广佛棉纺下游调研报告

　　——春季遇冷，下游负反馈积蓄

　　2024.3.18

　　03

　　调研要点

　　1.调研对象普遍反馈开年旺季不旺，棉纱走货力度不佳，贸易商、布厂整体备货相对谨慎。

　　2.尽管整体市场氛围趋于清淡，棉纱消耗的趋势仍然存在。

　　3.棉纱库存情况整体偏高，仍然存在继续累库的空间。

　　4.在目前下游负反馈效应引而不发的状态下，新疆大型纱厂是否仍将维持高负荷开工、在主流棉商持货待涨的意愿下如何采购备货，将成为行情矛盾演化的焦点。

　　5.后市展望：本年度市场矛盾难以引爆，价格高度有限，但产业基本面的因素无法打开向下的空间，除非出现更大利空的宏观因素。

　　6.风险提示：宏观因素、天气因素等。

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　　调研背景

　　为什么是广佛？

　　此前，我们对于国内棉花市场的长期驱动报以期待：1、新疆种植端意愿未定，成本收益矛盾凸显，关注政策推动能否出清棉花种植产能；2、海外终端市场补库预期存在；3、新疆纺纱产能继续投放，开机意愿延续，促进新疆棉花库存去化；4、中国储备棉库存降至低点，进入补库周期，对外释放一定需求。

　　但当下棉花市场内外分化严重，国内市场供需矛盾并不突出。主力合约2405持仓量仅50万手，2409合约持仓量约13万手，相对偏低。

　　一方面，目前国内棉花期货市场尚未进入交易新季种植端的时间节点，此外，23/24年度的新疆棉产量减产不及预期，一定程度意味着黑地种植的不确定性依然存在，新疆棉供应弹性不大。另一方面，国储棉话语权得到夯实。今年以来美棉走出了顺畅的上涨行情，背后主要得益于中国国储棉的大规模采购补库。从美棉出口报告的目的地结构可以看出，中国对美棉的采购占比远远高于历史同期水平。

　　抛开供应和储备政策话题，目前市场焦点仅能落脚在消费需求端。作为棉花市场研究员，对广佛（广州、佛山）市场并不陌生，尤其是佛山市禅城区下辖的张槎镇。张槎市场主要以纯棉针织面料为主，以32支、40支大路货纯棉纱为主要原料。在张槎地区约存在3万台针织大圆机，若满负荷生产的话，一台一个月10吨耗纱量，一年能够达到约300多万吨耗纱量，其重要地位不言而喻。所以，在历次行情中，佛山张槎市场的大圆织机开机率升降、棉纱公仓库存高低，多次对棉花行情起到重要指引作用。

　　遇冷的春季行情

　　调研对象普遍反馈开年旺季不旺，棉纱走货力度不佳，贸易商、布厂整体备货相对谨慎。究其原因，一方面原因在于今年开春后天气不佳，春装消费启动不及时，即便后市春装消费有所复苏，继续接受春季订单的时间也所剩无几。另一方面原因在于年前行情带来了佛山当地补库需求前置，所以节后补库需求相对降低。同时因大型纱厂报价逐渐公开化、透明化，布厂逐渐选择直接向纱厂采购，贸易商运作空间被进一步压缩。此外，从中大市场、平地牛仔面料商也了解到，存在一定程度从纯棉面料向混纺面料转移的趋势，混纺面料对终端消费者提供一定功能性，比如牛仔的四面弹

　　尽管整体市场氛围趋于清淡，棉纱消耗的趋势仍然存在。在我们调研时间点上，张槎市场的针织大圆机开机情况尚可，不过已有趋降走势。开机率不低是因为需要开机养工人，保障生产要素的稳定。而主打牛仔梭织的平地市场织机开机较满，并非因为行情好。主因牛仔面料生产流程链条长，前道工序完成后，不得己继续按流程生产，造成织机负荷暂时没有下降。但目前生产品种一旦成为库存，也将挤压下一年春夏订单对牛仔面料的消耗。

　　棉纱库存情况整体偏高，仍然存在继续累库的空间。从调研的棉纱生产商、贸易商和布厂的反馈来看，对于当前佛山地区的棉纱具体库存不清楚，因没爆仓，无法通过库容相加进行简单统计，但普遍认为各大棉纱公库库存较高，但仍有一定库存空间。从调研的两家仓库反馈，目前库存量存在较大差异，仓库A库存约4成，仓库B库存约8-9成。

