略：

　　PX5-9价差-200以下逐步止盈，PX、TA09合约布局多单，EG05合约4450-4550区间操作

　　风险提示：

　　原油价格突破上行，装置意外停车

　　01 PX：供应宽松下上涨缺乏支撑，维持偏弱

　　1.1 PX内外盘价格冲高回落

　　截至3月22日，PX2405期货合约结算价环比下跌180元至8336元/吨，跌幅约2.1%。PX主力持仓量环比减少1.3万手至12.8手，跌幅约9.1%。

　　外盘价格同步回落，SGX PX期货主力合约价格环比下跌16美元至1029美元/吨，跌幅约1.6%，5个月内合约升水，后续合约维持贴水。SGX PXN期货主力合约价格下跌16美元至358美元/吨，跌幅约4.5%。

　　1.2 原油冲高回落，拖累芳烃价格

　　周内原油冲高回落，布伦特原油结算价环比下跌0.51美元至84.83美元/桶，跌幅约0.6%。

　　石脑油价格受到拖累，日本到岸价环比下跌10.3美元至715美元/吨，跌幅约1.4%。

　　亚洲芳烃价格有所回落，截至3月21日，甲苯FOB价格环比持平901美元/吨。二甲苯FOB价格环比下跌8美元至950美元/吨，跌幅约0.8%。PX中国到岸价环比下跌16美元至1028美元/吨，跌幅约1.5%。

　　1.3 上下游价格同步下行，PX供应宽松，估值回落

　　库存压力仍拖累PX估值，回落至过去两年低位。截至3月22日，PXN价差环比下跌6美元至313美元/吨，跌幅约1.8%。PX-布油价差环比下跌12美元至405美元/吨，跌幅约2.9%。

　　1.4 美国汽油库存持续下行，美亚汽油裂差均有走强

　　调油方面，美国汽油库存大幅去化，带动美国汽油价格上行，汽油裂解价差走强。亚洲汽油裂差本周有所上行，但仍低于过往两年。截至3月22日，美国汽油裂差环比上行2.6pct至33.48美元/桶，亚洲汽油裂差环比上涨16.4pct至18.7美元/桶。

　　美亚套利方面，受亚洲芳烃价格回落影响，芳烃美亚价差有所走阔，截至3月21日，甲苯美亚价差环比上升3.1美元至236美元/吨，涨幅约1.3%。二甲苯美亚价差环比上升0.9美元至226美元/吨，涨幅约0.4%，两者美亚价差均处历史同期高位。

　　1.5 装置存检修计划，供需结构边际好转，但供应仍偏宽松

　　本周海内外装置运行稳定，部分装置小幅变动，中国PX开工环比上升0.4pct至86.1%。亚洲PX开工环比上升0.2pct78.1%。后续海内外PX装置进入检修季，据统计，亚洲范围共计1452万吨装置于4-5月份有检修或降负计划，4月底附近PX亚洲负荷或降至70%。但负荷低点仍高于去年。同时自2023年四季度以来国内工厂持续高开工，库存累积幅度较大，虽PX供应宽松局面将有所改善，但整体而言仍偏宽松。

　　02 PTA：上下游库存流转堵塞，难形成趋势向上行情

　　2.1 成本冲高回落，带动TA价格回调

　　受PX价格影响，本周TA期现价格大幅下跌。截至3月22日，TA2405合约结算价环比下跌102元至5834元/吨，跌幅约1.7%。PTA现货参考价格环比下跌115元至5795元/吨，跌幅约1.9%。当前库存仍然较高，现货压力未有缓解，基差走弱至-40附近。

　　交易层面，PTA持仓上升，截至3月22日，PTA期货持仓量环比增加1.7万手至144.7万手。PTA仓单环比增加至8万张。

　　2.2 装置检修有所落实，供应仍偏宽松

　　装置开工方面，本周福海创450万吨装置停车检修，预计维持3周，英力士110万吨装置已重启，截至3月22日，中国PTA周度负荷环比下降2.8pct至78.1%。淡季累积的大量库存短时间内难以去化，供需维持宽松格局。

　　2.3 近月库存压力较大，TA加工费有所回落

　　TA现货维持宽松，按照汇卖价计算，截至3月22日， PTA现货加工费环比下降53元至185元/吨。PTA主力加工费（TA405-PX现货）环比下降40元至224元/吨。PX5月合约交割压力较大，盘面2405加工费价差（TA405-PX405）环比上升16元至374/吨。

　　03 MEG：近月供需仍偏良性，进口货回归压制价格

　　3.1 港口库存回升兑现，价格走弱

　　本周乙二醇价格大幅走弱，截至3月22日，EG主力合约价格环比下跌125元至4494元/吨，跌幅约2.7%。EG华东现货参考价格环比下跌130元至4460元/吨，跌幅约2.8%。现货维持宽松，基差维持-35附近。

