全球宏观定价因素

　　海外方面，近期美国数据整体偏强，劳动力市场强劲，通胀下行缓慢：1月非农就业人口超预期增加35.3万人，达预期值的两倍；但消费数据走弱，假日购物季过后美国1月零售销售环比超预期大跌0.8%；1月CPI和核心CPI同比均超预期，核心CPI环比仍达0.4%，服务通胀呈现较强粘性，除房租的核心服务价格环比上涨0.8%。反映通胀压力仍存，仍有反复的可能。超预期的通胀和就业数据决定了美联储不可能在3月、5月降息。我们维持2024年度宏观报告中的判断：“在中性市场环境下，首次降息或在年中，年内降息3-4次共75-100基点左右的概率较大。”市场对于降息的预期在大幅下修后，当前已经与美联储官员预期接近，预期差对美元指数和美债收益的驱动基本消化完毕。近期美元指数与美债收益率缺乏新驱动，或维持震荡。

　　国内方面，1月PMI三大指标环比回升，叠加1月信贷社融数据录得开门红，传递出一定积极信号。1月信贷社融新增规模均超预期并好于季节性，新增贷款创历史最高记录；结构也出现改善，居民中长期贷款、短期贷款均显著恢复，企业贷款也表现较强。反映PSL、三大工程等政策加快落地，带动配套融资加快投放，新增万亿国债项目正在形成实物工作量。最新2月PMI数据的波动更多受春节长假影响，生产淡季和消费旺季下，服务业景气度走高，制造业景气度走弱。数据显示喜忧参半，向好因素有：服务业景气度继续改善。隐忧因素有：外需继续走弱，反映海外经济放缓对外需产生持续影响；制造业去库存仍在延续。经济企稳复苏有待稳增长政策继续落地。往前看，宏观政策有望继续发力，在超预期非对称下调LPR之后，积极财政政策将适度加力，专项债、国债以及税费优惠、财政补助、财政贴息、融资担保等多种政策工具组合使用，将确保财政支出规模适度扩大，带动经济企稳回升。

　　股指

　　基本面看，LPR超预期下调、一月信贷社融数据录得开门红。市场预期宏观政策力度将适度加大，将有更多稳增长政策落地，有利于改善经济预期，提振风险偏好。市场层面看，股市政策大幅改善：证监会针对市场痼疾，回应市场关切，着力推进完善资本市场基础制度、加强法治保障；加大对量化基金和场外衍生品的规范监管力度；连续两周零新股申购和上市。政策面积极向好有利于恢复投资者信心。就市场运行看，沪深300指数3108点、上证指数2635点极大概率成为本轮熊市的最低点，中期角度本轮反弹行情仍有上行空间，预计上证指数可看高3100一线。重点关注两会期间政府工作报告制定的各项经济目标和相关政策导向。预计3月股指难以维持近期的连续逼空走势，或以震荡上行为主，注意防范反弹至压力位后的回撤风险。

　　螺纹钢

　　供应上，长流程来看，伴随着钢厂季节性检修以及偏低盈利率，铁水产量低位运行。需求上，地产用钢需求仍然偏弱，先行指标新开工面积降幅走扩。基建投资回落，资金仍是制约着基建投资。钢材库存趋于累积。总体上，黑色板块交易的核心在于铁水复产情况和成材节后去库速度，当前钢材供需双弱叠加从需求负反馈角度看炉料成本让渡压力加剧。3月来看，钢价的回升在于终端需求的实际改善以及宏观环境的转暖，预计3月整体呈现偏强格局下的震荡反复。后续关注PSL和三大工程的发力能否吸引资金大幅返场。

　　操作策略：单边上，短期建议观望为主；跨品种套利上，短期观望，中期逢低做多钢厂利润或者逢低做多钢矿比、卷焦比；期现结合上，短期建议观望，中期建议现货企业对敞口库存视情况买入套保。