　　市场焦点再次置于新疆

　　总结来看，在广佛市场，棉纺下游的负反馈正在积蓄，但负反馈对于棉纺产业链上游的传导还需要时日。第一，尽管当下棉纱走货不佳，但织厂的开机率在维持，仍起到一定对棉纱的消耗作用，在部分纺纱大厂降价后产销得以延续。第二，佛山市场棉纱仓库库存水平偏中性，中间商和仓储的蓄水池作用仍能显现，暂难向上游倒逼纱厂去降低开机，减少棉花消耗。

　　同时，在产业链上游，虽然国内棉花供应因进口以及国储补库稍显充裕，但进入市场年度后期，新疆棉花市场的供需矛盾有望出现。从需求角度来看，新疆纺纱业依然处于产能投放周期，在补贴和成本优势下，维持满负荷开机的惯性存在，有望保持对棉花的消耗。从供应角度来看，因储备棉政策难以直接覆盖新疆市场，该市场供应结构依赖新疆棉供应。当前新疆商业库存持续去化，根据上海钢联统计，截至3月15日，新疆商业库存为338.9万吨，同比降低4.86%，同时因主流棉商部分资源仍处于可控的成本倒挂状态，持货待涨意愿存在，不急于向市场供应皮棉。

　　所以，对于后期棉花市场矛盾演化，我们仍将焦点置于新疆市场：在目前下游负反馈效应引而不发的状态下，新疆大型纱厂是否仍将维持高负荷开工、在主流棉商持货待涨的意愿下如何采购备货，将成为行情矛盾演化的焦点。

　　后市观点

　　1、国内棉花市场在供应、需求、国储政策等三方面的矛盾引而待发。

　　2、种植成本上升和补贴政策调整不断挤压种植收益，对高成本包地模式的种植意愿造成打压，种植面积存在缩减预期。新疆种植成本提升和目标补贴价格效用减弱的矛盾继续存在，限制未来新疆棉产量的增幅。

　　3、国内持续扩张的纺纱产能仍然不能忽视，有望继续大幅消化新疆棉、增加市场棉纱供应，以达到削弱纺纱利润、出清高成本产能的路径。但仍担心在国内内销需求增长有限的背景下，存在再次导致棉纺织品渠道库存累积的可能。

　　4、对于国内棉花市场，2024年的储备棉政策在市场仍具有话语权。随着近期储备棉补库，一定程度上缓解本年度供需矛盾，但随着储备棉库存的下降，大概率会以收储外棉的方式进行长期补库，对美棉行成支撑。

　　5、海外市场补库需求被市场所关注，但宏观环境的配合决定了订单增幅水平。同时，疆棉禁令仍无法规避，棉纺织品的外贸复苏首先体现在东南亚产能上，将加大对美棉、巴西棉等外棉的消耗量。

　　从这第4、第5点来看，国储收储、欧美消费市场的补库引致的驱动将首先作用于国际棉花市场的需求端，美棉对此的敏感度偏高，仍将可能带来相较于郑棉更大幅度的上涨。

　　三大矛盾的存在使得郑棉存在一定的向上驱动，但随着本年度棉价估值升高，矛盾可能引而不发。一方面，未知的宏观环境带来海外需求订单的不确定性，另一方面国储大幅采购也重新夯实对市场调控的话语权。

　　后市观点：本年度市场矛盾难以引爆，价格高度有限，但产业基本面的因素无法打开向下的空间，除非出现更大利空的宏观因素。

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　　调研情况汇总

　　A：纱线技术&市场行情咨询公司

　　张槎总览：佛山张槎地区约3万台大圆机，一台一个月10吨耗纱量，一年300多万吨耗纱量。

　　市场行情：年初开年不佳。今年初八开工，整体张槎地区棉纱销售不佳。开年单没有（往年存在5-10吨棉纱的人情单，开年讨个彩头）。往年旺季延续到清明节前，今年就元宵节前后旺了3天。

　　行情原因：当地市场认为天气原因，导致3、4月春夏订单少，影响棉纱采购。

　　开机情况：张槎地区布厂开机在40-50%左右（跟主流数据差不多），开机当前有下降趋势，开机率不低是因为需要开机养工人，防止订单来了工人不够，虽然开机高但运作效率比较低；开年时开机恢复也很慢，无论时工人还是厂家双方都不着急。从历史行情来看，张槎地区开机最多6成，开到6成属于好行情。

