股指：降息已至 股指偏强运行

　　摘 要

　　1. 2月9日中国人民银行发布金融数据显示，1月我国人民币贷款增加4.92万亿元，社会融资规模增量为6.5万亿元，均超出市场预期并创历史同期最高水平。社会融资需求显著改善。

　　2. 2月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布， 1年期LPR为3.45%，维持不变；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%。5年期下调幅度创LPR改革以来新高。社会融资成本有望继续下降。

　　3.证监会加大对于资本市场的监管力度。2月证监会多次召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、资本市场法治建设等广泛听取各方面意见建议。指出要规范各类交易行为、进一步加大对各类证券违法犯罪行为的惩治力度、完善资本市场基础制度等。同时春节期间证监会也对多起资本市场违法违规行为进行了处罚。有利于提振市场信心。

　　4.整体而言，经济数据有修复表现，政策环境延续宽松，市场监管趋势严格，股指期货有望延续反弹。

　　风险提示：经济数据超预期下行、政策效果不急预期。

　　一、指数行情回顾

　　如图1所示，2024年2月份上证指数有明显拉涨，2月初指数仍延续着1月末的颓势，一度来到2635.02点，逼近近5年新低，但自2月6日开始，指数日线录得8连阳，并重新站上3000点，虽然月末两日有所回落，但整体市场氛围要比节前有显著回暖。

　　四大股指期货在2月份也迎来了反弹的行情，但走势之间略有差异，截至到2月28日IH、IF、IC、IM月度涨幅分别为5.79%、5.67%、5.32%、-1.01%。相对来说IH、IF走势更为稳健，而IM则更具波动性，在指数连续拉涨中，IM涨幅最大。

　　二、行业景气度表现分化，季节性因素影响格局

　　（一）制造业PMI小幅回落

　　3月1日据国家统计局公布数据显示，2月份制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平。从图3中可以看到目前制造业景气度还是维持在2023年年底水平附近。2月份由于春节假期因素影响，制造业处于传统淡季，部分制造业企业员工假期返乡增多，企业生产经营步伐放缓，所以相较于1月份制造业景气度小幅回落。

　　从各分项上看，如图4所示，2月份生产指数49.8%，新订单指数49%，新出口订单指数46.3%，产成品库存指数47.9%，从业人员指数47.5%，供应商配送时间指数48.8%。

　　由于假期因素的影响，2月份制造业PMI多数分项较1月份皆有小幅回落，整体局面仍然是供应端强于需求端，但是最近几个月制造业需求有修复迹象，本月新订单指数与上个月持平，反应了需求端并未受到季节性因素的影响走弱。另外出厂价格指数比上月提升1.1个百分点，叠加本月原材料、产成品库存指数双双走低，说明制造业产品价格在走强，去库速度有所加快。

　　（二）非制造业PMI连续回暖，服务业预期向好

　　3月1日国家统计局公布数据显示，2月份非制造业商务活动指数为51.4%，比上月上升0.7个百分点；建筑业商务活动指数为53.5%，比上月下降0.4个百分点；服务业商务活动指数为51.0%，比上月上升0.9个百分点。分行业看，道路运输、航空运输、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指高于55.0%，而房地产等行业则继续低于临界点。

　　如图5所示，建筑业和服务业近期表现出现分化，去年一整年建筑业PMI和服务业PMI皆有明显走弱，1、2月份建筑业仍延续回落走势，而服务业PMI在去年四季度有企稳表现，目前已经连续三个月回升，并且来到荣枯线上方，当然这其中不乏季节性因素的影响。

　　建筑业PMI波动幅度较大，近几月明显回落，目前仍是处于荣枯分水岭之上。其中：业务活动预期指数55.7%、投入品价格指数52%、销售价格指数48.9%、新订单指数47.3%、从业人员指数47.6%。从各分项指数上看，除了从业人员指数，其他分项都有回落，2月对于建筑业来说属于淡季，后续仍需关注包括城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设等“三大工程”的落地效果。

　　服务业PMI延续回暖表现，创下最近7个月的高点。其中：业务活动预期指数58.1%、投入品价格50.4%、销售价格指数48.4%、新订单指数46.7%、从业人员指数46.9%。新订单指数和从业人员指数仍然较弱，说明目前需求端和劳动力市场仍处修复阶段，但业务活动预期较高，市场对于春节后服务业的期许是较高的。2月下旬中央财经委员会第四次会议召开，指出要推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。同时节后多地政府出台各种促消费的政策。居民服务消费有望提振，服务业有望延续走强表现。

　　三、金融数据超预期，融资端迎来开门红

　　（一）社会融资结构改善，规模超预期增长

　　2月9日中国人民银行发布金融数据显示，截止到2024年1月，我国社会融资规模存量384.29万亿，同比增长9.5%。如图8所示，1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元，同比增长7.78%，创下历史同期新高。

