［在宽松预期有所消退的情况下，当前市场对于黄金的定价较为合理。不过，国内依然偏强的投资需求及主权机构对于黄金的买入，或将限制金价的下行。］

　　上周（3月11日至15日）国际金价开盘2179.55美元/盎司，周中国际金价创下2188.9美元/盎司，最低价为2150.46美元/盎司，并最终报收于2155.62美元/盎司。一周内国际金价下跌了1.07％（23.34美元/盎司）。美国通胀数据超预期，投资者谨慎等待美联储议息会议决议是打压金价的重要因素。

　　上周国际金价连续3周上涨之后出现回落。尽管市场之前的乐观预期推动了国际金价创下新高，但美国发布的超预期经济数据或导致本周美联储的利率决议不如预期宽松，投资者表现谨慎，并对金价产生了负面影响。最终国际金价收于一周低点附近，上升动能明显消退。

　　美国数据方面，上周的通胀报告中，超级核心通胀即剔除了食品、能源和住房之后的核心通胀同比进一步上涨，其中医疗保健服务价格的上涨抵消了休闲服务业价格压力的回落，是令超级核心通胀维持在当前水平的重要因素。美联储认为去除房屋价格的超级核心通胀对劳动力市场的缺口并不敏感，需要长时间地维持紧缩政策才会对其产生收缩效果。

　　当前数据显示，尽管月初公布的美国2月数据显示，美国劳动力市场有所走弱，有所反弹的超级核心通胀数据支持美联储维持紧缩的观点。除了超级核心通胀外，此前颇受市场关注的房屋租金在2月的通胀报告中有所放缓，但考虑到美国房屋市场整体保持良好，未来房屋通胀有望重启。这或进一步压低远期的降息预期。

　　目前市场对美联储在6月份启动降息的预期接近60％，较一周前的80％以上有明显回落。其中对于两次降息的预期回落至3.5％，同样出现明显回落。此外，市场对于年内降息三次的预期大于60％，一周前则大于80％。下降缓慢的通胀和消费者对于未来通胀保持不变的预期，与市场对于利率曲线走熊保持一致。

　　笔者认为，当前市场对降息的时点和降息的幅度相对合理。美联储则是通过向市场逐步释放鸽派信号，来对冲经济下滑预期带来的短期冲击。市场对于未来美国通胀预期不再强烈也暗示美经济回落压力逐步加大。

　　国内市场方面，尽管2月公布的国内金融数据或因春节因素而不及市场预期，但笔者认为后市依然需要3月份的数据来进行确认。更加值得关注的是，伴随着美联储宽松周期渐近，近期部分大宗商品价格走强和国内债券走熊，或暗示市场对于国内的通胀预期有所走强。

　　笔者认为，在宽松预期有所消退的情况下，当前市场对于黄金的定价较为合理。不过，国内依然偏强的投资需求及主权机构对于黄金的买入，或将限制金价的下行。

　　对后市展望，笔者认为，短期金价的上行风险在于美数据超预期走弱导致美联储大幅转向，或地缘政治冲突再起引发避险需求。不过，美联储的政策取向仍将是决定金价的主要因素。当前美国就业需求放缓，但是仍然较低的参与率导致的劳动力缺口依然加大。此外，结构性就业问题也会令美联储的货币政策面临更大的挑战。笔者仍然倾向于在未来数月，美联储没有提前宽松的动力。因此预计金价或进一步走弱。

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