　　库存情况：调研者对当前棉纱具体库存不清楚，没爆仓，棉纱仍有库存空间。去年广东之所以能被传言的比较精确的天量棉纱/布库存，是因为都爆仓了，而一个仓的库容上限大家都差不多清楚，自然比较容易估计。当前的库存绝对量没有那么严峻，只是由于消费不足导致的相对库存量可能偏高，具体数量说不准。

　　B：张槎市场大型纱线贸易商

　　市场情况：张槎、平地的市场销售都很差，出货困难，比年前预计的情况还要糟糕一些。原因的话，其一是天气确实不好，影响了春销订单；其二的话，去年底到年前，补库较多，如果销售迟迟打不开的局面的话，就变得很难受。值得注意的点是布厂和贸易商都补了库。在过去，一般都是贸易商补库多，然后年后贸易商给布厂供货。但今年布行绕开贸易商自己采购棉纱的比例有些多，虽然贸易商整体补库较谨慎，奈何双方都在补库，有补库重叠，所以在整个下游需求不足的情况下，出货就很困难。

　　当前的压力是越往下游压力越大（因为不熟悉纺服端，顾不讨论），一般采取谨慎备货策略的贸易商的压力程度没有布厂这块的压力大。

　　后市研判：由于该调研对象的纱线库存压力不大，因此在较轻松的氛围下对后市的看法是谨慎乐观，3月的行情应该是不好的，4月份后则不好说，也有可能当前的不好是暂时的，不排除订单晚到的可能，广佛的布厂针织大圆机比例大，开停机相对灵活。

　　库存情况：贸易商备货意愿普遍不强，仓库管理大部分是中等水平，6~7成，当然也有赌后市的贸易商。

　　进口纱情况：整体出货销售情况可能还不如国产纱，主要原因是供货不稳定，全年至今受内外价差波动太大，下游对货源的稳定性看的很重。

　　纱线贸易竞争格局：当下中小贸易商生意比较难做，除了下游消费不行（特别是内销）外，还有一个原因是大型纱厂的报价既低又透明，布厂及其下游了解大致的底牌后，会锚定大型纱厂的报价，这样就大幅压缩贸易商可腾挪的空间。

　　C：张槎地区中型纱线贸易商

　　市场情况：张槎的内销订单到目前为止都很差。当前张槎地区还会看好的大多都是外销单子。在去年12月份，张槎地区也是接了一些出口订单，有些甚至能排单到6月。很多内销12月份下的单子，客户后续的单子交货都开始往后拖了，反映了信心不足。小布行还是有一定资金压力的。染厂的开机对比往年也不足，现在招工只招七成左右的用量。

　　张槎市场常规情况：清明节之前是春单，清明节之后到5月是做夏单，之后慢慢进入淡季；4月份之后，会开始新一轮的订货，为秋冬单做准备。

　　后市观点：对后市的看法整体较悲观，对于春季订单，表示年后广东的温度偏低影响还是很大，之后即使温度恢复，也不太会接单，因为时间上不太来得及了。老板也指出，现在最差的就是内销订单，如果后续内销能起来，那么棉纱库存的消耗也会很快的。

　　库存情况：棉纱的库存量在12月份的行情下去库不少，当前具体量不好统计，老板判断棉纱总量还是很大。而棉布的库存认为是中等偏少的，现在布行的备货量在萎缩。

　　D：张槎纱线贸易商&布厂&纺织园区

　　公司情况：一共4万方厂房，自用1万多方，租客2万多方。自己生产牛仔、网料。其他租给针织的客户。同时做一些棉纱的贸易（外采），主打一些差异化产品。

　　主要产品：1）纱：8-10支，慢慢涉足16-20支。目前以中低支为主，环锭纺、赛络纺、紧密赛络为主，用作牛仔 卫衣。市场普梳，本厂半精。普梳精梳差价2000。半精具有价格及性能双重优势。2）布：牛仔布做加工。去年增加针织，因针织利润空间大一些。针织的订单，一单规模在50-100吨。客户订单。潮牌的订单，如东大门抄板。面料的模仿：一天就能确定工序、所用机台。3）网料：化纤混纺为主，性价比更高。对应消费降级。