　　如图7所示，从各分项上看，人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增913亿元；外币贷款折合人民币增加989亿元，同比多增1120亿元；委托贷款减少359亿元，同比多减943亿元；信托贷款增加732亿元，同比多增794亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元；企业债券净融资4835亿元，同比多3197亿元；政府债券净融资2947亿元，同比少1193亿元；非金融企业境内股票融资422亿元，同比少542亿元。

　　1月份社融延续了2023年四季度的强势表现，但各分项数据却与去年四季度有明显差异。去年四季度社融表现好于往年同期，主要原因是政府债券项的大幅提升，去年四季度政府债券融资项新增合计3.65万亿，同比2022年多增了2.44万亿，规模多增了2倍，而社会融资规模新增合计仅比2022年四季度多增2.03万亿。意味着2023年四季度社融增速主要贡献项即是政府债券融资项。今年1月份社融结构中，虽然人民币贷款同比少增，但是绝对增量仍是占据社融主导低位，政府债券融资也明显低于往年同期水平，同时1月份企业债券融资增量有比较明显的增长，意味着社会部门的融资需求有改善表现。

　　（二）社会贷款需求回暖，居民贷款增长显著

　　如图8所示，2024年1月份人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增200亿元。分部门看，居民贷款增加9801亿元，多增7229亿，其中，短期贷款增加3528亿元，中长期贷款增加6272亿元。企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，少增8200亿，其中，短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，票据融资减少9733亿元。非银行业金融机构贷款增加249亿元。

　　1月份央行口径人名币贷款大幅增长，创下历史同期新高。其主要发力点在于居民贷款项的大幅增长，约比去年同期增长2.8倍。居民短期贷款3528亿，去年同期341亿，增长9倍有余；居民中长期贷款6272亿，去年同期2231亿，增长约1.8倍。企业贷款项虽然与去年同期相比增量在缩减，但是3.86万亿的新增额，从最近5年来看，也仅仅只低于去年。

　　整体而言，社会融资规模与人名币贷款在2024年1月份都有显著的增长表现，社融结构的改善体现了社会部门融资需求的回暖。同时居民端的贷款需求在2024年开端是有比较明显的增长，一方面由于消费需求的释放，另一方面也反应了自2023下半年以来包括“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设、城中村改造等在内的稳地产，促基建政策的效果的逐步显现，支撑着社会部门中长期贷款需求的复苏。

　　四、央行超预期降息，监管层释放利好

　　2月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，维持不变；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%。本月央行对LPR进行了不对称调整，单独调降了5年期LPR，时隔8个月5年期LPR再度下调，下调幅度创LPR改革以来新高。

　　LPR能否下调取决于银行的资金成本，2023年6月和12月商业银行曾多次下调存款利率，为本次LPR的调降预留了空间，同时LPR对于实体经济主体的融资成本具有显著的指导意义，LPR的大幅下调一方面有利于降低社会融资成本，另一方面也会减轻居民的贷款压力，对于促进经济增长意义重大。

　　自2024年春节以来，证监会加大对于资本市场的监管力度。2月18日证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险等广泛听取各方面意见建议。会议建议要严把IPO准入关、坚决出清不合格上市公司、规范各类交易行为、进一步加大对各类证券违法犯罪行为的惩治力度等方面。2月27日证监会再度召开资本市场法治建设座谈会，就完善资本市场基础制度、加强法治保障听取意见建议。会议表示“法治兴则市场兴”，证监会将推动加大法制供给、提升执法效能、强化司法保障，更好发挥法治在资本市场高质量发展中的固根本、稳预期、利长远作用。同时春节期间证监会也对多起资本市场违法违规行为进行了处罚，最高罚没1.17亿元。

　　证监会加大对证券市场违法违规行为的处罚力度，体现“稳市场、稳信心”的决心，有利于肃清资本市场不法行为，保护普通投资者利益，提振投资者对于市场的信心。

　　五、股指期货观点总结

　　整体上看，2024年开端，期指行情延续了春节前的涨势。数据层面有修复表现，尤其是社融及信贷数据引来“开门红”，体现了社会部门融资需求的改善。政策层面仍是偏宽松的环境，5年期LPR超预期下调，满足了市场对于降息的需求，降低了社会融资成本，同时监管部门加大了市场的监管力度，有利于提振投资者信心。资金层面，2月以来外部资金大幅流入国内市场，截至到2月28日，本月北向资金净流入607.45亿，一改此前的颓势，同时2月28日单日166.04亿净流入也创下近几个月的新高，说明国内资本市场的投资潜力正在被外部市场认可。

　　综上，对于股指期货而言，目前持有偏乐观的预期，但是从技术层面考虑，也需注意短期由于快速拉涨之后，形成的回调风险。

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