2023年，在宽松的货币信用条件下，国内债券市场表现突出，甚至走出一段“债牛”行情。进入2024年，债券市场进一步走牛，各期限债券收益率均迎不低幅度的下行，最受瞩目的超长期利率债——30年国债的收益率击穿2.5%，创近年来新低，与一年期MLF利率相当。

　　机构分析人士向证券时报记者表示，投资者对经济基本面的预期偏弱，叠加超预期的降准和LPR非对称调降，市场对货币政策继续宽松的预期较强，债市有望继续走强。与此同时，在高息资产供给收缩的背景下，市场或持续面临“资产荒”格局，高票息长久期债券的配置价值凸显。

　　机构热议“债牛”行情

　　2023年债券市场走牛后，2024年债券市场延续强势表现。近期，债券市场出现一定幅度波动，但随后10年国债期货主力合约、30年国债期货主力合约的价格继续走高，10年国债期货主力合约的价格3月6日再创新高。

　　“我们认为，今年债券牛市依然值得持续期待”。博时基金经理固定收益投资二部基金经理吕瑞君表示，一是考虑到年内海外货币政策大概率会转向进入降息通道，海外扰动对国内货币政策的制约有望逐步得到解除，同时针对当前国内经济仍在慢修复通道中、实际利率偏高制约内需改善、银行净息差压力偏大等多方面因素和背景来看，央行年内进一步下调短端政策利率的必要性仍然存在，如果短端利率得到进一步下行，也将打开长端和超长端利率的下行空间。二是考虑到“资产荒”格局的延续，“10年国债利率也大概率会在短端利率下行后，跟随走低。”

　　近期，30年国债与股指存在一定的跷跷板效应，吕瑞君分析，这一定程度上反映了市场对于当前经济基本面修复的预期。从目前政策端的发力情况来看，货币政策和财政政策发力也相对克制，使得市场风险偏好出现一定程度下降，部分资金从风险资产流入债券市场，支撑债券牛市格局延续。

　　华泰证券研究观点称，目前基本面环境仍未逆转，降息仍有期待，缺资产还在持续，债市行情仍未走完。债市短期“失锚”，政策博弈会更加频繁，长端利率波动预计会有增加。中期看，短端利率下行才能进一步打开长端空间，“通道存款”监管导致理财等缺稳定且高收益资产，适度埋伏3年、5年期利率品种。信用债供求矛盾短期难改，票息策略或将持续，但不建议继续下沉。

　　中金公司表示，债券的牛市行情尚未结束，后续利率下行的突破口或更多在于短端利率。据中金公司的研究观点，考虑到年内海外货币政策大概率会转向进入降息通道，海外扰动对国内货币政策的制约有望逐步减弱，同时综合考虑当前国内经济仍在慢修复通道中、实际利率偏高制约内需改善、银行净息差压力偏大等多方因素，央行年内进一步下调短端政策利率的必要性仍在。而伴随短端利率的进一步下行，收益率曲线会先行趋陡，并进一步打开长端和超长端利率的下行空间。

　　考虑到“资产荒”格局的延续，中金公司认为10年国债利率也大概率会在短端利率下行后，跟随走低，截至一季度末，10年国债利率可能降至2.3%附近。

　　长久期债券配置价值凸显

　　随着债市牛市行情持续上演，投资者对中长期债券的认购热情高涨。截至2月末，30年国债ETF资产净值规模已接近13亿元大关，对比去年12月的30年国债ETF产品资产净值3.53亿元来看，已出现较快速的攀升，显示了目前市场各类资金对于超长期债券的认购热情“与日俱增”。

　　吕瑞君表示，对于机构投资者而言，在贷款、非标和存款等其他固收类资产供给减少的情况下，债券配置成为了重要的缓解“资产荒”的手段。首先，保险公司在2023年非标供给减少和存款需求减少的情况下，对债券的配置需求有所上升，在寿险保费增长的情况下，险资对于长久期利率债的配置需求也相应增加。再者，对于基金和券商等交易型机构而言，在股市表现偏弱的格局下，为更好的获得回报，也可增加对弹性更大的超长债的配置。对于个人投资者而言，在商业银行下调存款利率之后，配置国债的优势更加突出。

　　由于近期超长期国债利率已下行较快，部分投资者对于超长债投资会显得有些纠结。吕瑞君认为，目前投资者对于调整风险的担忧可能是出于两个方面的考虑，一是目前债券收益率绝对点位已在历史低位；二是从机构负债端成本来看，金融机构负债端成本仍相对较高，超长债利率在经历一轮下行后性价比已经降低。

　　“但实际上，以上可能无需过度担忧。从海外发达国家经验来看，利率水平的回落趋势是较自然的发展方向，在低通胀环境下我国实际利率水平其实偏高。因此继续向下引导名义利率是较为可预见的路径。而对于机构负债端成本视角来说，近年来，每年初，金融机构会因资产端利率低于负债端而导致配置意愿受抑制，但在利率下行趋势中，资产端利率或负债端利率最终都下降。”

　　至于需注意的潜在风险因素，吕瑞君表示，或为在美国经济超预期韧性、通胀降温不及预期等情况下，对美联储降息时点的判断，及其对人民币汇率和我国货币政策的制约需动态评估。

　　中金公司表示，对于交易型机构来说，依然建议是买长久期债券，包括10年和30年，因为如果短端利率下行和整体利率下行，长久期债券的回报则会更为丰厚。对于配置型机构或者有久期约束的投资者而言，考虑到无论是未来基准利率调整还是机构行为逻辑，短端利率有不低下行空间，目前集中配置中短期债券也会受益。

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