国外方面，美国、欧元区等主要发达国家央行相继发声，认为通胀存在反弹风险，强调对降息保持谨慎，依赖数据采取行动。受通胀反弹及美联储官员鹰派讲话的影响，市场一度削减了对美联储3月降息的预期，预计首次降息的时间推迟至5月。相比美国而言，欧元区经济表现疲软，欧洲央行货币政策可能更早转向，不排除先于美联储开始降息，从而推动美元指数走强。值得注意的是，美国10年期和2年期国债收益率自2022年7月开始倒挂，至今已持续20个月之久，时间为1980年以来最长。历史数据表明，美国长短期国债收益率曲线倒挂持续的时间越长，经济发生衰退的可能性越大，造成的破坏性也越大。历史数据警示，一旦长短期美债收益率结束倒挂，意味着经济将在不久之后陷入衰退。随着时间的推移，全球货币紧缩的负面影响将进一步显现，全球经济下行压力或将加大，高债务国家仍将面临去杠杆压力，进而引发货币贬值、资产价格下跌等连锁反应，加剧全球金融市场动荡。

　　国内方面，今年1月新增贷款和社融规模再创同期历史新高，其中居民中长期贷款激增和M1增速飙升是一大亮点。主要原因在于，二手房价格大幅下跌，刺激了部分购房需求，带动房地产销售回暖。受春节错月因素的影响，企业准备发放年终奖金，并向居民部门转移。考虑到居民杠杆率处于历史高位，且对未来收入和预期和信心不足，预防性储蓄依然较强，从而抑制对住房、汽车、家居等大宗消费的需求。未来M1增速能否持续回升，取决于企业盈利改善的情况。货币政策坚持以我为主，年初央行宣布全面降准0.5个百分点，并将5年期LPR下调25BP。我国GDP平减指数已连续3个季度负增长，意味着名义GDP增速低于实际GDP，考虑到物价下跌因素，实际利率高于名义利率，企业实际融资成本依然偏高。未来仍有进一步降息的必要性，分母端有利于提升股指的估值水平。影响风险偏好的因素多空交织，全国两会将于3月初召开，市场期待更多有关稳增长的措施出台，改革和维稳预期有助于提升风险偏好。不利因素在于，美联储年内降息的预期下降，海外货币紧缩的尾部风险有待出清。

　　综上所述，3月份恰逢全国两会召开的时间窗口，政策利好预期升温，改革和维稳预期有助于提升风险偏好。节后股指连续反弹，逼近前期密集成交区，技术压力有待消化，建议维持谨慎偏多的思路。

　　本文作者：程伟从业资格证：F3012252投资咨询证：Z0012892

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