　　市场行情：新增订单稀少，订单随来随生产。春季行情类似2020年。今年有价无市，开年降价800。张槎市场的存院路，往年堵住，现在很空。年前的订单（还不错的），现在走常规备货-贸易模式。从来没试过3月份是淡的，以前4月开始变淡。原因：国内市场消费力问题，也有可能是各个环节都较为谨慎（ 年前有一波补库）。

　　开机：园区针织机开机约6-7成，往年满开。牛仔生产周期长，年前订单仍在生产，故目前还是满开。

　　E：张槎周边棉纱仓库

　　基本情况：仓库4层楼，每层2000平米。库容：12000吨。95%以上是纯棉纱。进口纱主要来自于印度、巴基斯坦、印尼等。

　　库存情况：满库容12000吨，基本平均8000-9000吨，现在5000吨。去年高峰12000满库，年底去库行情后，库存从满库降低至6-7成。年后刚开始进库，近期到货6个柜/日，20吨/柜，近期进出平衡。去年出货和今年差不多。但去年进货多。每单货的规模与去年差不多。

　　周转速度：大约7天-400天范围。久的超过400天。

　　F：张槎周边棉纱仓库

　　基本情况：本仓库有32000平，共3层。分区5000平，共6个分区。以纱为主，零散坯布。去年6月前，仅有3个分区，15000方，7500库容。去年6月底增加库容至目前规模。库存30%为进口纱（巴纱为主，各国都有)，因进口纱进出频繁，一层主要堆放进口纱，二层国产为主，如升华。该仓库每天可进行300吨的双边作业量，遇到行情好的时候可达到最高400吨/天。

　　库存情况：目前库存8-9成，在库13000吨，库容15000吨。认为周围其他仓库情况差不多。这段时期每日100-200吨出库，进出基本平衡。去年这个时期200-300吨日，现在流量减半。

　　G：大型纱厂佛山档口

　　销售模式：集团销售策略是优先考虑流转和产销率为主。主要对接张槎、南通市场，张槎地区销售可达到12-13万吨，占6-7成比例。销售模式对接只贸易商，要求全款。不跟布行做赊账生意。

　　成品库存&订单情况：目前只有40支棉纱的订单到3月底，没有库存，但往年同期应该能接到4月底。主因40支棉纱用于中等家纺产品，出行需求支撑酒店采购。同时，春装订单窗口快结束了，余下10-15天，很可能被跳过这个季节直接做40支以上更细更透气的夏季订单。32支棉纱产销不佳，目前存在40-45天库存。对比去年11月行情，集团开始抛货的时候是有2个月的成品库存。

　　原料库存：原料可控资源（锁基差的）到6月底，但实际不会全部拉到工厂，物理工厂库存满的也就20天。

　　利润情况：32支棉纱目前没有利润，基本打平。新疆确实有成本优势体现在人工电费等，直接成本约在3500-3600，但是都是新厂要考虑折旧。算上折旧利润也就是打平。

　　开机率：目前仍然是满负荷开机。去年10月份最差的时候都没停过。其中32支棉纱生产占7成产能，40支棉纱生产占3成。近期新上机台 以JC40s为主。

　　市场感受：下游布厂的开机率估计最多四成。往年好的时候六-八成开机。感觉如果到3月底还没太好，就有点滞销了。

　　H：平地市场牛仔面料商

　　企业基本情况：调研对象为平地市场牛仔面料商，目前平地市场的档口主要还是对接童装和女装，主要以内销为主，相对高端的品类。

　　行情感受：订单非常差，跟疫情22年下跌行情差不多。心态上也差。今年高端市场更是惨淡，消费降级严重，走的偏好的还是最便宜的边角料、再生。客户赊账情况严重，平均4个月左右账期，信用非常成问题。往年疫情年份最差三个月账期。跨境电商处境的好一些，防晒冲锋衣还可以，针织梭织大类不行，棉的一塌糊涂。

　　订单情况：市场上出口的相对好一些，但有些同行反馈出口最近也是做返单。

　　开机情况：对比针织品种的生产，张槎布厂开工负荷基本上是4-5成。而平地市场织机开机较满，并非因为行情好。主因牛仔面料生产流程链条长，前道工序完成后，不得己继续按流程生产，造成织机负荷暂时没有下降。但目前生产品种在没订单的行情下成为库存，挤压下一年春夏订单对牛仔面料的消耗。