　　风险因素：铁水产量情况；原料端成本变化；下游终端需求情况。

　　铁矿石

　　供给上，全球发运量环比下降，但海漂资源陆续到港，到港量整体处于中位水平，国产矿产量环比小幅上升，铁矿总体供给边际相对平衡。需求上，铁水产量处于低位运行，铁矿需求压力凸显。前期宏观强预期以及冬储补库已在当前矿价中有所兑现，由于当前供给偏宽松，叠加钢厂主动减产驱动，铁矿港口累库压力加大，对铁矿石上行驱动力形成压制，但考虑到铁矿中低品现货库存较低，且一季度属于发运淡季，铁矿供给仍存刚性约束，支撑矿价，预计3月整体呈现偏强格局下的震荡反复。中长期来看，铁矿价格的回升需关注宏观环境转暖以及产业链上下游供需的调整。

　　操作策略：短期05合约观望为主，中期建议逢回调做多。

　　风险因素：限产政策、废钢到货情况、高炉检修情况、钢厂利润情况等。

　　焦煤

　　供应上，海外方面，中蒙边境口岸的焦煤供应维稳，但口岸贸易商出货量不佳。进口澳煤的性价比减弱，澳煤进口量有所回落。国内方面，山西省潞安集团减产被证伪，焦煤国内供给扰动有限。需求上，长流程产能有所恢复，但在焦钢企阶段性补库告一段落的背景下，焦煤需求存在偏弱支撑。总体上，焦煤市场供需偏弱平衡，考虑到产业链终端需求未明显启动、下游成材累库情况未有效改善以及焦炭仍有提降预期，预计3月整体呈现震荡格局。

　　操作策略：单边上，短期建议观望。跨品种套利上，短期观望，中长期逢低做多钢厂利润或者逢低做多卷焦比。

　　风险因素：下游铁水产量变化、粗钢的压减力度、澳煤价格等。

　　焦炭

　　供应上，焦炭价格第四轮提降开启。吨焦利润小幅下降，但环保限产有所放松，焦企开工率和产能利用率小幅下降。需求上，铁水产量仍处于低位运行，炉料真实消耗量下降，市场情绪偏弱，焦炭需求存在压力。总体上，焦炭目前供需趋于弱平衡且炉料端成本支撑松动，预计3月整体呈现震荡格局。中长期来看，焦炭价格的回升需关注宏观环境转暖以及产业链上下游供需的调整。

　　操作策略：单边上，短期建议观望。跨品种套利上，短期观望，中长期逢低做多钢厂利润或者逢低做多卷焦比。

　　风险因素：钢厂产能表现、焦化利润、盘面情绪等。

　　生猪

　　近期市场情况：春节后进入猪肉消费淡季，猪价惯性回落。目前居民多以消耗春节库存为主，加之本周规模养殖企业恢复出栏，整体来看市场供应充足，预计短期猪价走势震荡偏弱。中长期来看，随着开学季和企业复工，猪肉消费需求有望缓慢恢复。另外生猪供应拐点已经出现，随着生猪产能去化的加快，本轮猪周期进入尾声，猪价底部已然形成，后期猪价将逐步抬升。

　　数据方面：2024年1月能繁环比-0.76%，同比-10.35%（涌益咨询）；1月能繁环比-0.90%，同比-11.06%（中国畜牧业协会），生猪产能去化仍在继续，但1月去化速度较12月减缓。供应方面，2023年12月是商品猪存栏拐点，已连续两月环比下降，2024年1月是生猪出栏拐点。

　　综合分析：当前市场猪源充足，猪价偏弱运行。长期来看，猪价二次探底，后期随产能释放结束，猪价底部将逐步抬升。

　　操作建议：逢低做多远月合约。

　　风险因素：生猪疫病扰动。

　　玉米

　　春节后，玉米购销活动逐步恢复，目前主要产区基层余粮不足五层，粮贸商及深加工企业提涨上量，叠加中储粮继续增加第二批收储规模，推动节后玉米价格上涨。进入3月后，气温回暖，春耕活动开始准备，基层农户销售意愿加强，预计基层玉米多顺价出售。深加工方面，下游深加工企业开始补库，提价收购，企业门前到货量增加。下游饲料企业以消化库存为主，采购积极性偏弱；同时当前养殖产业利润低迷，行业处于去产周期，后期补库偏谨慎。港口，近日港口购销活动逐步恢复，贸易商提价收购，集港量逐步上量，目前晨间集港量超过4万吨。