　　交易层面，截至3月22日，EG期货持仓环比减少1万手至49.3万手。EG仓单环比减少0.3万张至0.7万张。

　　3.2 进口货回归，港口库存回升兑现

　　乙二醇检修计划部分落实，本周镇海炼化80万吨装置、中科炼化50万吨装置、昊源30万吨装置检修，截至3月22日，国内MEG总开工负荷环比下降3.43pct至64%，其中煤制MEG装置开工环比下降0.3pct至56.1%。

　　进口货回归，主港库存回升，截至3月18日，MEG华东主港地区港口库存环比上升6.5万吨至86.1万吨。

　　3.3 石脑油价格回调，估值震荡走强，环氧乙烷经济性持续提升

　　04 聚酯：负荷回升至高位，库存去化道阻且长

　　4.1 跟随成本回落

　　受成本走弱影响，短纤价格跟随下行，截至3月22日，PF主力合约价格环比下跌116元至7272元/吨，跌幅约1.6%，现货价格环比下跌83元至7363元/吨，跌幅约1.1%。

　　交易层面，截至3月22日，PF期货持仓环比增加1.1万手至17.4手。PF期货仓单环比增加500张至13632张。

　　4.2 短纤库存压力难以缓解

　　开工率方面，截至3月22日，国内短纤周度负荷环比上升5pct至87.6%。库存方面，短纤库存环比上升1天至21天。

　　4.3 下游负荷回归，长丝负荷小幅回落

　　截至3月22日，聚酯周度负荷环比上升0.6pct至90.7%，其中长丝负荷小幅回落0.7pct至91.7%。织造端开工均已回归，本周江浙织机开工环比上升1pct至83%，江浙加弹综合开工环比上升1pct至94%，江浙印染开工环比维持在87%。，涤纱开工率环比维持在71%。

　　4.4 降价促销未提振下游补货情绪，库存去化道阻且长

　　下游织造开工逐步回暖，但由于节前囤积一定原料库存，因此本周促销下，聚酯产品库存不降反升，其中POY库存环比上升1.5天至28天，FDY库存环比上升1.5天至23.5天，DTY库存环比下降0.1天至31.2天。

　　本周上游原料价格普跌，但由于聚酯工厂降价促销，部分产品参考现金流利润有所下滑。相对效益而言，FDY仍是长丝中表现较好的品类，短纤现金流利润由负转正，瓶片利润有所回暖，但基于产能投放预期，难以有效修复，仍处于磨底阶段。

　　05 聚酯产业链后市展望：交割逻辑仍是主旋律

　　PX方面，本周上游原料价格冲高回落，成本支撑走弱下，宽松基本面难以提供高价支撑，大幅下行。供需端，本周PX亚洲负荷上升0.2pct至78.1%，下游TA检修增加，供需仍偏宽松。调油方面未有明显支撑，虽然本周美亚汽油裂差均有所走强，但整体表现仍弱于2023年。芳烃美亚套利空间打开，但韩国芳烃出口量较为有限，难以形成有效提振，供需宽松下，交割逻辑仍主导盘面价格。

　　PTA方面，上下游库存流转通道堵塞，下游聚酯去库不力，上游TA装置检修仍存疑，TA库存难以去化，对价格形成明显压制。基本面看，装置检修计划有所落实，本周福海创450万吨装置停车检修，英力士110万吨装置完成重启，截至3月22日，中国PTA周度负荷环比下降2.8pct至78.1%。估值方面，库存压制加工费，截至3月22日，PTA现货加工费环比下降53元至185元/吨，处中性偏低水平，但由于PX05合约交割压力较大，TA05-PX05加工费维持高位。加工费回落后，关注后续TA装置检修落实情况。

　　MEG方面，港口库存回升兑现，价格重心下移。基本面方面，供应端检修落实，本周镇海炼化、中科炼化和昊源装置停车检修，负荷环比下降3.43pct至64%，其中煤制负荷环比下降0.3pct至56.1%。本周外轮到港，华东主港库存环比上升6.5万吨至86.1万吨。

　　需求方面，聚酯及织造负荷均已回归，但聚酯端库存去化困难仍是主要问题。本周聚酯开工继续回升，负荷环比上升0.6pct至90.7%。周内聚酯降价促销，但由于节前织造端备货时间较长，当下采买意愿较弱，聚酯库存不降反升，各产品库存均处历史偏高位置，短纤库存压力突出。

　　后市而言，基于高库存现状考量和成本未形成上行突破的前提下，各品种05合约仍然偏弱对待。PX以交割逻辑为主导，现货端的库存压力将逐步兑现在盘面，05单边维持偏弱看待，5-9价差-200以下逐步止盈。TA05合约上行需要依靠额外的大型装置检修或下游聚酯库存有效去化，在没有看到这两点兑现的情况下，05合约做空为主。PX和TA09合约大概率仍有调油支撑，低位布局多单为主。EG方面进口货回归后，供需格局逐步转弱，但5月前仍以去库为主，05合约下方有支撑，4450-4550区间操作为主。