　　综合分析，节后由于天气因素、中储粮增加第二批收储规模、进口玉米延后投放以及节后企业补库需求等因素，推动玉米价格触底反弹。不过长期来看，2024年国内玉米供需整体偏宽松，玉米价格上行承压。

　　操作建议：逢高做空或卖出虚值看涨期权。

　　风险因素：生猪疫病扰动。

　　原油

　　2月份由于节假日时间较长的关系，导致交易日较短，油价均价月环比小幅上移，尤其节后油价波动率放缓，成交量萎缩，市场整体情绪平淡。油价数次触碰年内区间上方，但后续突破力度不大，数次触顶后回落。

　　对于3月份油价预计其中枢较二月份小幅上移，但不宜过度乐观，成品油的需求不景气依旧将成为限制油价上方较为重要的因素，虽然目前欧洲地区成品油消费量略有起色，但不足以扭转消费低迷的局面。而中美市场能否兑现需求好转有改善预期同样将对市场起到非常关键的作用。另外，供应侧方面，市场一方面等待欧佩克+减产是否会延长到二季度，另外地缘因素的演绎对油市供应端的影响存在不确定性。后市关注欧佩克 1季度实际减产执行率。

　　交易策略方面维持高抛低吸的思路对待，参考沙特给予的财政平衡油价81美元/桶作为价格中枢，交易者控制好风险，谨慎参与。

　　操作策略：区间思路。

　　风险因素：美元指数、国内需求情况

　　沥青

　　2月份沥青整体价格不温不火，沥青市场供需双弱于节前预期不符，导致价格出现一定回落。观察沥青市场供需平衡，供应端存在一定压力，炼厂库存节后数据表现为大幅累库，与实际基本面相符。

　　对于3月份来说，预计节后炼厂逐步复工复产，下游需求将有所复苏，另外，关注美国对委内瑞拉的制裁政策是否有变数，若后市恢复制裁则原料贴水有下行压力。估值角度来说，按布油83美元/桶的价格计算，折算沥青成本4200附近，06合约估值中低位，中长期来看，交易者可以考虑布局远月合约多单。

　　操作策略：布局06合约多单

　　风险因素：美元指数、国内需求情况

　　燃油

　　预计3月份燃油价格随油价运行为主，成本端油价方面，预计将出现一定反弹但上涨空间不大，原因分析为：第一，成品油的需求不景气依旧将成为限制油价上方较为重要的因素，第二，美联储降息节奏以及地缘局势的发酵依旧存在较大不确定性，油价整体波动性较大进而对燃油价格造成影响。

　　另一方面，高硫燃油整体基本面预期变化不大，整体供需结构预期可控。亚洲地区方面，高硫资源供应压力大，高硫裂解表现较弱。而红海危机事件的蔓延将一定程度上支撑船用油的市场需求，新加坡地区船用油市场或存在一定支撑。因此，在燃油基本面无较大改变下，价格随原油区间运行为主

　　操作策略：逢低买入。

　　风险因素：美元指数、国内需求情况

　　甲醇

　　供给端未来量将减少，河南中新3月中下至4月计划检修10天，随着每年3-5月国内甲醇装置迎来春季检修高峰季，预计后市甲醇供应压力料下滑。需求同样不满，兴兴MTO重启后开工负荷不满，3月宁波富德及南京诚志有检修预期。原料端，近期中东地缘局势升级，美国空袭伊朗在叙利亚和伊拉克的军事设施，原油溢价增强。3月之后市场将重点关注雨雪天气结束后内地货的流入以及伊朗装置的持续复产带来的进口增量。综上所述，工厂库存高企，开工率维持，但后续3月检修加强，伊朗方面低开工率导致进口量低，供给减少。预计后市甲醇期货2405合约有望维持震荡偏强的走势。

　　操作策略：震荡偏强。

　　风险因素：风雪天气、伊朗装置复产、原油煤炭等价格。

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